1、Q1业绩拆分：假若上游原材料价格不涨，我们预计公司Q1净利润50亿左右，实际碳酸锂4Q21均价涨幅 约10万，对应成本端上浮30亿，另外，由于公司对海外客户订单有原材料补偿协议，估算Q1获得4Q21原材 料补偿MTG约14亿，合计实际净利润约34亿。考虑到1Q22有转固新增折旧、存货减值、衍生品亏损，扣完 后实际归母净利润15亿。
2、总结下来，Q1业绩低于预期的原因是下游合同风险敞口（国内客户没有签原材料补偿协议）、衍生品风 险敞口以及转固和存货会计审慎因素。
3、Q1是经营压力最大时刻，Q2盈利能力有望恢复，暂无需公司下调Q2-Q4业绩。 （1）需要划重点的是，1Q22开始，由于金属计价补偿机制，电池企业变成了类似正极企业成本加成的定价 模式，但是跟正极的“当前成本+加工费”的不一样，电池企业定价是“上个季度成本+加工费”。Q2开始，电 池环节的金属计价成本是Q1均价40-50万的碳酸锂。考虑到Q2碳酸锂价格稳定，我们预计包括宁德时代在 内，Q2盈利都有望恢复。 （2）公司2Q22有望大幅度好转。公司国内外客户销售合同基本都已经按照金属计价补偿机制签订的，Q2 开始原材料传导的风险敞口已经不存在。我们预计，假设公司2Q22出货量50GWH，对应净利润约50亿 +1Q22金属补偿MTG预估在20亿以上，合计净利润约70亿，考虑到衍生品和转固因素，预计最终2Q22净利 润约60亿。 （3）Q1是包括公司在内的所有电池企业经营压力最大的时刻，主要由于行业销售合同无原材料联动机制， 在碳酸锂价格大幅上涨后出现了风险敞口。由于敞口已经堵住，因此，我们暂时无需下调Q2-Q4业绩，只下 调Q1业绩，全年净利润从300亿下调至260亿。
4、再强调，宁德时代Q1业绩低于预期只是阶段性经营风险敞口因素，不构成板块“卖点”，真正重要的是涨 价后终端销量的兑现，只要下游销量能持续兑现，Q2-Q4经营就不存在问题。
5、投资建议：Q1是行业性堵原材料价格风险敞口的阶段，Q2开始电池企业的盈利模式变成了成本加成模 式，毛利率有望行业性修复。公司Q1低于预期或形成大买点，继续推荐。
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