1. 金属制品领军企业，自制母线打造成本优势

恒星科技是金属制品领军企业，近几年进入光伏领域，扩充金刚线产能、建设有机硅项目，打造新的业绩增长点。公司成立于 1995 年，已从事金属制品产业 20 多年，产品广泛应用于电力电缆、特高压工程、汽车轮胎、橡胶软管、基础设施建设等领域。2010 年，公司成功研发用于硅片切割的超精细钢丝产品；2015 年启动“年产 900 万 KM 超精细金刚线”项目，开始切入光伏用金刚线领域；2021 年新建“年产 3000 万 KM 超精细金刚线项目”，持续加码新能源赛道。2018 年，公司设立内蒙古恒星化学有限公司，建设“年产 12 万吨高性能有机硅聚合物”项目，进一步丰富公司产品结构，打造公司第二增长曲线。

公司目前主营业务可分为传统金属制品、金刚线、有机硅及相关产品三大板块。

1）传统金属制品包括镀锌钢丝、镀锌钢绞线、钢帘线、胶管钢丝、预应力钢绞线等产品，主要应用于汽车轮胎、电力电缆、基础设施建设等领域；

2）金刚线产能，预计本月末可达近300万公里的月产能，上半年产销750万公里左右，全年目标3000万公里，明年产能4600万公里。目前公司金刚线客户有高景、协鑫、晶科、晶澳、中环、宇泽等，产品处于供不应求状态。实现营业收入2.60亿元，同比增长150.60%，占上半年业务收入的11.07%，营收比重提高5pcts；毛利率为51.22%，同比上升16pcts，盈利能力显著提高；

3）有机硅及相关产品包括 DMC、白炭黑、107 胶、110 胶等，子公司恒星化学坐落于内蒙古鄂尔多斯市达拉特旗，所在园区运输条件优越，具有基础原料和能源的供应及价格优势，所生产DMC产品处于同行业成本最低水平，上半年在DMC价格暴跌叠加产能爬坡期，取得了17%的毛利率。根据上半年DMC销量为2.15万吨，销售额4.29亿元，可得产品均价为2w左右，上半年公司有机硅均摊成本在1.66万元左右，鉴于公司刚达产不久，成本有进一步优化的空间。

2. 战略重心转移，金刚线+有机硅加速放量

公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年公司收入 23.44 亿元，同比增长 37.9%，归母净利润 1.09 亿元，同比增长 6.6%，扣非归母净利润 0.98 亿元，同比增长 12.7%；2022 年二季度，公司收入 14.88 亿元，同比增长 54%，归母净利润 0.78 亿元，同比增长 47%。考虑到上半年公司上半年计提1795万元的员工持股激励费用，若以实际生产经营结果计算，公司上半年实现归母的净利润约为1.17亿元，同比增长约14.71%；

1）金刚线成为公司利润增长主力。

2022 年上半年金刚线销量 750 万公里，其中一季度约为 300 万公里，二季度约为 450 万公里，上半年公司金刚线单公里 售价不含税 34.62 元，毛利率达 51.22%，预计公司上半年金刚线业务单公里净利为 10.38元左右（对应净利润率30%，美畅股份为40%左右），对应贡献约 7790 万利润，占归母净利润比重约 为 66.59%），公司上半年业绩贡献主力已由此前传统金属业务变为金刚线。

2）毛利率彰显公司金刚线业务竞争力。

公司多年前就开始研发和投入金刚线切割产品，是业内唯一一家掌握金刚线全产业链技术的企业，已率先研制出了“十六线机”投入生产，并具备全部母线自制能力。2021 年、2022 年一季度公司金刚线业务毛利率分别为 42.89%、53.74%，上半年毛利率为 51.22%，公司金刚线业务的竞争力已经连续 2 个季度体现于报表端，毛利率连续 2 个季度维持 50%以上，预计三四季度产能释放并稳定生产后降本增效，公司金刚线业务毛利率有望继续提升。同时根据交流纪要可知恒星目前金刚线产品还以38μm为主，而龙头美畅股份以36μm为主，后者售价更高为40元每公里，假如恒星取得技术进步，其金刚线业务毛利率还能进一步提升。

3）受疫情及大宗影响，公司传统金属制品业务上半年微利。

公司 2018 年之前主业基本以传统金属制品为主，毛利率为 14-23%之间，均值约为 17%，净利率在 1.9-5%之间，均值约为 2.3%（剔除 2016 年 5.2%、2018 年-7.2%），较为稳定。2022年上半年公司传统金属制品受到疫情及大宗价格上涨的影响，很可能处于亏本边缘。

4）公司有机硅有望贡献业绩增量。

2022 年 3 月，公司“年产 12 万吨高性能有机硅聚合物项目”正式完工并投入试运行，2022 年上半年，根据分部报告，公司有机硅业务贡献约 0.32 亿元左右业绩。

 

3. 股权回购彰显发展信心，大幅扩产打开成长空间

1）2022 年 5 月公司发布回购股份报告书，拟使用不低于人民币 5000 万元（含），不超过人民币 10000 万元（含）进行股份回购，回购股份将用于员工持股计划或股 权激励计划；回购股份价格不超过人民币 10.00 元/股（含），当日股价为 5.27 元，本次回购 计划彰显了管理层对公司未来发展向好的信心。

2）2022年8月21日公司发布扩产公告，拟投资11亿元分期扩产5000万km金刚线，项目落地内蒙达拉特旗，建成后公司将拥有金刚线产能9600万km，仅次于美畅股份的1.12亿km。回顾恒星扩产历史，2021年11月15日公司发布《关于拟投资建设年产 3000 万 KM 超精细金刚线项目的公告》，预计建设周期12个月，于今年底产能达到预期。假设内蒙古这5000万km，分两年扩产，则23年底和24年底分别拥有金刚线产能7100万km和9600万km。

4. 盈利预测与估值

假设1： 金属制品下游需求稳定，随着大宗降价，毛利率稳中有升，逐渐恢复到21年水平，净利润率分别为5%、8%、10%；

假设2：金刚线业务在光伏行业持续高景气度的背景下，价格稳定，公司扩产顺利，产品满产满销，净利润率不变；

假设 3：公司“年产 12 万吨高性能有机硅聚合物”项目逐步投产，假设 2022-2024 年其产 能释放比例分别为 70%（纪要里预计为70-80%）、85%、100%，满产满销净利润率不变。

假设4：假设内蒙古规划的5000万km，分两年扩产，每年扩产2500km，并达产顺利，产能爬坡期实际产能打5折。

按金属制品和有机硅10PE，金刚线25PE

22年：金属制品45亿*5%=2.25亿，金刚线：3000万km*10.38元/km=3.11亿元，有机硅：12万*70%*2万元/吨*=1.68亿，全年7.04亿元，合理市值117.05亿

23年：金属制品45亿*8%=3.6亿，金刚线：（7100+2500*0.5）万km*10.38元/km=6.07亿元，有机硅：12万*85%*2万元/吨*10%=2.04亿，全年11.71亿元，合理市值208.15亿

24年：金属制品45亿*10%=4.5亿，金刚线：（4600+2500*0.5）万km*10.38元/km=8.67亿元，有机硅：12万*100%*2万元/吨*10%=2.4亿，全年15.57亿元，合理市值285.75亿

恒星科技跟踪要点：

1、公司所在地疫情影响；

2、大宗金属价格、有机硅价格、金刚线价格、产能利用率；

3、扩产项目进度，特别是内蒙5000万km金刚线项目；

4、下一代基于钨丝金刚线技术经济性；

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参考资料：

1.《招商证券-恒星科技-002132-Q2高质量增长，金刚线业务成为上半年利润贡献主力》

2.《华鑫证券-恒星科技-002132-公司事件点评报告：金属制品业务承压，金刚线持续放量》

3.《西南证券-恒星科技-002132-Q2业绩高增长，金刚线产能加速释放》

4.   公司历年年报及交流纪要