中金公司：复合铜箔进入量产阶段，产业化进度超预期，具备核心竞争力的设备公司有望率先受益
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近期中金公司对双星新材、宝明科技、东威科技等复合铜箔产业链上下游企业进行了密集调研，发现复合铜箔在消费和储能电池领域已具备量产条件，而在动力电池领域，规模化量产有望从明年开启。根据不完全统计，目前已有超过20家企业购买设备进行复合铜箔的研发和小规模试制。从设备终局看，假设复合铜箔渗透率达100%，复合铜箔渗透率提升带来的设备Zi本开支总量有望达到千亿级规模，具备核心竞争力的设备公司有望率先受益。

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近期中金公司对双星新材、宝明科技、东威科技等复合铜箔产业链上下游企业进行了密集调研，核心结论如下：
1）复合铜箔已迈入从1到10阶段，动力电池领域扩产有望从明年开启。
复合铜箔在消费和储能电池领域已具备量产条件，而在动力电池领域，由于循环测试验证周期较长，对各项指标要求更高，期间反馈的各类问题需要设备、材料乃至电池厂商共同努力解决，如生产线部fen工艺（焊接等）还需进行微调，规模化量产有望从明年开启。部fen厂商已规划未来一年将形成4-10GW不等的产能，到2025年形成40-60GW不等的产能。
2）PP和PET两种路线并行推进，短期看PET路线产业化相对更快。
目前复合铜箔根据中间的基膜材料，主要fen为两大阵营：一是PP复合铜箔，代表公司如重庆金美、厦门海辰、万顺新材等；二是PET复合铜箔，代表公司如日本TDK、宝明科技、双星新材等。PET复合铜箔短期推进速度更快，已进入量产阶段，而PP复合铜箔尚有部fen工艺难点需要克服，未来两种技术路线或将共存。
3）未来复合铜箔渗透率或超电解铜箔，宝明科技占据先发优势。
根据不完全统计，目前已有超过20家企业购买设备进行复合铜箔的研发和小规模试制。中金公司认为，宝明科技的产业化进度或领先同行半年以上，已密集送样给各大电池厂商做技术验证，具备先发优势；此外，在PP或PET膜材料环节具备自制优势的企业有望做出差异化产品，建立自身竞争优势。
根据产业链调研，根据目前二代机设备水平，复合铜箔量产成本有望做到3.5-4元/平方米，且随着设备技术进步，成本还有超过20%的下降空间。
4）复合铜箔有望带动千亿Zi本开支，设备企业最先受益。
复合铜箔设备包括磁控溅射设备和电镀铜设备，中国设备企业在该领域已建立领先优势，代表公司如东威科技和腾盛科技。从设备终局看，假设复合铜箔渗透率达100%，复合铜箔渗透率提升带来的设备Zi本开支总量有望达到千亿级规模，具备核心竞争力的设备公司有望率先受益。预计，本轮Zi本开支或有望从2H22启动，其中代表公司如宝明科技等。
受益于复合铜箔产业化加速推进，关注电镀设备环节核心供应商：东威科技；同时关注复合铜箔膜材料厂商的客户验证进展，包括宝明科技、双星新材。
风险提示：复合铜箔产业化进度不及预期；行业竞争格局恶化超出预期；负极集流体材料技术路线变化超出预期。