∎核心观点：公司22H1实现营收29.05亿元，同比+26.72%；实现归母净利11.98亿元，同比+36.81%。子公司深圳国微实现营收19.53亿元，同比+42.54%；实现净利润10.89亿元，同比+43.10%。报告期末公司发出商品2.84亿元，同比增长147%，下半年产品交付、收入确认后，业绩有望兑现。目前公司在高自主可控市场市占率领先，报告期内公司特种FPGA、特种模拟芯片顺利推进，同时车规级芯片实现批量应用，参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及未来发展前景，维持公司“买入”评级。

∎深圳国微收入业绩增长43%，特种占比增加盈利能力提升。公司22H1实现营收29.05亿元，同比+26.72%；实现归母净利11.98亿，同比+36.81%；实现扣非净利11.54亿元，同比+43.89%。其中22Q2实现营收15.64亿元，同比+16.68%；实现归母净利6.67亿元，同比+20.92%；实现扣非净利6.46亿元，同比+30.87%。子公司深圳国微实现营收19.53亿元，同比+42.54%；实现净利润10.89亿元，同比+43.10%。收入端公司特种集成电路业务延续高增长态势，带动整体收入增长稳健。利润端因高毛利特种集成电路产品占比加大，叠加各细分业务毛利均有所提升，公司2022H1整体毛利率同比+8.75pcts至65.77%，其中特种集成电路毛利率同比+1.87pcts至78.64%；公司加大研发投入力度，研发费用同比+88.28%至3.83亿元，致使整体期间费用率同比+4.59pcts至21.60%。综合上述因素，公司22H1净利率为41.45%，同比+2.90pcts。

∎发出商品大涨H2业绩有望兑现，大力保障原材料供应预付增长79%。22H1末公司存货同比+60.89%至16.58亿元，其中原材料同比+51.21%至2.84亿元，或表明公司在手订单充裕，正积极备货备产；或受局部疫情影响公司部分产品未能及时交付或交付后未能及时确认收入，致使产成品同比+112.95%至3.88亿元，发出商品同比+147.41%至2.84亿元，下半年产品交付、收入确认后，业绩有望兑现。期末公司预付账款大幅增长79.07%至5.33亿元，达到历史高点，或表明公司在大力保障原材料供应，供应链捋顺后下半年业绩有望加速释放。随集成电路业务规模提升，公司应收账款同比+15.65%至30.38亿元。经营性净现金流同比+101.75%至3.65亿元，主要系业务规模增长下公司利润增加及回款顺利，叠加收取的业务保证金有所增加。

∎新一代1X纳米特种FPGA顺利推进，电源、ADC等模拟芯片取得突破。报告期内，公司特种集成电路下游需求旺盛，各类产品研发及推广进展顺利。公司成功推出2x纳米低功耗FPGA产品，新一代1x纳米高性能FPGA产品稳步推进中；以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片已实现全面推广应用，客户认可度高，成为公司营收重要驱动点；公司推出单片电源、电源模组电源周边配套等系列化产品，为下游客户提供一站式二次电源解决方案，在模拟产品领域的市场份额迅速提升；公司上半年推出的高速射频ADC、新型隔离芯片等产品已初步通过主要客户认可，未来有望贡献一定业绩增量。未来公司特种集成电路业务有望持续保持高速增长，为长期业绩增长提供有力支撑。

∎集团股权完成交割风险得到释放，募投项目稳步推进、车规业务或为新看点。2022 年7 月11 日公司发布公告，紫光集团已完成工商变更登记手续，其100%股权已登记至智广芯名下，由于智广芯无控股股东、实际控制人，因此公司变更为无实际控制人状态。随着紫光集团债务风险得到释放，市场对公司疑虑有望解除，新股东接手公司控股权后，公司资本运作也有望有序开展。报告期内公司募投项目进展顺利，1. “新型高端安全系列芯片研发及产业化项目”聚焦芯片算法性能，拓展至5G多应用、5G车联网、服务器和云计算等领域，目前累计投入达21.13%，我们预计达到预订可使用状态时可新增营收14.71亿元/年；2. “车载控制器芯片研发及产业化项目”专注车载高端控制器芯片研发，推进车载芯片的关键技术研发和产业化落地，形成批量交付能力，目前累计投入达29.19%，我们预计达到预订可使用状态时可新增营收11.02亿元/年，上半年公司车规级安全芯片在数字车钥匙、车载eSIM 等多种方案中实现批量应用。随着募投项目陆续落地投产，公司在高端安全芯片的市占率有望进一步提高，横向拓宽车规级芯片完善市场布局，核心竞争力有望进一步增强。

∎风险因素：行业景气度下行；半导体产业政策推动效果不及预期；5G 和云计算建设进度不及预期；美国技术封锁升级；公司技术研发进展不及预期；公司与新股东磨合不及预期等。

∎盈利预测、估值与评级：考虑到安全体系信息化建设下市场规模的扩大和自主可控趋势下公司作为特种集成电路龙头竞争优势的增强，以及公司募投项目逐步落地、车规芯片持续取得突破，我们维持公司2022/23/24年净利润预测30/42/57亿元，对应EPS预测分别为3.49/4.95/6.71元，现价对应PE分别为50/35/26倍。参考可比公司臻镭科技、复旦微电、铖昌科技2023年Wind一致预期PE 44/53/47倍，给予公司2023年45倍PE，对应合理目标市值为1900亿元，折合目标价225元，维持“买入”评级。