核心摘要
交通运输天然气紧缺推升LNG和煤炭运输需求,利好LNG船和干散航运欧洲对俄罗斯能源高度依赖,2021年俄罗斯占比欧洲天然气进口量的54%,其中17%来自北溪管道。欧洲增加煤炭进口,将利好干散需求和运价。天然气短缺促使欧洲重启煤电项目,利好干散运输并推升运价自4月7日起,欧盟宣布禁止进口俄罗斯煤炭,并启动寻找其他供应商。
1、这个冬天有点冷——北溪困局加剧欧洲经济今冬的“完美风暴”欧洲通胀上行、增长预期进一步下调。——天然气、油价和煤价往往共振,且能源和农产品价格有较强相关性。高频指标显示欧洲多国已进入技术性衰退。NS1如断供将加剧困扰欧洲的能源危机、经济衰退压力、对外地缘政治压力、以及对内社会矛盾。在“保民用”压力下,欧洲本土能源依赖度较高行业的实际产能或被压缩,如化工、建筑、设备、汽车、电子等。2、能源短缺推升全球通胀、压低增长;大宗商品走势分化能源供给趋紧对全球通胀增长的影响,总体将是“温和版”的欧洲。能源价格刚性上升压低实际购买力,供给相对宽松、需求弹性较大的其他商品需求和利润率均可能被“挤出”,如黑色、有色金属,水泥,甚至可选消费品等。3、中国难逃全球“滞胀”溢出效应,但相对成本优势明显首先,全球能源价格高企、食品价格上升、均将抬高中国的通胀中枢(参见《 经济回温,但增长通胀的组合仍不理想 》,2022/07/4)。但由于中国能源供给相对全球、尤其欧洲的压力更小,相对成本优势推动中国出口份额及顺差快速上升、对欧盟亦然——中国2季度贸易顺差同比+70%,对欧盟+66%。1)能源依赖度高的出口产品,中国有较大相对成本优势:如化工、设备、部分金属制品、家电、汽车、电子、医药等。2)低价“替代效应”下,中国出口欧盟暂时受益,如汽车、化工、医药、电子、设备等。然而,如果全球增长陷入更深的衰退泥沼,中国对全球出口也好、对欧洲出口也罢,其目前的相对优势也可能最终难抵总增长的“逆势”。3)若欧洲陷入较深衰退,其进口消费品的替代效应可能最终不抵需求大幅萎缩;5、对欧元汇率及利率,以及人民币汇率的影响
如果北溪断供,欧央行夹在通胀、衰退、及南欧债务告急的三重压力之下,政策选择变得非常困难。市场风险溢价随之高企、欧元短期继续承压波动。人民币汇率总体可能“有惊无险”。短期在欧、日汇率贬值带动下(参见《 日本收益率曲线控制还能坚持多久? 》,2022/7/11),人民币承压。但中长期,全球能源和劳工短缺进一步强化中国的相对成本优势。真实汇率角度,这一现象也可以解释为真实汇率通过较低的通胀完成贬值,而人民币名义汇率的竞争力在此过程中得以保持、甚至强化。诚然,中国国内金融风险如上升可能加大人民币汇率的波动。风险提示:全球衰退幅度超预期,中国金融风险超预期。