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从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇（华泰）

一根筋

不要怂的龙头选手

2021-04-17 22:17:51

从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇（华泰）2021-04-17 慧博投研资讯AA
作者：张馨元，王以

注：完整报告35页，可使用“慧博投资分析”APP，查看原文。

中国碳市启动在即，他山之石，可以攻玉

2月生态环境部部长赴湖北等地调研时表示，要确保6月底前中国碳市启动上线交易。本文中我们从目前全球范围内规模最大、制度最为成熟的欧洲碳市的复盘出发，对欧洲高排放行业的供给侧变化、低碳转型路径等展开深入研究并“推己及人”，我们认为：1）中国碳市初期对于供给侧的边际影响更偏向于产能再分配而非产能总体约束；2）从供给侧、需求侧、监管侧三端考虑，重点关注“碳资产”、“技改”、“新场景”三大主线八大细分主题。

碳市面面观：从欧洲“一马当先”到中国“后来居上”

2020年全球碳市+碳税机制合计覆盖全球16%的温室气体年排放量，欧洲碳市为全球温室气体覆盖规模最大的碳市场，经过8年试点积累，2021年中国碳市将于6月底前启动，其温室气体覆盖规模或将超过欧洲碳市，并推动全球碳市+碳税机制对温室气体的合计覆盖比例跃升至23%。但从交易层面来看，2020年欧洲碳市成交额占全球碳市的比重近90%，由于短期内中国碳市暂不“解锁”衍生品交易，中国碳市流动性或仍难匹敌欧洲碳市。

供给侧机遇：从欧洲工业能耗趋势看“碳资产”主线

从欧洲碳市成立后的欧洲工业企业排放变化来看，被动景气因子（产能利用率回落）是碳排放降低的最大贡献项，其次为技术改造因子（碳排放强度降低），供给约束（产能退出）因子并不显著，碳配额制度缺陷与碳价低迷或是供给约束偏弱的主因。考虑到中国碳市初期大概率主要采用免费配额+基准线法的配额制度，我们认为，1）工业品供给约束力主要来自于自上而下的环保限产与产能天花板而非中国碳市，2）中国碳市在供给侧带来的边际影响重点体现在产能再分配，3）供给侧逻辑在“新供改”基础上需叠加“碳资产”视角，优选能效“Best-in-class”周期股及产能再分配受益方向个股。

需求侧机遇：从欧洲工业绿色转型看“技改”主线

从欧洲碳市成立后的欧洲工业龙头绿色转型项目来看，钢铁龙头塔塔深耕余热利用，建材龙头西麦斯加大RDF技术渗透，化工龙头阿克苏诺贝尔聚焦新型涂料技术，造纸龙头爱生雅加大生物质能投入，电解铝龙头海德鲁推广水电铝与再生铝应用。中国碳市启动，或催化国内工业品“技改”加速，考虑渗透率空间+政策催化的共振，余热利用、固废处理、再生金属大有可为。

监管侧机遇：从“蛋糕解冻”到“蛋糕做大”，“新场景”主线

从广义监管侧而言，中国碳市启动有望对三类企业带来业务增厚：1）中国核证自愿减排（CCER）或随中国碳市启动而“重启”，将对林业、园林工程、沼气发电等企业等带来额外收入增厚，2）环境检测与工业过程分析等服务供应商有望迎来碳排放审计“新场景”，3）经纪业务与FICC业务领先的国内龙头券商有望“解锁”碳交易做市及碳衍生品设计“新场景”。

配置启示：供给侧+需求侧+监管侧，三大主线，八大细分主题

供给侧：“碳资产”主线，关注1）“Best-in-class”细分主题，优选排放强度显著低于同业均值的高排放周期股，“碳资产”增厚收入，2）“产能再分配”细分主题，如“北钢南移”、“北铝南移”等；需求侧：“技改”主线，关注3）余热利用（余热锅炉+高温热垒设备生产商）、4）固废处理（水泥窑协同处置项目承包商）、5）再生金属（再生铝与废钢）；监管侧：“新场景”主线，关注6）受益于CCER重启的林业、园林工程、沼气发电，7）受益于碳排放审计的环境检测商，优选第三方碳核查服务商；8）受益于碳交易做市及碳衍生品设计的内资券商龙头，优选经纪与FICC业务领先者。

风险提示：碳市场推进不及预期；技改进度不及预期；风险偏好大幅回落。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

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