铜的价格--从电脑芯片和烤面包机到电源系统和空调都在使用--自3月以来已经下跌了近三分之一。投资者正在抛售，因为他们担心全球经济衰退将阻碍对这种与增长和扩张同义的金属的需求。

从今天的市场来看，你不会知道，但是一些最大的矿商和金属交易商警告说，在短短几年内，世界上最关键的金属将出现大规模的短缺--这种短缺本身可能会阻碍全球增长，通过提高制造成本来刺激通货膨胀，并使全球气候目标偏离轨道。最近的衰退和随之而来的投资不足只会使情况更糟。

"我们回过头来看2022年，会觉得'哎呀'，"富国银行的实际资产战略主管约翰-拉弗格说。"市场只是反映了眼前的担忧。但如果你真的考虑到未来，你可以看到世界显然正在发生变化。它将是电气化的，它将需要大量的铜。"

贸易交易所追踪的库存已接近历史低点。而最新的价格波动意味着，新的矿山产出--已经预计在2024年开始逐渐减少--在不久的将来可能会变得更加紧张。就在几天前，矿业巨头纽蒙特公司(Newmont Corp.)搁置了一个价值20亿美元的秘鲁黄金和铜矿项目的计划。世界上最大的上市铜供应商Freeport-McMoRan Inc.已经警告说，现在的价格 "不足以 "支持新的投资。

大宗商品专家几个月来，甚至几年来一直在警告可能出现的铜矿紧缩。而最近的市场低迷会加剧未来的供应问题--通过提供虚假的安全感、扼杀现金流和冷落投资。开发一个新矿并使其运行至少需要10年时间，这意味着生产商今天所做的决定将有助于决定至少十年的供应。

"力拓集团首席执行官Jakob Stausholm本周在纽约接受采访时说："对铜的重大投资确实需要一个好的价格，或者至少是一个好的可预见的长期铜价。

铜为什么重要？

铜对现代生活至关重要。普通汽车中约有65磅（30公斤）的铜，而一户人家中的铜超过400磅。

这种金属被认为是导电的基准，也是一个更环保的世界的关键。虽然大部分注意力都集中在锂上--今天电池的一个关键组成部分--但能源转型将由各种原材料驱动，包括镍、钴和钢。谈到铜，数百万英尺的铜线将是加强世界电网的关键，而建造风力和太阳能发电场将需要成吨的铜。据铜业联盟称，电动汽车使用的铜是汽油动力汽车的两倍以上。

短缺会有多大？

根据标普全球公司的一项由行业资助的研究，随着世界的电动化，到2035年，净零排放目标对金属的需求将翻倍，达到每年5000万公吨。虽然这一预测在很大程度上是假设性的，因为如果没有铜就无法消费，但其他分析也指出了需求激增的可能性。BloombergNEF估计，从2022年到2040年，需求将增加50%以上。

同时，随着新项目的匮乏和现有资源的枯竭，矿山供应的增长将在2024年左右达到峰值。根据标普全球的研究，这就为2035年全球可能出现高达1000万吨的历史性缺口做了准备。根据本月发布的一份报告，高盛集团估计，矿工在未来十年需要花费约1500亿美元来解决800万吨的赤字。BloombergNEF预测，到2040年，开采产出的缺口可能达到1400万吨，这将不得不通过回收金属来填补。

根据国际铜业研究小组的数据，2021年全球赤字为44.1万吨，相当于精炼金属需求量的不到2%，这足以使该年的价格跃升约25%。这足以使该年的价格跃升约25%。标准普尔全球公司目前的最坏情况预测显示，2035年的短缺将相当于消费量的20%左右。

至于这对价格意味着什么？

"他在金属行业工作了30多年，现在是矿业勘探和开发公司Los Andes Copper的首席执行官，他说："它将变得极端。

价格走向何方？

高盛预测，伦敦金属交易所的基准价格将在2025年几乎翻倍，达到年均每吨15,000美元。周三，伦敦金属交易所的铜报收于每吨7,690美元。

"研究公司CRU集团的高级基本金属分析师Piotr Kulas说："如果生产商不开始建造矿山，所有关于供应的迹象都指向一条相当坎坷的道路。

当然，所有这些巨大的需求预测的前提是，政府将继续推进应对气候变化所急需的净零目标。但是，政治格局可能会改变，这将意味着金属使用（和地球）的情况会非常不同。

而且，商品市场上还有一句常见的格言可能会发挥作用：高价是高价的治疗方法。虽然铜已经从3月的记录中下降，但它的交易价格仍然比10年的平均水平高出约15%。麦肯锡公司(McKinsey & Co.)电动车电池材料研究小组联合主管Ken Hoffman表示，如果价格继续攀升，这将最终推动清洁能源行业设计出减少金属消耗的方法，甚至寻求替代品。

BloombergNEF的分析师Sung Choi说，废品供应可以帮助填补矿山生产的缺口，特别是随着价格的上涨，这将 "促使更多的再生金属出现在市场上"。标普全球指出，随着更多的铜被用于能源转型，这也将带来更多的 "回收机会"，比如电动车报废时。标准普尔全球公司估计，到2035年，回收的产品将占整个精炼铜市场的22%左右，高于2021年的16%左右。

当前的全球经济萎靡不振，也凸显了全球最大的矿商必和必拓集团(BHP Group)的首席经济学家本月刚刚表示，由于对需求的担忧，铜的未来之路会很 "坎坷"。花旗集团(Citigroup Inc.)认为铜在未来几个月会因经济衰退而下跌，尤其是在欧洲的推动下。该银行预测2023年第一季度的价格为6,600美元。而世界上最大的金属消费国--中国的需求前景也将是一个关键驱动因素。

Wolfe Research的分析师Timna Tanners说，如果中国的房地产行业大幅萎缩，"那在结构上就会减少铜的需求"。她说，"对我来说，这只是对基于净零目标的消费预测的一个重要抵消"。

铜需求展望(单位：千公吨)

但根据BloombergNEF 8月31日的一份报告，即使是经济衰退也只意味着需求的 "延迟"，它不会 "大幅削弱 "对2040年的消费预测。富国银行的LaForge说，这是因为未来的大部分需求都是通过政府对绿色目标的关注而 "立法确定的"，这使得铜对更广泛的全球经济的依赖性比以前要小。此外，在供应方面也没有什么回旋余地。实物铜市场已经非常紧张，尽管期货价格低迷，但为立即交付金属所支付的溢价一直在走高。

是什么阻碍了供应？

看看智利正在发生什么，这个传奇的矿业国家长期以来一直是世界上最大的金属供应国。由于生产上的困难，铜出口的收入正在下降。在成熟的矿山，矿石的质量正在恶化，这意味着产量要么下滑，要么必须加工更多的岩石来生产相同的数量。同时，该行业承诺的项目管道正在耗尽。新的矿藏在寻找和开发方面越来越棘手，价格也越来越高。在占全球产量三分之一以上的秘鲁和智利，一些矿业投资已经停滞不前，部分原因是由于政治家寻求更大的利润份额以解决经济不平等问题，导致监管不确定性。

矿石等级 坍塌

飙升的通货膨胀也在推高生产成本。根据高盛的数据，这意味着平均激励价格，或使采矿具有吸引力所需的价值，现在比2018年的约9000美元/吨高出大约30%。在全球范围内，供应已经非常紧张，生产商正试图从垃圾废石中挤出微小的金块。在美国，公司正遇到许可方面的障碍。而在刚果，薄弱的基础设施限制了主要矿床的增长潜力。

谈到铜，就会出现这种巨大的矛盾。这种金属对一个更环保的世界来说是必不可少的，但从地球上挖出它可能是一个相当肮脏的过程。当从当地社区到全球供应链经理都在加强对环境和社会问题的审查时，新项目的审批就变得更加困难。大宗商品行业的周期性也意味着生产商正面临着保持其强劲的资产负债表和回报投资者的压力，而不是积极地着手于增长。

"杰富瑞集团(Jefferies Group LLC)的分析师在本月的一份报告中说："将现金流用于资本回报而非投资新矿的动机，是导致世界去碳化所需原材料短缺的一个关键因素。即使生产商转换齿轮并突然开始向新项目投入资金，矿山的漫长准备时间意味着未来十年的供应前景几乎被锁定。

"Freeport-McMoRan公司的首席执行官Richard Adkerson在接受采访时说："短期的情况有助于长期更强的前景，因为它对供应发展产生了影响。而与此同时，"你所看到的世界正变得更加电气化，"他说，这不可避免地带来 "一个新的需求时代"。