华泰证券：欧洲减产推动铝价上涨，国内电解铝企业盈利开始修复
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】①欧洲能源价格飙升，天然气库存较10月下降24%，冬季需求量是当前6.5倍，目前已有多家海外电解铝厂停产限产，预计停产规模进一步扩大。②国内需求恢复托底铝价，下游开工率回升且社会库存快速下降，铝锭社会库存从11月中旬高点103.8万吨下降至12月23日86.4万吨。③电解铝企业盈利恢复，在煤价和氧化铝价格回落后，单位电解铝利润从11月初亏损近2,000元/吨水平回升至盈利1,600元/吨上方，行业至暗时刻已经过去。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】华泰证券指出，欧洲能源价格攀升可能导致海外电解铝冶炼厂减产，叠加国内需求恢复托底铝价，电解铝企业盈利开始修复。1）能源紧缺形势较10月份更为严峻10月份的天然气价格攀升曾引发市场对电解铝减产的担忧，推动LME铝价突破3,100美元/吨。然而随着天然气价格回落，减产担忧逐渐消退铝价回
落。华泰认为当前欧洲能源紧缺形势较上一轮更为严峻，鉴于①天然气库存大幅低于10月份且仍在下降，目前库存较10月底下降24%；②季节性冬季需求导致天然气消费量较10月大增，冬季需求量为当时6.5倍，并将在未来三个月保持高位。截至目前，德国Trimet计划减产30%；黑山KAP或因供电合同到期而面临停产，该公司已于12月初因电价上涨开始实施分阶段停产。除目前已宣布减产的铝企外，预计减产范围或将扩大。2）国内需求恢复托底铝价，海外减产打开上方空间由于成本下降及需求疲弱，10月中旬国内铝价从24,000元/吨上方大幅下跌至18,000元/吨左右。自11月份以来国内需求修复支撑铝价在18,800元/
吨左右企稳。此前铝价高企迫使下游用户缩减或推迟采购，导致9-10月旺季累库，但铝价回调重新刺激需求。下游开工率回升且社会库存快速下降，铝锭社会库存从11月中旬高点103.8万吨下降至12月23日86.4万吨。预计受减产风险影响，海外铝价的上涨将进一步推升国内铝价。3）成本压力缓解，电解铝利润回升自10月中旬政府通过强制限价和产能核增干预煤炭市场以来，电解铝的主要生产成本（电力、氧化铝）大幅回落。煤价从10月份高点2,500元/吨上方下降至目前930元/吨，直接降低拥有自备电铝企业的电力成本；受煤炭成本下降带来的成本下降，氧化铝价格也出现大幅下行，从10月底4,100元/吨上方跌至目前2,850元/吨水平。在过去的一个半月间，电解铝企业利润持续修复。根据上海有色网（SMM）数据，单位电解铝利润从11月初亏损近2,000元/吨水平回升至盈利1,600元/吨上方。华泰预计1Q22煤价将面临较大调整压力，电解铝企业盈利有望进一步扩大。
来源：华泰证券