在一众原料药企里，九洲药业由于其CDMO业务占比超过50%（2021年H1在55%左右），业绩已经成功由原料药的周期性驱动切换成了CDMO高速驱动（所有的CXO近些年增速都很迅猛）。

有九洲药业这个鲜活的例子摆在这里，其余的同行肯定也不甘落后，纷纷向原料药以及制剂一体化（从原料药往下游成品药延伸，参加集采不需要自己去拓展市场）转型。

其中比较有前景的，除了本周二我们讲到的美诺华，就属今日的主角普洛药业了。

不过，比起美诺华来，普洛药业的优势显然更明显，在凯莱英2021年5月的一份会议纪要里，有调研员向凯莱英提问：如何看原料药厂向CDMO的转型？九洲已经转型成功，普洛药业呢？

凯莱英这样说：普洛药业之前就做新药中间体、原料的代工代生产，对新药有一定的理解，再加上产能、成本控制能力、团队都不错，从去年下半年开始已经进入几个国内biotech的API供应序列（不再是单纯的中间体、原料供应），因此，普洛可能像九洲、博腾一样转型成功。

我们知道，凯莱英可以说是国内CDMO龙头一样的存在，能得到凯莱英的认可，说明普洛药业确实是有两把刷子的。

在一众原料药企里，普洛药业算是国内数一数二的，看营收体量也能看得出来。2020年，普洛营收就是78.8亿；美诺华多少呢？11.94亿；九洲呢？26.47亿，还有一半是CDMO贡献的。

所以，就营收的体量来看，美诺华、九洲等都是弟弟。

普洛药业在2012年以前，都是做原料药的，因此，业绩也就一般般，2012年以后，他背后的母公司将自己旗下所有的医药业务都注入到普洛药业。

这个母公司是谁呢？

横店集团，对，就是那个拥有横店影视城的横店集团，不过横店集团的实力远比大家了解的还要强大，旗下拥有6家上市公司！

于是，除了原料药以外，普洛也拥有了自己的制药业务，原料药企做药品，本就更有优势。

之前在华海药业的文章里，所长就讲过，华海由于制剂一体化的优势，成本比国内其他药企低非常多。华海欠缺的不是低价的好药，缺的是销售能力，所以之前他的药一直就没怎么在国内卖。等集采政策出来，不再需要销售人员挨个医院去推广，直接可以得到一大块份额，所以华海成了国内集采政策最大的赢家。只要是他去参加的产品，就没有不中标的。

再往后，2017年，普洛对自己的战略做了重大调整，从“原料药+制剂”变成了“原料药+制剂+CDMO”三条腿走路。

公司自己都说：公司的三个业务之间，逻辑非常明确，API（原料药的意思）及中间体是我们的基础核心。在这基础之上我们其实做了两个延伸，一块是往制剂延伸，另一块就是往 CDMO 延伸。

仿制药这块，虽然大家看到集采就害怕，看到集采就下意识反应“利空”这两个字，但如果我们看整个仿制药的盘子，哪怕是遭到集采的“洗礼”，也还是非常大。

其实，我们现在看到的是集采政策下药企日子不好过，没看到的是，未来行业会高度集中，拥有质量+成本优势的企业将能很好的划分这一块市场。普洛、华海，包括昨天讲的美诺华，都属于这里面的佼佼者。

因此，普洛在2021年10月一份会议纪要里提到：在过去五轮集采中，公司参加了三个产品集采，三个产品的集采中标价格都非常合理。我们的原则是合理价格中标，这会推动我们整体制剂毛利率的提升。未来毛利率也还是不错的，但需要做一些差异化的选择，过于同质化或不能利用自身优势的产品就没办法保障比较好的毛利。对于公司来说，我们有原料药的支持，制剂品种的选择上我们也很慎重，围绕成本、技术、市场的各方面差异化来选择。

好了，话扯远了，目前来讲，不论九洲还是美诺华亦或者普洛，当下最大的看点还是CDMO业务。

截至2021年H1，普洛的CDMO业务收入7.2亿，占营收比16.8%，和美诺华的占比基本处在同一梯队（美诺华15%多一点）。但好在，他们的增速都很快。

截至三季报，公司 CDMO 运行项目数 285 个，同比增长 63%；临床期项目 113 个，同比增长 170%；临床三期项目 26 个，同比增长 136%；商业化项目 172 个，同比增长 30%。

看一家CDMO未来业绩如何，一定要看其手里的项目数和在建工程，毕竟，咱们投资投的是未来，不是现在和过去。

看下图，九洲药业近两年业绩涨得飞快，活生生一幅脱离原料药企的模样，全靠其2019年疯狂扩产能（近期有所放缓），而近一年，扩产能扩得最猛的，就要属普洛和美诺华，所以，别看这两者近期业绩不佳（被原料药周期拖累），过段时间，就会如九洲一样吓人了。

不论是本来就做CDMO的（如凯莱英），还是由CRO向下游延伸（如药明、康龙、方达），亦或者是原料药企业向CDMO转型（如九洲、美诺华、普洛）。

大家都在疯狂扩产能，大家都在涨业绩，大家也都在狂欢。

那么，大家最关心的问题来了，CDMO会内卷么？这么多企业都在拼命往里面涌，行业能容纳下这么多企业么？大家都在拼命扩产能，今后产能会不会过剩？

至少，2021年还火得不要不要的光伏，现在已经开始产能过剩集体降价了。

CDMO，也会这样么？

我们先看一下普洛药业自己怎么说：CDMO 的规模还是非常大的，即便目前最大的 CDMO 公司，在数据上和行业需求还是相差非常大，说明整个行业还是非常分散的，未来依然会非常分散。一方面，所有的客户都希望供应商比较优秀，另一方面他们更希望将产品进行分散。其实今天大家也看到，头部的 5-6 家 CDMO 企业整体来说都是很不错的，大家的产能都比较紧张，项目也很多，原因还是中国 CDMO 企业的崛起，从科技研发投入到制造端到体系都在崛起。

公司今年 CDMO的体量在整个行业里面还是非常小，去年是 10 亿多。目前算是较大规模的企业，离整个行业的天花板还非常遥远。除小分子以外，大家现在也都在向其他方面扩张，比如大分子、小分子大分子结合的ADC、细胞治疗等等。因为医药产业链很长，今后专业化分工会愈加明显，目前谈天花板为时还非常早。

(上述出自普洛药业2021年10月初的一份调研纪要。)

接下来，我们再看看凯莱英怎么说：头部企业的产能利用率非常高，以凯莱英为例，产能利用率大于80%，除了过年、正常的停机检修、7*24小时三班倒。每年有600个项目在滚动进行，400个项目要交付，现在的产能只能勉强满足目前的订单需求。头部企业回单率30%-35%，市场需求远大于产能匹配。

(上述出自凯莱英2021年5月的一份调研纪要。)

下图是全球2021年上半年CRO公司排名，即便大如药明也就能排个全球第七，离老大哥实验室集团还有5倍的差距，康龙也就只能排个第九，而且，即便实验室集团营收份额这么大，人家的市占率也并不高。

所以，现在担心内卷，所长觉得还为时尚早，如果咱们国内的CXO一直以这个增速再增长个3、5年，可能才真的会开始卷。

当大家的目光都聚焦在一线CXO身上，其实七龙珠身旁还有一批原料药CXO在悄然崛起，九洲，自然是他们中转型最快最成功的一个，而作为国内原料药老大哥的普洛，后劲可能会比九洲更厉害。

这也难怪，开年才半个月，就有超过150家机构跑去调研它。

转自价值事务所