（韭研公社www.jiuyangongshe.com）

1、事件驱动：22年上半年，中国前五大公有云laaS厂商市场份额发生明显变化，阿里、腾讯云份额下滑。天翼云已成为国内公有云第三，现处于5G资本开支后期，长期利润释放空间进一步加大，迎来价值重估。

2、云重估:首先商业模式发生转变，运营商和TMT产业链的互动显著增加，从甲方国企云、政务云、行业数字化转型等，到乙方运营商带动TMT公司共同参与产业数字化。

3、市场份额发生明显变化：三大运营商云业务皆呈翻倍增长态势，22年前三季度移动DICT业务达到685亿元，同比增长40%，移动云业务同比翻倍；中国电信产业数字化收入达到856.32亿元，同比增长16.5%，天翼云收入继续保持翻番；中国联通的联通云加速发展，实现收入268.7亿元，同比提升142.0%。目前国企估值偏低，亟需完善估值方法。

4、估值水平：国内互联网大厂以及海外公司公有云业务往往给予较高的PS估值，即使是PB估值，也大幅低于全球运营商PB水平，如Verizon1.84倍和T-Mobile2.64倍。

5、相关公司：从移动业务ARPU值来看，上半年移动、电信、联通的移动用户ARPU值分别为52.3、46.0、44.4（元/户/月），同比稳定增长。

中国移动：5%股息率+8%稳定增长，中国公有云第七，专属云第四，政务云第三。

中国电信：22上半年中国公有云laaS市场市占率第三、laaS+PaaS市场市占率第三。

中国联通：三大运营商中最低估，与腾讯成立合资公司。