本文是我的旧文重发之基本面研究方法论系列，主要是呈现出我过往进行基本面研究用到的一些研究方法和思路，以供韭研公社的朋友们参考。文中涉及标的的基本面分析可能已经过时，我对标的的看法可能也已有所变化，读者们关注文中介绍或呈现的方法、思路就好。

本文首发于2022年8月28日，重点是根据历史数据预测公司未来业绩

【富途控股交易额及Q2业绩预测】

今天决定把富途控股的平台交易额与大市交易额的关系分析一下，然后据此预测一下Q2的营收。下周二公布答案就知道这种预测有没有效了。

​先把昨天整理的数据放在下面供参考：

通过交易额拟合营收

昨天还呈现了一张图（如下），富途的总营收与总交易额密切相关，尤其是经纪佣金及手续费一项，基本存在比例关系，而利息收入和其他收入相对变动幅度更平稳一些，但也与总交易额的变动走势一致。

所以我们如果能够预测富途平台的总交易额，就可以很好地预测富途地经纪佣金及手续费营收，也可以相对准确地预测总营收。那么下面的问题就是，如何预测总交易额呢？直觉上来说肯定与大市的交易额有关，假设富途的客户的交易习惯与大市普通交易者的交易习惯基本一致，那么富途的总交易额变动基本也会与大市总交易额变动一致。当然这个假设实际上存在瑕疵，因为富途的客户以散户居多，而大市中还存在机构或其它类型的交易者（但我们后面会看到这种假设其实问题不大）。

通过大市交易额拟合平台交易额-美股

昨天花了一个小时整理富途的营运和财务数据，今天又花了点时间整理大市的交易额数据。因为富途主要的交易额发生在美股，我们先看下富途的美股总交易额与美股市场总交易额的关系：

这里橘色的线是我根据CBOE的数据统计出的美股（NYSE+NASDAQ）各季度成交额估计，蓝色的线是富途在季度报告中报告的平台美股总交易额。只看这两条线的话，两者的走势基本一致，但是幅度不同。具体而言，美股大市交易额上升，富途平台上的美股交易额也上升，但是上升幅度大于大市；美股大市交易额下降，富途平台上的美股交易额也下降，但是下降幅度大于大市。

直接拿蓝线与橘线对比存在一些问题：富途平台的用户和用户总资产基本在增长，可是美股大市的总投资者和潜在资金量可以认为是基本不变的。于是我们可以对富途平台的美股总交易额进行一个简单的修正：灰线代表的是，假设富途平台的客户总资产始终处于2020Q2的水平，之后没有变化，预计富途平台各季度的美股交易额；黄线表示的，假设富途平台的付费客户总数始终处于2020Q2的水平，之后没有变化，预计富途平台各季度的美股交易额。

我们把黄线和灰线与橘线对比，那么就会发现与橘线的走势一致性程度更高了（懂统计的同学可能会要求我算个Pearson’s r，这里就饶了我吧，靠眼睛估计一下了）。说明我们的这种调整可以更好地通过美股大市总交易额来估算富途平台的美股交易额。

具体来说，灰线比黄色拟合得更好，尤其是2021Q2以来，走势高度重合。然而，灰线并不好估算，对于富途平台来说，它可能每季度会有客户增长数量的目标，但我感觉它很难去预测或把客户在平台上的资产总数作为目标。那么比较可行的还是用客户总数作为调整参数，也就是依赖黄线，而且客户总数近来增长趋势比较清晰，我估计就是以每季度6.5%的速度增长。

通过大市交易额拟合平台交易额-港股

下面我们再看看港股大市交易额与富途平台交易额的数据。四条线的意义和计算方式与美股基本一致，只是市场变成了港股。

我们可以看到，这里蓝线和黄线基本完全一致！也就是说富途平台港股的总交易额与港交所主板总成交额走势几乎完全一致！相反，我们采用刚刚的方法对富途平台的总交易额进行调整，反而与港交所总成交额的数据拟合得不好。

请读者们发动自己的逻辑思维思考一个问题：对于富途平台的美股总交易额，我们把平台总资产或付费用户进行调整后，与大市交易额拟合更好；而对于港股，我们调整后反而与大市拟合更差，未经调整的数据就已经与大市拟合得非常好了，说明了什么呢？

我个人认为，背后的原因大概率是富途平台的港股客户、客户用于投资港股的资产，实际上在2020Q2之后没有多少变化，所以无需调整，富途平台港股的总交易额与大市总成交额就严丝合缝。而富途报告的新客户增长和客户总资产变动，主要都贡献给了美股，所以对美股的拟合需要考虑到用户增长或用户总资产变动。

由此出发我们也就得出了一个推论：富途的增长点主要在于美股，而不是港股。

简单粗暴地计算富途2022Q2总交易额

我们现在已经知道了美股、港股Q2的总成交额数据，根据我们之前掌握的规律来计算一下Q2富途平台的交易额。

采用一个非常简单粗暴的公式：Q2富途平台交易额=（Q2大市交易额/Q1大市交易额）*Q1富途平台交易额

对于港股，我们就用未经调整的富途平台交易额进行计算，得出Q2富途港股交易额约为385（十亿港元）。

对于美股，因为要调整，实际上的计算公式为Q2富途平台交易额=（Q2大市交易额/Q1大市交易额）*Q1富途平台交易额*（1+6%）。

计算得出Q2富途美股交易额约为755（十亿港元）。再加上陆股通（估计为50），Q2富途总交易额约为1190（十亿港元）。

当然，这里我对富途美股的交易额偏乐观了；刚刚我们看到了，当美股大市交易额下降时，富途美股的交易额，不论是调整前还是调整后，下降幅度都高于大市，那么考虑到Q2美股大市交易额的下降，富途平台交易额可能受影响更大，那么我们把美股定位700-765的区间，总交易额为1135-1200（十亿港元）。

简单粗暴地计算富途2022Q2营收及利润

根据同样的算法，我们计算经纪佣金及手续费营收，估计为845-893（百万港元），假设利息收入和其他收入下降3%-7%，则总营收约为1471-1546（百万港元），相比Q1的1641环比下降10%-5%左右。

对应近期数据，按86%估算毛利率得毛利润约为1265-1330（百万港元）。按36%估算净利率（考虑到销售费用降低）得净利润约为530-557（百万港元），相比Q1的571.8环比下降7%-2%左右。

总结一下，本次我展现了一种用可观测的客观数据去拟合、预测公司业绩的方法。重点在于我们要考虑每种数据背后的意义、拟合的合理性、以及潜在的调整方式。当然，我以前并没有这样预测过公司业绩，所以也不确定预测得准不准确，很快富途发布Q2财报我们就知道了。

另外，刚刚的分析过程中我们发现富途当前港股增长几乎停滞，主要是随大市行情波动；客户和客户资产增长都贡献给了美股，那么接下来的研究重点就是看富途在美股的市场拓展情况。此外我们还知道富途似乎拿到了新加坡证券交易所的牌照，也可以关注一下，但是直觉上新交所的市场空间不会很大。

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