美股纳斯达克反弹，如何选股？

结论：1）看未来1年，市场预期美股纳斯达克收入增长中枢5%。结构上，美国本土预期是0增长，新增长来自非美地区的复苏。2）展望2023年全球经济，中国消费复苏最为确定，其次是美国服务业通胀下行趋势，欧洲经济的复苏风险最大。3）基于美股2023年业绩变化的原因和全球经济的基准假设。预期2023年美股选股的重点最好放在美国本土的创新兑现和应用。4）2023年美股科技公司，生物医药预期可能最好涨幅。5）2023年，美股生物医药公司反转的逻辑链条是：美国新冠疫情的结束，使得趋于停滞的治病需求和创新药临床陆续恢复，能够让生物医药公司业绩稳健的同时，得以密集兑现临床成果，证据在2022年下半年已经开始出现，2023年预期将延续。

1）看未来1年，市场预期美股纳斯达克收入增长中枢5%。结构上，增长预期都来自美国以外地区，这意味着美股业绩在2023年受全球经济复苏程度的影响远超过去5年。美股上市公司龙头都是全球化布局，无论标普，还是纳斯达克指数，龙头股海外的收入占比都能有40-50%的高体量。体现在上市公司报表层面，美股收入增量中海外驱动的周期属性就比较明显。2017-19年，美国经济和全球增长基本同步，当时纳斯达克收入复合增速能高达10%，其中15%增长来自美国本土预期，剩下5%增长是全球化的贡献。疫情过去的这3年，纳斯达克报表上，看2019-2021年的复合增速，高达13%，但此时美国本土预期的增长不到15%，而全球化的贡献跃升到10%以上。最近的，我们看2022年中报，美股纳斯达克累计收入3.4万亿美元，同比增量0.4万亿美元，其中来自第一名国别地区收入的增量只有500亿元，相当于表示纳斯达克增量收入的90%可能都是全球化贡献。展望2023年，IMF预测全球经济增长从2022年的3.2%降到2023年的2.7%，美国经济增长从2022年的2.4%，降到2023年的1.1%，这意味着2023年美国经济和全球经济增长的差距大幅拉开。体现在上市公司报表上，2019年非美地区纳斯达克收入增长5%，当时对应的非美地区经济增速3%；而2023年非美地区经济增速预期4%，这意味着纳斯达克非美地区在2023年的业务收入增速可能达5-10%，刚好满足市场对美股纳斯达克2023年的业绩期望。

2）展望2023年全球经济，中国消费复苏相对最为确定，其次是美国服务业通胀下行趋势存在较大概率，欧洲经济的复苏风险最大。按照美联储的经济分析，欧洲经济问题是能源危机，对应欧洲PPI数据；中国经济问题是新冠疫情，对应消费数据；美国经济问题是劳动力短缺，对应服务业通胀数据。最新的变化是，中国疫情全面放开，消费复苏的预期和确定性最为浓烈。美国服务业通胀仍在高位，劳动力短缺尚未明显缓解，仅工资有缓和迹象。欧洲能源危机只是从崩盘过度到高位警惕，近期大宗商品的再次炒作，欧元区19国PPI同比的绝对数仍旧高达27%，冠绝全球，欧元区走出通胀阴霾还没有强证据。

3）基于美股结构性变化的趋势和全球经济的基准假设。预期2023年美股选股的重点放在美国本土的创新兑现和应用，以及中美关系可能改善方向创造的新增业绩。2023年美股如何选股？第一点，在美股盈利增量来自海外，但海外不确定性仍很大的情形下，对美国企业国内创新的兑现和应用，显得尤为重要。第二点，中国消费复苏的确定性相对更强，能极大受益中国消费复苏的美股龙头，基本面复苏更为确定；若中美关系进一步改善，美股龙头在中国业务得到突破，将带来基本面预期的反转。

4）2023年美股科技公司，生物医药预期可能最好涨幅，芯片制造受益美国芯片法案，但也和全球复苏力度强关联，软件云计算目前在美股还是没看到显著基本面变化。预期美股生物医药产业创新兑现和应用在2023年将复苏性繁荣；美股芯片产业受美国《芯片和科学法案》推动，高端制程可能部分从台湾日韩等，回流美国，另外美股芯片产业受益全球复苏的弹性存在；美股软件云计算产业，受美国创新应用的兑现少和中美关系博弈，不确定性最大。美股纳斯达克科技公司集中在生物医药行业、芯片行业和软件行业等；代表性的指数可以看纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）；费城半导体指数（SOX.GI）和云计算ETF指数（First Trust Cloud Computing；SKYY.O）。从市场表现看，美股纳斯达克本轮反弹，生物医药最强，其次是半导体芯片，最后是软件云计算产业。美股纳斯达克2022年10月12日见底以来，反弹幅度5%；而美股生物医药行业早在2022年6月16日就见底反弹了，反弹涨幅高达27%；美股软件云计算指数2023年1月份还创了新低，反弹最弱；美股费城半导体指数同步纳斯达克指数的反弹，反弹幅度23%。

5）2023年，美股生物医药公司反转的逻辑链条是：美国新冠疫情的结束，使得此前停滞的治病需求和创新药临床恢复，能够让生物医药公司业绩稳健，同时得以陆续兑现临床成果，这件事在2022年下半年已经开始出现，2023年预期将延续。微观上，考察美股纳斯达克医药300亿美金市值以上龙头的9家公司过去半年上涨逻辑，其中5家都是因为创新临床兑现，4家是因为处方药需求的恢复导致业绩超预期。美股新药临床的陆续成果兑现，意味着生物医药产业的并购重组行为，将能快速获得资本市场的认同。这也是为什么我们看到美股2022年下半年开始，生物医药产业的并购重组行为大幅增加。逻辑上，我们无法提前猜测哪类药物，哪家公司的临床成果密集兑现，因此指数型投资策略优于个股型投资策略。第二个逻辑，相比软件产业和芯片产业，前者需要客户的需求做背书，后者需要高额资本投入背书，生物医药产业是FDA审批来背书，资本投入相对也更低，对小公司更加友好，兑现弹性更足。因此，美股生物医药大量小公司的加总指数投资策略，优于生物医药总量指数的投资策略。

2022年，已经有许多关键性的生物技术公司并购的例子。如安进斥资278亿美元收购罕见疾病专家地平线治疗公司(Horizon Therapeutics $HZON )，成为2022年业内最昂贵的收购交易；辉瑞以116亿美元收购Biohaven Pharma $BHVN 位列第二，获得了偏头痛药物Nurtec ODT；辉瑞还以54亿美元收购镰状细胞病专业公司Global Blood Therapeutics $GBT ；百时美施贵宝 $BMY 41亿美元收购Turning Point Therapeutics $TPB ，主要围绕实验性肺癌候选药物repotrectinib；安进以37亿美元收购ChemoCentryx $CCXI ，推动力是ChemoCentryx获得FDA批准的抗中性粒细胞细胞质抗体相关血管炎药物Tavneos。

    2023年预期的可能收购：

6）2023年，我们去年推荐的生物医药股票普莱柯（603566.SH），符合创新药临床兑现的逻辑，建议仍旧积极买入。普莱柯公司的核心看涨逻辑是预期非洲猪瘟疫苗的临床获批。微观调研预期公司出厂价至少25元每头，两针免疫。基准假设按头猪免疫50元，免疫渗透率50%，非洲猪瘟疫苗市场空间是180亿，相当于普莱柯现有收入的15倍。与美国创新药临床受阻的逻辑一致，微观调研显示受新冠疫情的制约，普莱柯公司的临床推进非常快，但和政府监管的沟通，一直受到疫情管制的制约，导致临床获批推迟。预期2023年公司将加快推进非洲猪瘟疫苗的兑现，我们的投资届时预期也能获得丰厚回报。

7）我们投资的大数据Palantir公司，对生物医药的创新临床有业务，部分受益生物医药公司的创新兑现，Palantir投资的创新中小企业，若在2023年兑现成果，也有望给公司带来主业和利润的双重上涨。Palantir的产品在生物医药产业主要聚焦于临床试验CXO的辅助，用于提高新药制造的供应链效率，降低临床试验的研发失败率等。Palantir在医药产业的客户开发，2010年就开始了，新冠期间还获得美国FDA和美国医保的订单。虽然医药产业，不如金融、消费、飞机制造等产业的收入体量那么大，但公司在医药产业的深耕，有望俘获大量中小创新企业的刚性订单。另外，公司为了锁定自己软件的长期市场，在销售下游小客户的同时，参与潜力公司的投资行为。Palantir投资的公司包括德国飞行出租车公司Lilium、军用及工业机器人公司Sarcos Robotics、生物科技公司RoivantSciences、细胞疗法公司Celularity、英国车联网数据公司Wejo、在线医疗平台Babylon Healthcare、美国量贩式电子商务零售商Boxed、美国数字治疗公司Pear Therapeutics等。一方面Palantir积极参与创新创业公司的投资，另一方面Palantir还大量购入美股SPAC壳的资源（已知Palantir至少购进了6家SPAC壳），为潜在好的创业项目上市兑现提供保障。若2023年美股创新创业型生物医药公司大量上市，预期Palantir旗下的SPAC壳资源将获得极大的价值重估。