万宏源:网络设备行业点评-算力与流量拉动 ICT设备高景气
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-03-17 09:58:44
本期投资提示：近期国际数据公司更新网络设备市场数据，出货情况显示高景气。交换机市场为例，22Q4非IDC/园区等收入YoY 22.6%、端口出货量YoY 18.0%，IDC部分市场收入YoY 21.2%、端口出货量YoY 17.3%，全年200/400GbE交换机的市场收入增长超过300%。全球市场看，设备市场高景气的核心因素是上游芯片等环节短缺的相对缓解及供应链中断情形的减少，此外云计算代表的服务商、大型企业等继续建设以太网交换能力，尤其重视高速网络。
结合AI产业变化，ICT设备高景气本质是流量+算力的逻辑。近期市场对于AIGC/ChatGPT等关注较高，对算力和流量的拉动体现在两方面：1）核心参数量爆发增长，例如GPT-3参数量达到了1,750亿个、GPT-4预计进一步提升，是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上；2）科技巨头加码AI，类比前一轮移动互联网到云演变过程，预计基建与应用侧“军备竞赛”重启；3）AIGC能够针对智能数字内容实现内容孪生、内容编辑、内容创作，突破内容生成产能和质量约束，丰富各类应用，带动全网流量的持续增长。
看似北美capex“疲弱”，但实际投资方向更明确，更容易超预期。过去市场只能选择capex流量主线的主要跟踪指标，但缺点是后验、有噪音（Amazo也仅有40-50%比例的capex是ICT相关）、太短期（预算季度波动大）。当前虽然北美capex增量有限，但：Meta为首的偏内容玩家聚焦了新架构、高密度、新技术等投资趋势、Amazo也提高ICT投资比例，所以流量主线实际的需求驱动力强。运营商云和产业数字化（也即政企）业务条线成为重要成长曲线，对应资本开支结构一定程度上向其倾斜，本土云计算市场格局有望重构，叠加互联网行业预期拐点，产业链中上游设备、器件等环节存在业绩超预期可能性。
IDC绿色发展和能效提升、以及网络流量的爆发对400G等高性能网络方案产生需求。随成本与价格下降，应用高性能设备更经济；在流量、性能持续提升的背景下，新的网络方案有更高的商用价值。预计随400G-800G以上速率产品的成本年降，高速率芯片、更先进的光器件封装方案以及高性能的交换/路由设备共同推动高性能网络方案的放量。随BAT等超大规模云数据中心的建设，国内网络架构已逐渐从25G/100G向100G/400G级迁移，未来预计继续向更高速率演进，类似北美市场，其中具备份额与客户优势的厂商将充分受益。在AI需求的驱动下，高速率网络产品将持续增长。
设备环节核心标的中兴通讯、紫光股份（新华三）、锐捷网络（星网锐捷）、浪潮信息（计算机）等，均受益于流量与算力整体拉动，以及运营商、政企、信创等需求的提振。
此外IDC数据中心层面供给加速出清、需求静待花开。我们预判今年行业大方向是结构调整（过渡年或观望年），内容创新持续拉动+云和互联网需求预期提振+金融等行业数字化推进，可以期待需求转暖。尽管市场仍然对供给端出清情况有担忧，但AI与超算需求的数据中心和“老旧小散”的存量数据中心相比，是结构性的增量机会。例如百度AI战略背后的IDC供应商奥飞数据、抖快系内容厂商背后的润泽科技、稀缺资源与头部客户服务能力兼顾的宝信软件等应重点关注。
风险提示：1）贸易与产业链波动对供给产生影响。2）下游相关环节需求不达预期。
结合AI产业变化，ICT设备高景气本质是流量+算力的逻辑。近期市场对于AIGC/ChatGPT等关注较高，对算力和流量的拉动体现在两方面：1）核心参数量爆发增长，例如GPT-3参数量达到了1,750亿个、GPT-4预计进一步提升，是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上；2）科技巨头加码AI，类比前一轮移动互联网到云演变过程，预计基建与应用侧“军备竞赛”重启；3）AIGC能够针对智能数字内容实现内容孪生、内容编辑、内容创作，突破内容生成产能和质量约束，丰富各类应用，带动全网流量的持续增长。
看似北美capex“疲弱”，但实际投资方向更明确，更容易超预期。过去市场只能选择capex流量主线的主要跟踪指标，但缺点是后验、有噪音（Amazo也仅有40-50%比例的capex是ICT相关）、太短期（预算季度波动大）。当前虽然北美capex增量有限，但：Meta为首的偏内容玩家聚焦了新架构、高密度、新技术等投资趋势、Amazo也提高ICT投资比例，所以流量主线实际的需求驱动力强。运营商云和产业数字化（也即政企）业务条线成为重要成长曲线，对应资本开支结构一定程度上向其倾斜，本土云计算市场格局有望重构，叠加互联网行业预期拐点，产业链中上游设备、器件等环节存在业绩超预期可能性。
IDC绿色发展和能效提升、以及网络流量的爆发对400G等高性能网络方案产生需求。随成本与价格下降，应用高性能设备更经济；在流量、性能持续提升的背景下，新的网络方案有更高的商用价值。预计随400G-800G以上速率产品的成本年降，高速率芯片、更先进的光器件封装方案以及高性能的交换/路由设备共同推动高性能网络方案的放量。随BAT等超大规模云数据中心的建设，国内网络架构已逐渐从25G/100G向100G/400G级迁移，未来预计继续向更高速率演进，类似北美市场，其中具备份额与客户优势的厂商将充分受益。在AI需求的驱动下，高速率网络产品将持续增长。
设备环节核心标的中兴通讯、紫光股份（新华三）、锐捷网络（星网锐捷）、浪潮信息（计算机）等，均受益于流量与算力整体拉动，以及运营商、政企、信创等需求的提振。
此外IDC数据中心层面供给加速出清、需求静待花开。我们预判今年行业大方向是结构调整（过渡年或观望年），内容创新持续拉动+云和互联网需求预期提振+金融等行业数字化推进，可以期待需求转暖。尽管市场仍然对供给端出清情况有担忧，但AI与超算需求的数据中心和“老旧小散”的存量数据中心相比，是结构性的增量机会。例如百度AI战略背后的IDC供应商奥飞数据、抖快系内容厂商背后的润泽科技、稀缺资源与头部客户服务能力兼顾的宝信软件等应重点关注。
风险提示：1）贸易与产业链波动对供给产生影响。2）下游相关环节需求不达预期。
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