4月26日晚间，中国平安发布了一季度业绩，在大家预期都不好的情况下，中国平安交出了一份不错的一季报，23年一季度，中国平安实现归属于母公司股东的营运利润413.85亿元；归属于母公司股东的净利润383.52亿元，同比增长48.9%；年化营运ROE达18.8%。  

从这一份财报上看，可见中国平安走出了低速增长的局面，在股价上，中国平安开盘后也开始走强，A股股价触及涨停。

保险行业其实是一个具有较强周期性的行业，股价走势与整个市场行情走势有着很高的相关性，一般来说都会呈现同涨同跌的特点。不过，保险行业获得超额收益并非单一因素作用结果，在股票市场好转、长端利率环境友好、保险基本面改善以及政策利好等因素叠加下，保险股有很大的概率跑出超额的收益率。

保险股的周期性主要来源于业绩兑现受其投资端投资收益率水平，我们知道保险股的投资上偏向于投资高股息、高分红的蓝筹股，市场行情向好时往往伴随保险投资端业绩高增，拉动险企当年整体净利润上涨

另外，当长端利率上行时，险企新增准备金计提放缓、存量准备金释放，有助于提振险企利润。而当长期利率上行并叠加权益市场走势如虹，将通过优化资产再配置、加速准备金释放及正向投资偏差等方式，显著催化保险股实现超额收益；以保费增速、内含价值、新业务价值为核心的保险负债端基本面变化，与保险指数走势相关性整体弱于权益市场变化的影响，但仍在一定程度对股价走势起到冲击作用；包括宏观政策及行业政策的政策性红利，对引发保险板块独立行情具有显著作用。

展现高贝塔属性周期的逻辑验证

我们来看下保险股自上市以来的表现，在 2009 年、2014 年、2017 年和 2019 年等周期

中，保险股均显现了高贝塔属性。在不同周期的驱动因素验证了保险股的周期性逻辑，且一般来说，资产端修复是保险股实现超额收益的主要驱动因素。 

值得一提的是，保险行业受房地产周期的影响也很大，一直以来保险都比较喜欢配置大量的地产类资产，房地产资产对保险行业的修复作用，源于对净利润、投资收益率水平、内含价值等方面的改善。复盘来看，在2009 年、2014 年-2015 年、2017 年和 2019 年房地产行业景气度高，地产股显现了高贝塔属性，带动保险股也呈现高贝塔。

以古知今，2023 保险或迎新上行周期

通过上面的复盘，我们看到本轮保险估值可能迎来修复行情，有点类似于 2017 和 2019 年的保险高贝塔周期。首先是当前地产行业得到政策上的呵护，有望迎来回暖，将显著降低保险资产端信用风险敞口；另一方面，我们看到十年期国债收益率企稳回升也对保险投资端形成一定支撑，使得目前保险投资端驱动成为其估值修复的核心动力。

往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，险企 NBV 增速将迎来好转。保险估值修复逻辑将切换到负债端驱动。随着居民对未来经济信心的修复、收入预期的改善，以及健康管理意识的提升，预计今年下半年保险负债端将进入稳定的正增长期，险企基本面表现或成为胜负手，有助于估值进一步提振。