中泰证券：破晓

今年年中至明年年中，A股或迎来指数级别的牛市；但今年上半年，A股面临的中期调整的幅度和时间或将长于市场预期。

我们认为从全年角度看，年中后A股牛市行情的根本在于造成去年主跌的四大基本面风险因责有望释放完毕，与“内外政策转向叠加”，其中

1）年中，国内经济刻激政策或将作随疫后修复低于预期与内外“黑天鹅” 事件，市场率先转向，此时驱动资金为图内长线资金，主导板块为央企、非银等上证50权重板块;

2）依据美联储百年规律与美国经济、通胀基本面因素，今年四季度起，美联储政策或将全面由“鹰”转“鸽”，此时美元指数快速下行，外资大幅流入，内外资配合下，A股消费核心资产、成长股龙头等有望全面主导A股行情，故今年公募基金收益率或将在年末达到高点；

3）待市场与机构赚钱效应显著回升后，预计明年一季度后，居民部门超额储著资金将大量入市，此时地方国企，题材股，重组股等板块或迎来较好表现。

未来牛市两大主线之一：中国特色估值体系

就全年市场主线来看，中字头为代表的央企与核心科技将是牛市最重要的主线: 当前宏观最重要的矛盾在于居民超额储蓄与财政的困难，由于房住不炒的原则传统打通这二者之间的地产经济本轮很难成为主力，股市将是引导超额资金与化解财政困难最重要的方式。相应地，国家最核心两大融资需求一一与财政相关的央企估值提升与卡脖子相关的科技企业将是本轮牛市最重要的主线。

未来牛市两大主线之二：数据要素与国家安全将是A股科技股投资的“矛”和“盾”

全球科技革命叠加美联储明年后转入“鸽派”周期，预计纳斯达克为代表的全球科技股龙头明年将迎来大级别的牛市行情。就A股而言，新一轮全球科技革命周期叠加大国竞争背景，使得国绕核心科技突破的高质量发展将成为经济政策最重要的出发点，核心科技的掌握将成为产业链利润重型最重要的主线。在此基础上，各行业中掌握核心、前沿科技、专利技术等的企业将享受更高的估值溢价。

数字经济或将是本届政府发力的重点，亦将是牛市的进攻之。《教字中国体规划》要求“将教字中国建设工作情况作为对有关党政领导千部考核评价的未考就据”。“到2025年初步建立教据要素市场”类似于90年代前后土地市场的建立对于地产以及21年起全国碳交易市场对于新能源发展的驱动作用，以计算机通讯、电子为代表的数字经济相关行业或是牛市的重要弹性主线。

与国家安全相关的供应链国产林代的高景气或将持续，亦将是市场调登期防御之“盾”。 20年底，总书记于《求是》撰文:“为保障我国产业安全和国家安全要着力打造自主可控、安今可靠的产业链、供应链，力争重要产品和供应渠道都至少有一个巷代来源，形成必要的产业备份系统”。

以军工、半导体、信创为代表的国家安全板块龙头将迎来持续高景气，特别是在内外环境较为复杂的二季度，有着较高的防御价值属性。

开源证券：国企改革成效与中特估值下的投资思路

下一步国企改革将围绕以下展开：（1）聚焦主业，轻装上阵；（2）继续完善中国特色现代企业制度；（3）完善中国特色国有企业现代公司治理；（4）进一步实现国企市场化运营。同时，央国企要积极服务国家战略规划，做好现代产业转型，扶持培育新兴产业。“中特估值”应是在中国式现代化新征程下，脱胎于中国特色资本市场服务实体经济和国家战略，并区别于传统西方估值体系的资产定价体系。央国企不断深化改革进程使市场将其作为中特估值的“锚”。

中国特色估值溢价从行业、政策、企业三个维度得以反映：

（1）行业方面，主要关注三条主线：绿色低碳、发展安全与科技创新。与以上主线相关的电力、新能源、新型基础设施、汽车、国防军工、半导体、信创、人工智能、生物科技、高端装备等行业上市央国企或更具优势。

（2）政策层面，新一轮国企改革着力推动央企专业化整合，资源优化整合后的央企将提升自身竞争力。

（3）企业层面，股息率是衡量央国企稳定性和分红能力的重要指标。除此之外，需关注“一利五率”中新增的利润总额、净资产收益率、营业现金比率等，ROE有明显改善的央国企估值回归的空间更大。

西部证券：拾级而上

新一轮盈利周期正在启动。随着政策重心逐步回归经济增长，叠加经济内生动力逐步修复，A股市场的新一轮盈利周期正在逐步启动。此轮盈利周期的改善主要动力来自于三个方面：地产链的修复性增长，线下消费的持续复苏，以及库存周期的推动。市场层面，随着去年11月以来的市场快速修复，A股整体估值水平已经回归到相对合理水平，市场交易的核心逻辑正在由快变量（估值和情绪的修复），回归到慢变量（基本面的验证）。全年市场依然可以更乐观一些，但上行斜率将趋于平缓。

重视“中国式现代化”与“中特估值”带来的国企改革长期投资机会。国有经济关系国家安全与国民经济的主要领域中具有的重要支柱的地位，是未来推动现代化产业体系的中坚力量。2023 年是贯彻20大精神和国企改革三年行动方案收官后的首年，新一轮国企改革蓄势待发，“数字中国”与“一带一路”等政策有望形成联动，政策高度确立国企改革投资主线。叠加 “中国特色估值体系”与央企“一利五率”考核机制的转变，央国企价值重塑将带动相应板块估值中枢长期迎来抬升。关注三个投资主线：1）资源整合型（央企专业化整合/存在重组预期的标的）；2）科创领头型（“卡脖子”/国家安全方向“链主”企业）；3）价值重估型（估值与盈利质量错配的板块和标的）。

中信建投：价值重估 科技掘金

市场研判：波动中枢上移

目前经济则从之前快速复常转为慢复苏。库存周期切换将支撑企业盈利，预计上半年将完成切换进入被动去库存阶段，成为市场波动中枢上移的基础。资金环境处于从存量转向增量的过渡期，美元趋势转弱后，北向资金可能继续加大对复苏链的参与程度，也可能成为影响市场的重要增量资金之一。

市场特征：价值重估，科技掘金

市场认同“中特估行情”的基础在于在整体景气不强的背景下红利策略具备吸引力，随着中特估相关优质国企估值有所修复和经济复苏的持续，价值股行情也会有逻辑的演进和分化，具有盈利复苏弹性的价值股行情还将继续演绎。历史上看，13年科技股一枝独秀，而19年则相对均衡。我们认为本轮TMT行情或更接近于19年的行情，即并非一枝独秀，但仍是弹性线索，且盈利与机构配置均有上行空间，后续要进一步注意优选。

行业配置：科技景气+复苏弹性

一季度基金调仓及市场涨跌幅已部分反映后续景气预期，从股价、估值和基本面匹配度情况看，当前市场对于科技板块盈利预期乐观定价，下半年需要业绩验证；对于传统复苏链悲观定价，后续可能存在一定预期差。从科技兑现角度看，算力硬件、游戏、半导体盈利周期向上方向确定，后续关注数字经济/国产替代带动的进一步增量；传统复苏链优先关注行业库存周期+盈利能力周期率先出现见底回暖的板块，综合未来需求展望主要包括家电/家居/消费建材、预制菜/啤酒、机床/刀具、炼化、小金属、电力。对于下半年而言科技企业的业绩验证与经济复苏弹性这两大因子共同决定风格的仓位占比变化。综合评估行业打分靠前的板块包括：游戏、计算机、通信设备、半导体、中药、啤酒、券商、电力/风电、基建、白电。

主题投资：中特估 + 数字经济

 “低估值+高分红”与“现代产业链链长”是两条重要的选股思路。推荐线索：一带一路，资源品，大金融。泛AI主题投资后续仍有望继续演绎，进入去伪存真阶段；同时，数字经济新时代推动生产要素扩容。

太平洋证券：风浪越大 鱼越贵

A股策略：

主线：AIGC行情的风浪越大，鱼越贵；

支线：悲观预期修正下，经济强相关的板块buy the dip。

债券：美债震荡区间高抛低吸降低持有成本（3.6%-3.8%买二，3.3%卖一）；中债背靠疫情转向前的高点试空。

商品：无论是紧缩预期还是衰退预期皆对商品的需求预期不利，预计整体表现弱势。

黄金：短期紧缩带来??回调，衰退交易定价避险增值=先下后上

汇率：美元指数第一阶段上涨靠紧缩预期的升温，第二阶段上涨靠欧洲的转向。

中信建投陈果团队5月10日发布A股中期策略，经济在快复常之后是慢复苏，市场资金环境属于从存量到增量的过渡期，市场重点是在机构低配中寻找有边际变化的领域。以“中特估”为代表的价值股重估还有空间，但纵深演绎会开始分化。数字经济下科技周期将是重要弹性线索，下半年基本面兑现或有显著催化的方向预计将表现居前。