一、公司近况： 1.收购背景：昨日收购的标的医院前身为宜兴市第四人民 医院，1951 年创建，2000 前为公立医院，2000 初中国 医药卫生体制改革统一职工持股转变为民办非营利性民营 医院，2-3 年前投资新院区近 4 万平，自然人持股，医院 为重资产运营资金压力较大。去年宜兴市实行 DRG 医保 支付改革，医院不适应决定卖出。 今年 1-4 月医院改制为民办营利性医院，可以并表于上市 公司。5 月 9 日完成营利性医院改制的所有政府审批，宜 兴市第四人民医院所有的资产、负债、业务，还有资质以 及相关的权利义务平移，附带加上了其中一个药房收购， 10.8%股权未收购包括职工和专家持股。未来医院收入 100%并表，净利润 89%并表。收购完成后，整个对价为 3 亿人民币，ps 为 1.7 倍，股东卖出意愿强。 宜兴医保充裕，当地消费水平高，宜兴市人民医院为最大 公立医院年收入 20 亿以上，与宜兴海吉亚距离 3 公里， 其政府整体规划已完成今年年底新院区完成搬迁，留下妇 儿项目，患者留下大量需求海吉亚医院机会较大。宜兴海 吉亚离无锡海吉亚车程 40 分钟，无锡项目将于明年投入 使用，与宜兴海吉亚产生协同效应。 宜兴海吉亚去年收入 1.74 亿，大科室包括普外科，肛肠 科、妇科、消化内科，普外科和肛肠科为最大收入为 2500 万不到，肿瘤科基本没有，透析血透等业务无，收 购整合之后公司计划发展肿瘤学科，建立放疗机房，明年 下半年开通。透析科和精神科未来进行增加，收入增速的 展望可参考苏州永鼎医院，永鼎 20 与 21 为 5 亿收入， 23 年达 10 亿。 该医院去年收入 1.74 亿，400 多万净利润，2-3%净利 率。成本主要为材料成本如药品耗材和检验试剂，占收入 44%，海吉亚自有医院材料成本占比为 28-29%有 15 点 利润空间。其耗材毛利率为个位数，检验试剂外包，检验 试剂毛利率 30%，海吉亚平均计费耗材毛利率50-60%， 检验试剂 70%，未扣人力成本，总体人力成本为 33%。 医院收入不变通过集团供应链替换与行政后勤的精细化管 理提润可提高 15%，医院地理位置好且拥有 27 万门诊 量。 其它富裕县级市，肿瘤医疗资源十分稀缺，当地肿瘤患者 外流，为公司提供发展机会。医院注册床位为 369 张，使 用为 360 张左右，新大楼未启用剩下约 130 张未使用， 肿瘤业务发展后发展到 500 张，可开放床位在 800 张以 上其中 300 张未来等待病房建设，未来达到800 张床位。 业绩目标及增长驱动力：前 4 月收入同比yoy 近 20%， 23 年指引的经调整净利润 yoy 不低于 25%（不包含并 购），下半年随重庆海吉亚二期投用与单县二期项目投 用，重庆新增 1000 张床位，单县新增 500 张，下半年有望加速爬坡。永鼎和 贺州广济 2 月份的放疗业务已开，2 月先投入了伽马刀， 下半年投入直线加速器，一台放疗设备在成熟阶段可以贡 献 2000 万收入，未来放疗业务毛利率高，给两家医院带 来下半年业绩增速。公司 1 月份做了一次配售募了 7 个多 亿港币，下半年有更大体量医院参考苏州永鼎去年 7 个亿 收入，今年下半年完成收购，争取于三季度完成，年底医 院总规模达 50 亿，自有医院 40 亿，新增 10 亿并购医 院，该医院有 1000 张床位，为基金控股，最初价格较高 如今价格下降。 【回答环节】 Q：眼科重仪器和脑科依靠医生专家哪个重要？ A：眼科的商业模式依赖设备更容易扩张，公司不算靠专 家，为肿瘤特色综合医院，稀缺顶尖专家，设备没问题。 神经外科赛道较小，颅脑肿瘤发病率靠后，肺癌肾癌较 多。 Q：今年新融资为 8 亿，下半年并购大医院为 17 亿，其 它资金如何解决？ A：银行并购杠杆最多可放至 60%，一般资金成本为 4%，10 亿可用银行杠杆。去年年底公司有息负债率 13%，水平较低，银行固定利率较低公司ROE 高，可适当 增加负债。去年美元债 1.5 亿美元，有 7000 多万汇兑损 失，今年四月与国内银行谈妥将美元债务转换为人民币贷 款，之前美元债为浮动利率，美元加息使资金成本为 6- -7 点，转换后资金成本仍为 4个点。 Q：DRG 有哪些新医院纳入，运营情况如何？ A：去年四季度山东和苏州纳入，重庆今年年底纳入，去 年四季度永鼎医保结余 300 万，山东坏账率改善。医保结 余 300 万，去年 7.7 亿四季度除以四，300 万初步测算审 计保守口径还未入账 5 月结算后入账。300 万结余算给医 院留存。 Q：增速和利润率上来看什么影响？ A：增速影响不大为 15-20%增速，利润率有账面影响， 坏账减轻。DRG 执行前为总控偏行政和计划性，民营医院 分到医保额度较少。周转率与项目单价无关，项目单价基 本没变，支付标准拉高兼顾公立医院收治积极性，按照过 去三年医疗机构平均水平，对公司为利好，以后变化也需 保障大多数医院的收治积极性。 Q：宜兴医院人员是否保留？ A：全部保留。 Q：收入展望？ A：宜兴医院当前无肿瘤、血透、精神科，收入增长节奏 可参考永鼎。四月份增速环比提升，高于前三个月，一月 份忙于治理新冠，收入绝对值上上半年会少于下半年。 20%不到为医院板块，重庆二期爬坡，二季度上线的 500 张床位下半年爬坡，永鼎和广济放疗 3 月开始。年底 加上并购床位突破 9000 张。重庆放疗年收 9000 多万， 重庆二期开了较多综合性学科，永鼎不仅做肿瘤，其它学 科在发展，许多产能下半年到位，永鼎市场较好老百姓需 求高，医美、眼科近视手术、也会提供增加。 Q：此次大并购加杠杆率后期大并购是否放缓？ A：后期大并购不排除股权融资。海吉亚募资为外拓新增 的增长点。回报周期看永鼎，永鼎为 17 多亿对价，今年 做到 10 亿净利率 18-19 净利率，净利润 1 亿 8 左右，有 10 倍 PE，明年继续增长，永鼎和贺州还有可拓展空间， 永鼎正在做二期项目前期规划许可证的申领，下半年动工 25 年新开 500 张床位，贺州广济相同，持续增长。 Q：今年新建医院计划？ A：今年年底德州 600-800 张床位，德州实行最快， 24 年为无锡，25 年为常熟，今年争取完成自建医院招商 引资，找到一个自建项目储备下来。 Q：聊城医院情况？ A：22 年 4500 万收入，全年亏损 500 万，去年 11 月达 到 900 万收入，单月净利率 8%，截止今年 4 月聊城海吉 亚收入接近 1300 万，月度收入创新高，今年努力达到 1.5 亿收入。净利润率按 10-15%，聊城在院患者达到五 六百人。 Q：公司放疗基建设备投入趋势？ A：没有，门槛高，没有动力做放疗，放疗成本主要为设 备折旧。 Q：在 DRG 情况下重设备类收费及打包下来盈利会受影 响吗？ A：不会。高技术含量设备可入更高组别，我们设备采购 价格比公立医院便宜很多，公立医院要能够生存。特色放 疗收费也没下调。 Q：重庆今年 2 期收入加上可达？ A：5 亿以上。新床位出来二期可带来一个多亿增量。下 半年或四月之后会增长很多，还有很多科未开，透析这两 个月开通，人力成本进来设备还没到位。人流增长原因新 增科室品牌提升都有。重庆 40%门诊量增长，一季度疫情 后门诊量提升，之前门诊量基数小，70%多为肿瘤业务。 放疗业务自有医院 5%占比，第三方 5%，去年没有永鼎 广济今年开通后上升，目前只有一台陀螺刀下半年增加直 线加速器。永鼎优势为沧浪肿瘤患者可输送至永鼎，院长 也是互通，两家医院配合容易