一、液冷产品和技术难度分析
1.液冷板和液氧系统是液冷产品的两个组成部分，液冷板毛利率相对较高而液氧系统的难度较大。
2.液冷系统需要精准控制，在某些CPU和GPU上进行散热，同时需要保证系统的稳定性，因此具有较大的技术难度，
3.液冷板的生产可能会由相关上游零部件公司外部加工，因此具有产业机会。
二、生态运营商对市场预期和产业逻辑的影响
1.三大运营商发布的皮书指出到2025年新建的SLC机房要有50%以上的使用业务，这将会带来市场空间的扩大。
2.预计每年需要新增100亿的AT算力，其中IDC测定的口径是p64，换成AI所用的半浮点FC16的算力相当于2成4。
3.新的运营商带来的变化包括市场空间的扩大和收入预期的提升，市场空间预计每年需要新增150亿的AB℃算力，预计收人空间将从80~100亿上升到105~130亿。
三、液冷系统在AI服务器中的应用
1.液冷系统在AI服务器中的应用比例大概在8%~12%。
2.液冷系统适用于功率大于10于瓦的服务器，而CPU端的功能算力提升速度较快，未来10年内芯片还需要继续提升三个点带，预计功率将从5,000万翻倍到10干瓦。
3.液冷系统的使用将会提升市场空间和收入预期。
Q&A
Q：对于IDC液冷白皮书的观点更新，您怎么看待当前市场上光模块与服务器的关系？
A：实际上大家会认为光模块是一个关于服务器的领先指标，大家会觉得你加了多少800g的光模块，你又会出货多少相应的h100。h100对应的服务器。这里面其实我们会有自己测算底，我们门根据光模块，现在天家的出货量值也天概四五自方只，它除个8不用数的服务器，我的服务器再乘上我的算力，实际上可能是全球这边的AI算力。
Q：您认为中国与美国的关系对于市场空间有什么影响？
A：美国跟中国是人3：1的关系，全球基本只有这两入国家去做，这样的话中国占1/4，预算率虽然也是一个80～100亿左右的算力规模，所以整体上我们会认为，无论从市场的一个预期上，还是从产业逻辑上来看，大概每年100亿的算力，这个事是没有问题的，AI的算力。
Q：新的运营商带来的两个变化，具体是什么？
A：第一入变化是市场空间可能会扩大。第二个变化是现在三大运营商在传统1D℃里面的市占率加一起大概在60%左石，可能对这个数25%再乘60%基本是15%。所以老的IDC里面起码三大运营商给了一个比较明确的职业相比以前的市场空间就会上升30%。
Q：您对于市场空间的变化如何进行评估？
A：对于这些实际上主业，包括甲菱、英维克这些比较大的公司，其实可能就是100亿，小一点的曙光数创以前可能只有50亿，现在会。使得比较高，对于这些公司来说弹性也就足够大了。我们可以基于利润率PE估值，所以算出来公司可能市值的弹性。可能全行业会有一个500亿左右增量市值，实际上现在行业内只有四五个服务器的玩家，对应的椰岛的供应商可能也就是四五家主力去争，整体上行业格局还算不错，每家可能能掌到10～20的份额，这样就多出来了，所谓的50亿到100亿的增量市值空间。
Q：您关于液冷和风冷的观点是什么？
A：大家认为传统的这种服务器5000瓦已经足够用了，实际上不需要换挡液能。这里面我们之前一直讲的一人逻辑是说，整入阴冷这边的寿命看起来大概是整入随机电系统需要用10年。当我们看到其实英伟达h100相比a100算力翻了三倍，但也只花了三年的时间，实际上GPUceli迭代是非常快的。即使不管过往，我们发现其实从a100第一次出现了一个算力大幅的跃进。在此之前其实以CPU为主的年代，算力确实没有怎么提升开过，但因为英伟达鲶鱼效应的出现，我发现现在全市场就是CPU端，大家的功能算力其实提升的速度也是蛮快的，所以我们其实在未来10年内，芯片还要再继续三个点带，你说现在是5,000万，10年翻两倍到10干瓦这个事情，大概率还是会出现的，开且这里面还要添加一个新的预期。我们看到了这h200住院之后，大家很关注推里边的算力，会觉得除了大模型的运算之外，实际上因为大模型现在比较优秀，合理的返利可能也要用的，
Q：该行业的市场空间与订单数量之间存在差距，怎么解释这种现象？
A：从订单和收入口径上来看，该行业的订单数量可能比较小，但是从其他角度来看，比如专利、光模块的订单情况等，该行业还是很景气的。此外，由于整入产业链的原因，从光模块下订单到出货需要9~12入月的时间，而国内服务器厂商自前已经出现产严重断货现象，这也说明市场需求是存在的。
因此，我们认为有了服务器的需求，才会开始液冷招标，因此相应的液冷订单数要滞后光模块1.5年到两年左石，这也是导致市场上该行业的订单数量看起来比较小的原因。
Q：该行业的投资性价比如何？
A：如果液冷公司后面出现了一些回调或者长期可能涨的比较少的情况，可能会担忧其订单问题，但是我们认为这时其投资性价比反而会出来。我们认为该公司长期挣4~5倍的可能性相对来说虚，但是也不是0%的可能性出现因此在A股市场上，该公司给的25倍PE相对来说还是可以接受的。
Q：该行业的未来发展趋势如何？
A：从中国移动的节奏来看，该行业在24或者25年才能够看到放量。此外中国的算力自前只有美国的1/3，但是从移动互联网的角度来看，中国的算力实际上跟美国是1：1的。因此，我们认为中国可能在未来的5年左石的时旬内，会追上美国的3倍差距，从而出现效率均衡竞赛。此外，该行业在应用层面也会出现百花齐放的情况，包括海外特斯拉、巨深智能、远程机器人，高通畅的应用布局等。此外，中国的AI加教育政策也已经落地，可能会带来更多的需求。因此，该行业的未来发展还是比较乐观的。
Q：该行业的标的公司有哪些值得关注的？
A：解决方案公司是最具党争力的，其中像象曙光数创、菱环境和英维克等公司都值得关注。在上游的供应链领域，除了里面异能板以外，热交换的这种管和外面的换热器等，可以考虑外包给一些专门做表面处理工艺和材料学的公司。在这方面，像英特和钢业和思实等公司也有相应的产品布局。
Q：为什么现在只有少数几家公司能够看到收入和订单，其他上游供应链公司完全看不到呢？
A：整体上认为过去业务是一个基本不存在的业务，渗透率只有1%，只有几个小项自，天家都找我自已的外协工厂，可能很定制化的去做完了，整入将来一冷真正的放量订单之后，报模块1.5～2年您可以看到光模块是刚刚开始爆发，相关的产业链才会浮出水面。可能1.5年之后，我们才能看到这些供应链的公司在这个场景里面复出全面。
Q：对于这些供应链公司，现在有哪些可以关注的呢？
A：当下这些有产品愿意去帮你发力的公司，实际上它还有这么1.5年的时间，不会说是1.5年，它如果有一些变化，倒到是可以去稍微去跟踪去期待一下。当然它也有一定的概率是说完全进不去产业链了。所以在这些公司推荐上，我们只是说提示大家可以去关注，像盈科和中水这样的公司他行们能不能做进去，他们底层工艺的技未上我们认为是比较互通的，越来类似于当时的钙钛矿这些东西。主持人oled的公司想过来去做蒸镀设备，但至于能不能做成，这里面我们也是建议去给一个概率打一个discount可能会更合理
一些。
Q：对于IDC液冷白皮书的观点更新，有哪些结论和标的上的更新呢？
A：结论总结来看，我们认为在我们之前算的这种基于AI算力的市场的基础上，可能这的新闻对我们的利好是30%的上浮。中长期的逻辑我们一直还是比较看好，这次只是说IDcdemand运营商的一些政策，它验证了我们此前的一些想法，确实它是基于10年的荣誉度考虑，可能液冷提升的这个事情会会比大家想象的确定性更强一点。最后也是说大家之前担忧的，为什么完全看不到订单和供应链的公司，我们也讲了可能再等1.5年，等国文化真正把这些a100h100做出来，中国买到了，可能我们就能看见比较强的落地的。
其实跟移动他们给了25年的时间点，也是基本吻合了
