军工MLCC上市企业商业模式为自产自销+代理销售,市场空间广。自产自销端以军品为主,随单品电子化程度提升叠加信息化装备在各兵种推广加大,处于军品供应链最前端环节的军工MLCC企业有望领先受益;代理业务端主要销售民品,成长性>周期性,5G+汽车电子化等持续推进亦有望拉升代理端收入规模。但相关上市企业多为授权式经营,新兴领域发展初期日系厂商等多直接参与下游客户研制,后期随标准程度提升及行业技术不断革新,代理厂商或将逐步迎来业绩快速增长期。 国内军工MLCC企业,自产军品高毛利、稳格局、民品存短板。国内军用MLCC基本为国内企业自制,三大厂商鸿远电子、火炬电子、成都宏明占主要份额。军品的高资质壁垒、军方低需求弹性及多品种小批量特征决定其具有显著高于普通民品的毛利率(军品一般可达70%~80%),竞争格局亦有望长期保持稳定。但在全球MLCC市场,2018年以村田为首的厂商CR6接近80%,掌握核心陶瓷制备工艺、快速供货响应等是其优势,国内军工MLCC企业在相关民品领域的竞争力仍相对较弱。 海外巨头启示:坚持军品发展,把握需求变化实现品类扩张。短中期内,公司确实应聚焦军品主业发展。当前国防信息化建设仍处初期,前期军工类客户需求放缓影响已渐消退,军用MLCC需求正处加速释放期,后续市场空间仍然可观。中长期看,公司则应发挥壁垒优势,重研发、结合智能制造扩大利润空间;应积极把握元器件市场需求变化,对外发挥并购优势、对内加强研发以实现品类扩张及集成化拓展;长期看军用市场规模相对有限,应考虑“转民换道超车”进一步提升企业价值。1、军用电容:MLCC、钽电容具有较高关注度根据介质不同,可以将电容器分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜电容器等。陶瓷电容器下游应用最为广泛,市占率高达56%;陶瓷电容器又可分为单层陶瓷电容器(SLCC)和多层瓷介电容器(MLCC),其中MLCC以其等效电阻低、耐高压/高温、寿命长、体积小、电容量范围宽等优势占据较高市场份额,在市场中90%的陶瓷电容器为MLCC。钽电解电容器在航天航空、武器装备等军用领域和民用高档消费电子领域应用较多;薄膜电容器在新能源汽车行业拥有较大的前景;铝电解电容器主要应用于大电容场景。四类电容器中,陶瓷电容(MLCC)及钽电容在军工领域得到较为广泛的应用。2、电容器细分领域竞争格局:MLCC军品市场格局相对稳定,国内目前被鸿远电子和火炬电子双寡头垄断,还有一家成都宏明电子也在做,但是市场占比太小,我就不做介绍了,上述三家合计占整体市场份额的90%以上。火炬电子(603678)主营军民用MLCC,其中军品占比70%,赛道前三季度增速远超行业增速。MLCC产业中,火炬电子拥有国际领先的多层陶瓷电容器制造技术,公司产品MLCC产品外还衍生出钽电容器,薄膜元器件、特种陶瓷材料等产品。鸿远电子(603267)主营瓷粉材料和瓷介电容的生产销售,MLCC核心供应厂商,军工元器件龙头。宏达电子(300726)从事电子器件研发生产已超30年,有稳定客户,宏达是军工电容领域的龙头公司。振华科技(000733)主要产品为高可靠性的钽、铝电解电容器、小功率脉冲变压器、平面变压器等电子元器件产品。
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