深耕增材制造二十余年，厚积薄发快速发展。公司核心团队自1995年以来深耕增材制造领域，2018~2022年公司进入快速发展期，营收复合增速达33.3%；2022年公司实现突破性增长，营收同比增长66.3%至9.2亿元，还原股份支付费用后归母净利润同比增长101.8%至2.4亿元。行业应用跨过从“0”到“1”阶段，2022年第一大客户销售额同比增长80%，主要是跟研的重点装备定制化产品陆续进入批产阶段。公司当前跟研型号超过30个，其中大部分将在未来5年内定型批产，公司具有较大增长潜力。

　　高研发铸就全产业链龙头护城河；积极扩产巩固先发优势。1）公司是国内金属3D打印综合解决方案龙头，能力覆盖多品类金属粉末原材料、定制化产品服务和金属打印设备全产业链。2018~2022年，公司研发费用自0.3亿元增至1.6亿元，复合增速达58.7%，研发费用率自8.8%提升8.9ppt至17.7%，2022年公司研发费用率较全球增材制造龙头Stratasys（14.3%）更高，高研发投入有效保证公司在全产业链技术领先性。2）行业处于快速扩张期，根据中国增材制造产业联盟统计，2021年中国增材制造企业融资总额达48亿元，同比增长33.3%，预计2022年融资需求70亿元；此背景下公司积极扩产，2019年IPO以来公司（拟）使用募集资金和自有资金合计59亿元进行全产业链扩产，不断巩固金属3D打印龙头的地位。

　　卡位金属增材制造黄金赛道；市占率不断提升成长空间广阔。1）根据中国增材制造产业联盟披露，2022年中国增材制造市场规模约326亿元，2017~2021年我国增材制造行业复合增速达30.4%，较同期全球市场增速（19.7%）高10.7ppt；公司是金属增材行业龙头，金属增材享受超行业平均增速；公司处于中国金属增材制造黄金赛道。2）在市场规模快速增长的同时，公司市占率稳步提升，2016~2021年，公司在全球金属设备市占率自1.7%提升4.1ppt至5.8%（按销售台数计算）；2018~2022年，公司在国内增材服务市占率自6.2%提升至8.9%，金属增材设备市占率自3.6%提升至7.7%。伴随扩产项目持续推进，公司未来有望进一步提升市场份额，成长空间广阔。

　　投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，2020年股权激励彰显发展信心。公司完成了材料——设备——服务全产业链布局，伴随下游应用拓展和产能不断释放，具有较大发展潜力。我们预计公司2023~2025年分别实现营收12.9亿、18.4亿和25.9亿元，归母净利润2.4亿、4.3亿、6.5亿元，对应PE分别为68x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求拓展不及预期；跟研型号批产进度不及预期等。