1.基本面信息

(1)鹰派式的暂停加息

利率保持不变但点阵图变化较大。

(2)经济前景展望

经济活动从温和的扩张改为稳健的扩张。

就业市场从强劲改为增长放缓但仍然保持强劲。

美联储对于就业市场的表述有了边际变化。

(3)资产负债表政策

美联储仍然按计划进行缩表。

美国银行体系健全但信贷条件收紧，可能对经济造成压力。

美联储仍然高度关注通胀风险。

(4)目标利率水平

年内的加息终点仍然是5.6%。

明年和后年的目标利率水平上调，向市场传达出偏鹰派的信号。

24年和25年的目标利率中枢预测也较6月上调。

(5)经济预测

今年的经济增速预测从1%上调至2.1%。

失业率从4.1%降至3.8%。

核心PCE预测小幅下调。

美联储对于美国经济软着陆的预期仍然乐观。

(6)鲍威尔的表态

鲍威尔对于中性利率的表述发生变化，表示中性利率可能上升。

加息已经走得很快很远，接近了目标水平。

软着陆仍然是目标，但衰退风险存在，需要谨慎行事。

一些市场关注的热点可能对经济和通胀构成风险，但短期能源价格波动对美联储的影响较小。

鲍威尔传达了海尔佛朗哥的信号并注重平衡市场预期。

(7)加息和降息预测

根据对美国失业率和消费的判断，可能会在四季度出现明显降温，认为11月不加息的概率较大。

考虑到点阵图和对美国失业率走势的判断，首次降息可能要推迟到明年年中前后才会出现。

(8)资产价格预测

美元美债利率仍然高位震荡，美股总体趋势偏弱。

美元指数短期仍将在102~105区间波动，10年期美债利率可能会在4%以上震荡。

美股总体走势可能是易跌难涨的。

2.后续问题

各位投资者可以提出关于上述基本面信息的问题进行交流。

Q&A

Q：关于2023年9月美联储货币会议的宏观解读，与会者提问了几个问题，请问下个年度降息的时间和幅度是多少？

A：明年的降息可能会在年中前后进行，大概会有三次降息，每次降息25个基点，累计下来约为75个基点。至于后年的情况，回答者认为需要观察明年整体经济的变化，因此无法确定后年是否会有降息以及降息幅度。

Q：关于欧洲的负债结构和利率影响，与会者提问了对欧洲利率情况以及加息或降息带来的冲击和展望的看法，请问您怎么看？

A：指出，由于欧洲更多依靠银行间贷款，对利率影响会更大。短期来看，明年第四季度和第一季度对欧洲经济的冲击较为明显，衰退风险较高。从中期来看，欧美日都在高利率环境下，会有经济周期的波动，但这种波动不会像2008年那样深度衰退。尽管欧洲经济下行的压力较大，但明年和美国一样，欧洲可能会选择一定程度的降息以应对经济放缓。

Q：欧洲的衰退对中国的影响会大吗？

A：欧洲的衰退会对中国的出口造成不利影响。虽然近期出口增速有所回升，但未来预计欧洲降息将导致欧美总体需求下降，对中国出口整体不利。

Q：明年失业率高于4.5的原因是什么？

A：明年失业率高于4.5的原因是由于职位需求大于供给，导致了职位缺口的存在。缓冲电会在今年10月份左右消失，之后需求逐渐衰竭，裁员压力增加，失业率将在明年二季度上升至17.5%左右。

Q：劳动参与率已经恢复到较高水平，为什么失业率还没有上升？

A：消费端具有储蓄缓冲和就业市场的支撑，消费需求没有像投资需求那样急剧放缓。预计在今年四季度之后，消费将直接面对不断调高的利率，超额储蓄将在10月份左右基本消耗完，这将对消费端产生影响。

Q：利率状态对东南亚，尤其是印度的经济和股市有什么影响？

A：在逆全球化和产业链重构的背景下，一些国家的资本开支和供应链重构有所增长，这些国家可能在需求回落的情况下出现逆周期上升。东南亚和印度等国家也会受到产业链重构的影响，但终端需求仍然下降。

Q：如果美联储明年开始降息，对中国的经济和股市有什么影响？

A：降息可以缓解外部利率压力和资本外流，但国内因素将更加主导经济和资本市场的表现。关键是国内政策后续的力度和有效性。因此，明年A股的表现更为关键。