昨天出现的特斯拉招聘执行器生产主管事件，今天算是在彻底发酵，看到市场上讨论得很多，中午整理了下市场机构观点，可供大家分享。

1、TF证券

1）特斯拉自建执行器的担心：核心是不符合第一性原理，从产业了解也是为人形项目加速，拿到tp/sh集成件做的组装。昨天点评过不再赘述，我们认为大概率也不是跌这个（看板块其他票）。

2）最恶劣的是：恶意揣度公司短期不能发定增就不放三季报了。

不存在不让发，定增到期明年7月，监管目前也没格外苛刻，核心是【企业的价值没有完全被市场认知，比如人形机器人2.5-5w/台asp、华为m5/m7 1w/车、m9 2.1w/车等】。

关于Q3业绩预期: 收入端还是好于预期（T销量环比下滑的情况下，收入环比微增）。汇兑的影响全行业是类似的（当然这不是借口，也影响毛利，也是经营性的）。跟Q2比少1个亿汇兑，也就是说Q2扣除汇兑约5.3个亿，这个基础上环比略增。

【以上为我们的预测，上市公司未有任何指引，也是一贯作风，不交流任何业绩预期，对谁都一样】

3）当前时间点怎么看？

往明年看市场没有信心的我们估计还是特斯拉，但从cyber给供应商爬坡，四季度末到5k/月；而从我们对其跟踪，t自己是明年一季度末到5k/月。

同时，热管理在欧洲带来增量。

其次，华为问界、理想、比亚迪、吉利都将贡献较大增量，明年将看到【一个新拓普，从早期被传统车企坑因T起飞，到逐步降低T在收入占比，提升其他新势力占比】。

预计明年32亿利润，对应当前22X PE；这一业绩未形成共识，按照市场悲观30亿利润预期，当前24X，700亿一定是看向明年的市值底部区间。

客观说，汽零、整车若大产业趋势，这条链机构没有赚过大钱的（宁德是让二级市场有很强赚钱效应的，但比亚迪没有，而拓普其实也没有，一直没有信仰的机构）。

作为大市值能上量的汽零龙头，市场总是诸多揣测（如老板讲话粗鄙，动不动就把股价挂在嘴边）。但换个角度看，他跟我们利益其实是一致的，企业发展需要资本助力，而我们在这个产业投资，简单点不正是希望找到ASP足够高、尽量绑定所有有前景车企的零部件？

前期错过汽零、错过机器人的当前时点应该重视，维持“重点推荐”评级。

2、ZS证券

事件：特斯拉官网发布人形机器人原型机生产主管招聘启示，任职地位于加利福尼亚州，主要职责为管理执行器原型机生产线的优先级、人员和关键任务，与制造和设计工程部门密切合作，为改进装配工艺和设计提供反馈。

#人形机器人小批量生产稳步推进符合规划：

根据特斯拉二季度说明会，预计在今年11月份，特斯拉可以制作完成搭载自主设计执行器的人形机器人，并预计在今年11月份进行行走测试，明年在特斯拉工厂进行实用性测试。此次主管招聘可推动自主设计/制造执行器进展，为行走测试做好准备。

#小批量产线不影响规模化生产供应链布局：

公告显示，原型机执行器生产主管将领导15位轮班技术人员，人数较少。本土小规模产线或主要负责开发、测试、反馈、迭代，规模化量产后出于降本考虑，大概率仍会将由国产集成商负责执行器生产。

人形机器人：具备通用性、可使用工具等属性，“具身智能”浪潮大势所趋 根据我们深度报告测算，预计2030年人形机器人需求量约177万台，全球市场空间有望达1692亿元，2023-2030年CAGR达25%。

3、GS证券

近期市场对机器人的疑问主要在技术发展路径、供应商送样定点节奏以及硬件各环节技术路线上，统一做个解答：

1）机器人大规模落地的痛点在于#泛化和续航，泛化的核心是算法、算力、数据，续航核心在电池。Tesla的端到端模型解决大脑算法，Dojo超算中心和自研D1芯片解决算力问题，工厂提供初步应用场景，解决数据。续航目前是个问题，国内均先推广轮式方案，在底盘中放大电池，但终极方案还是要用更高能量密度电池以及快充。

2）关于送样定点：A样初步考验供应商制造能力和响应速度，B样主要对产品定型，定型后，指定供应商开模具做C样，稳定后开始量产。目前大关节和灵巧手的三家tier1供应商确定性较强，tier2的减速器、丝杠、传感器需要终端客户认定。tier1接触的tier2非常多，#但获得认可并引荐给终端客户的才值得重视。

3）关于灵巧手的空心杯电机壁垒：#终端客户需要的是一整套完整的指关节执行器而非单一电机，包括空心杯电机、二级微型行星齿轮以及驱动方案（电流、位置、速度环）。手指关节用10mm直径的空心杯电机，小体积、高转速要保证控制发热、噪音、功率输出稳定并不容易。从未来空间来看，手的必要性强于腿，#灵巧手用的空心杯电机将是机器人赛道最确定环节！

4）减速器的谐波&行星之争：谐波的优势在于体积小、传动比高，但柔轮寿命相对低。行星减速器结构简单，体积重量比相同速比的谐波更大。所以胯关节这种对体积不敏感却更易损坏的部位用行星更合适，而手肘、肩膀等对体积和灵活度有较高要求的用谐波较多。

5）力控方案：现在主流三种方案：（1）全身关节一维力/力矩传感；（2）全身电流环算法；（3）大关节电流环+手腕脚踝六维力矩。第一种方案传感器用量多，精度、稳定性强；第二种成本低，需用准直驱方案，#和行星减速器更配； 第三种加强了手腕灵活度和脚底平衡能力，但六维力矩传感器成本很高。

6）标的选择：第一我们看好确定性较强的Tier 1标的；第二，一些在核心环节有不错卡位或已经有过送样的零部件公司；第三，量产前夕，看好核心零部件电机+传动装置的设备公司。

4、DB证券

#事件：特斯拉官网目前关于机器人硬件端招聘的公告有2类：

公告1，招聘原型生产主管，要求“原型生产主管将承担管理执行器原型生产线的优先级、人员和执行的关键任务，并领导团队组装世界上扭矩和功率最密集的人形执行器，与制造和设计工程部门密切合作，并负责提供直接反馈以改进装配工艺和设计”。

公告2，招聘生产技术员，要求“执行器原型生产团队中的原型生产技术人员将与制造和设计工程部门密切合作，并负责提供直接反馈以改进装配工艺和设计”、“在原型装配线上组装执行器”、“原型装配线上执行器的下线测试”等。

#点评

量产节奏符合预期。从时间线上看，此次招聘与特斯拉在Q2财报上提到的“Optimus应该在11月集成并开始工作”基本一致，第一批生产团队将在今年组建并于年底组装出一批小规模机器人，标志着特斯拉机器人量产进入新节点。

组建本土团队和总成商不冲突。有投资者认为招聘生产主管以及团队可能意味着取代总成商的角色并自行组装执行器，我们认为，这两者并不冲突。

从公告细则来看，生产主管的要求是“轮班领导、辅导、指导和支持最多 15 名技术人员”、生产技术员的要求是“在原型装配线上组装执行器”，这两处细则均体现，特斯拉的本土团队更多是对执行器做测试反馈和迭代，属于年底小批量出货的最后优化工序，不影响总成商的角色。

投资建议：随着特斯拉年底小规模生产渐行渐近，叠加国内人形机器人厂商商业化进展好于预期，人形机器人产业正处于0-1爆发阶段，继续强烈看好产业投资机会。

5、某市场机构

最近拓普集团的弱势有多个因数：

1）近期机构票都表现一般，极端的就是闪崩，譬如前几天的中字头、昨天的军工；此外消费、金融等行业趋势均比较差，预计是机构在调仓，博4季度科技赛道的赔率。

拓普、三花等属于机构票，因此我们看到短期它表现就是不如边缘的中大力德、昊志机电等，现在市场不喜欢机构票，尤其是位置相对看起来比较高的机构票。

2）拓普没有蹭到华为的概念，虽然也供货塞力斯，但是自身盘子大，弹性低；

短期，大家不要看市场似乎很热烈，实际上主要是以妖股和涨停股抱团为主，大多数边缘票就是一个自然震荡的态势。

下半年特斯拉有两个看点：特斯拉FDS入华（在谈）、此外则是特斯拉AI DAY会议，此前计划是10.1日，后来延期了，预计会推出机器人（据传言时间可能在11月，但是没有确定下来）；两个催化都时间不太确定。基本面是不太影响短期股价的，因此拓普短期需要看大盘整体表现，可能是跟随市场的波动而波动。

以上，供大家参考。市场多有纷纷扰扰，还是要更多关注基本面，真的是深入研究的好公司，在情绪高涨时候要多谨慎，在情绪低迷时候要敢于相信。