1、美国下修就业数据，美债收益率大跌，美元指数下行，有可能本轮加息周期结束或者接近尾声。虽然对于什么时候开始降息的分歧较大，但只要停止加息，美债收益率对于科技/创业板的压制就会减轻，利好对利率敏感的行业，比如科技和创新药械。

2、年底季节性结汇，通常汇率回升，北上资金稳住或者回流，利好外资偏好的板块，比如白酒、新能源和医药等。

3、医药从2021年年中见顶之后，跌到现在两年半的时间了，CXO跌到10PE，之前都是不敢想的。再加上医药反腐的打击，整个板块位置不算高。虽然减肥药带动板块大涨了一波，但涨的大多是小票，跟历史分位相比还有空间。

4、过去这两年多的时间，医药一级市场的日子很难过，融资困难，新进入者减少，原来的玩家们也开始砍产品线，算是一轮供给侧出清。

5、本轮医药的上涨是美股礼来和诺和诺德的映射。一旦加息停止，对于美股创新药也是利好，不排除后续美股医药继续带动A股医药相关产业链上涨。

6、近期创新药的几个好消息包括恒瑞的对外授权，君实在美国获批等，医药出海的逻辑又能讲故事了。随着中美关系缓和，创新药是首当其冲的受益者。国内已经没法再卷了，但要是全球市场放开，那估值的天花板一下子就打开了。

7、每年年底的医保谈判创新药都要炒一波。虽然要付出一定的代价，但以价换量打开更大的市场，对于创新药依然是利大于弊。

8、政策利好依然可以期待。比如近期国家医保局表示，对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理。

1、医药板块涨到现在，已经不能说是底部了，后续怎么走需要密切跟踪，比如时间窗口，板块位置，基金持仓占比，成交占比等。

2、对于时间窗口，我的想法是在年底医保谈判之前，医药板块会有调整，有分化，但走A杀或者板块大幅度下跌的可能性较小。三季度公募加仓了医药，某些炒概念的票也已经大幅度上涨，肯定会有交易型资金兑现带来的各种回调，但大幅调整的潜在风险目前还没有看到。

3、后续的催化因素，包括美国停止加息、收取里程金、新的对外授权，创新药获批，中美关系缓和、支持医药发展的政策出台等等。

4、对于细分领域，减肥药暂时看不到更多的催化，礼来和诺和诺德的财报已经发布，整个产业链也炒了一遍，只要沾点概念的都涨了，还能有什么更大的利好推动减肥药继续上涨吗？我的想法是，后续从减肥药扩散到其它品种，比如肿瘤药，失眠药，NASH，AD，痛风药等等，从目前市场走势来看，已经有这个趋势。

4-创新药思考之二

一、当前医药板块逻辑梳理

二、后续走势推演

三、创新药板块的难点

1、创新药械的细分领域太多，逻辑各不相同，无法简单的套用；而要真正搞清楚每个细分的具体情况，工作量太大，具体可参考《创新药思考之一》的最后一条。

2、真正优秀的创新药公司集中在港股和科创，流动性相对来说差一些。主板和创业板的医药公司，大多是原料药、仿制药和医药商业为主，弹性有限，很难讲出新故事，最多也就是原材料降价，人民币贬值利好原料药出口等等，这没什么想象空间。

3、处于领先位置的创新药公司，大多没法看盈利，所以炒业绩的少，炒的是预期和想象力，对于市场情绪的把握比看公司基本面更重要。

4、节点不好把握。由于A股几乎不存在研发失败这一说，每个新药上市的时间大致是可以计算出来的，因此都在预期内，往往上市的那天，就是资金兑现的时候。上周海特生物CPT获批后的走势，京新药业审评六灯全灭第二天的走势，充分说明了这一点。

以下是对创新药的一些零碎的记录：

1、医药板块的细分领域很多，差别非常大，大体上可以分成民生属性和科技属性两种，前者会影响到老百姓的日常生活，国家有监管，不允许随便涨价，也不适合炒作；创新药属于后者，是国家大力发展的领域，需要自主可控。

2、除创新药以外，医药板块还有仿制药，原料药，中药，医疗器械，药房，医药商业，疫苗，医美，血制品等等。创新药和创新器械可以当做科技股看，医美偏消费属性，其它各细分领域也各有自身特点，差别之大可以当做不同板块看待。

3、哪怕均为科技属性的创新药和创新器械，逻辑和特点也大相径庭。

4、创新药是从0到1的过程，不需要考虑需求，更接近题材，不能用炒业绩的方法去算估值，涨得好的创新药，肯定不是有业绩或者估值便宜的。

5、创新药的卖点在于想象空间，具体看产品管线，适应症(eg肺癌 VS 胆囊癌)，覆盖区域(eg中美双报 VS 只报NMPA)，市场空间等等。

6、绝大多数创新药没业绩，能出业绩的就被踢出创新药的队伍了，因为一落地就没想象空间了，故事就不太好讲了，业绩兑现没那么容易。

7、尽管炒的是未来的预期，但缺乏落地的可能性，逻辑就有瑕疵。比如罕见病在中国太难了，不要说商业化，临床试验都很难完成；再比如地中海贫血，患病的大多在边远贫困地区，缺乏支付能力这个故事也很难讲下去。

8、创新药与其它板块有一个不同之处在于产品的重要性大于公司。对于创新药投资而言，重要的不是找到一家合适的公司，而是找到下一个爆款的产品，比如PD-1。别的板块或者行业往往对公司的基本面较为看重，但对于创新药来说，哪怕公司一般，基本面不怎么样，管理层也平庸，但只要研发成功一个爆款产品，股价一样暴涨。

9、对于创新药的炒作，a股通常每年有两波，一波是上半年的ASCO，一波是年底的医保谈判。22年低因为医保谈判推迟，因此炒作发生在23年1月。

7 -对创新药的思考之一

10、另一种常见的炒作是炒上市获批。由于a股真正的创新药很少，大多是me-too或者me-worse，因此获批是预期内的。真正获批的那一天，要么股价涨得很少，要么就是兑现导致大跌，比如去年正海生物的活性骨。所以只要不落地就能继续炒，但落地或者预期就要落地了，那要赶紧跑。

11、创新药还有一个逻辑，它是靠烧钱的，自己没有造血能力，所以融资对于它非常重要。20-21年美国放水的那段时间，创新药走牛，因为这时候它拿到钱比较容易，创新药的高点几乎都出现在21年年中。一旦美联储开始加息，创新药连带CXO都完蛋。如果后续美联储的加息结束，一级市场融资回暖，那么创新药也会迎来新的上升周期。

12、地缘政治对创新药有一定的影响。只有能走出国门的创新药，才能打开估值的空间，也就是创新药出海的逻辑。随着中美关系紧张，出海这条路愈发艰难。

13、真正在做创新药的公司大多在港股18a，有些确实做到了跟国际同步甚至领先的水平，科创-U的也有一些。

14、如果要炒能出业绩的创新药，或者找到下一个爆款产品，需要跟得非常紧，对于专业能力要求非常高，需要清晰了解全球最前沿的生物科学技术、医学进展，知道各个疾病领域的大致空间，哪些产品走在前列，竞争对手有哪些，各自的研发和上市进度如何，技术瓶颈在什么地方，并且不停追踪发布的临床研究数据，判断哪些更有希望成功，一旦商业化，预期的销售情况如何……这在MNC中，是专业的BD团队在做的事情，以便发现好苗子及时进行收购。从专业知识的要求和工作量而言，对于散户难度偏大，风险偏高。