浦银国际金晓雯

今年中美经济的走势似乎和年初市场预期的大相径庭。在大幅升息周期中，美国经济增速反而越走越快。中国经济在防控政策放松后曾被寄予厚望，然而防疫政策放松对经济的促进作用似乎较为短暂。好在及时的政策调整下预计仍能实现5%的经济目标。我们预计中美经济分化将在明年逐渐显现。

政策刺激持续发力，中国经济延续温和复苏。虽然经济在6月起的一系列政策刺激下复苏再起，但是依然面临着复苏动能减弱、房地产下行周期继续以及地方政府去杠杆等挑战，仍需持续的政策刺激稳增长。我们相信积极的财政政策将继续领衔政策宽松。在5000亿元特别国债延后到明年上半年发行的基础上，2024年的赤字率预计定在3.5%-3.8%的区间内，地方专项债额度小幅上升2000亿元至4万亿元。货币政策也会协同发力，预计明年上半年还有两次25个基点的降准。降息的空间和可能性或低于降准，将取决于经济复苏情况。房地产政策或继续加码，直至行业企稳。在政策激励下，我们相信中国经济在2024年将继续温和复苏，向全面正常化发展。我们认为中国2024年全年可实现4.7%的经济增速，两年复合增速或加快0.8个百分点到4.9%。通胀率将在经济复苏的环境下温和回升，帮助名义GDP增速加快1.7个百分点到6%。经济复苏结构或更为平衡，投资有所改善，消费保持韧性，进出口对经济的拖累作用也有所减弱。更为均衡的经济复苏也有利于人民币兑美元汇率在2024年小幅升值。

美国经济明年二三季度或经历温和衰退，预计7月起陆续开启4次25个基点降息。尽管经济数据未见明显衰退信号，我们相信适度的衰退是让通胀率最终回归目标水平的必要条件。我们的基本判断是美国经济在明年二三季度经历温和衰退。劳动力市场的收紧和通胀率的下行或仍较为缓慢，限制货币政策转向。我们预计明年7月起才开始降息，全年降100个基点。即便面临衰退，在选举年份，两党或难以达成增量财政刺激的共识。叠加居高不下的政府债务，财政刺激的空间较为有限。基于我们的增长和政策预测，我们相信10年期美国国债收益率将继续下行，但是暴跌的概率不高。由于经济比较优势和预计晚于其他发达经济体的降息决策，美元指数在加息周期结束后的跌幅或明显小于国债收益率。从目前的民意调查来看，尚不能判断谁将成为下一任总统。无论谁当选，我们相信有选择性的对抗和合作将在中美关系中延续。

风险提示：中国方面，房地产行业迟迟不能企稳、地方政府债务风险、中美关系恶化；美国方面，紧缩周期引发金融危机、美国经济衰退比预计的更深、延续更久。