会议要点
1. 解析2023年电网设备招标数据
2023年特高压招标量大幅增长，达到前所未有的六条线路，其中包括四条直流线和两条交流线，且其中一条交流线项目规模巨大。
股价表现良好与特高压设备需求增长相关联，未来业绩预期强劲，许继电器2024年可能实现30%的增长。2024年和2025年业绩增长预期均较高，受前年招标合同执行带来的收入确认推动。
电网配套基础设施需求持续增长，特高压和主网设备具有高确定性的市场需求，为电力设备板块估值提供支撑。
2. 2023特高压招标数据深度解析
2023年参与特高压电网项目投标的公司，会涉及到交流和直流两种类型项目。其中，直流项目招标活跃，主设备总金额超400亿，未包括辅材及小型设备。
2024年特高压直流项目中，柔性直流输电（柔直）项目将成商业化项目，预计招标规模将大幅提升，投资额要远高于普通直流项目。
交流项目在2024年同样存在增长趋势，新的招标与业绩确认将推动特高压行业整体表现。
3. 2023年电网招标市场解析
特高压设备招投标中，中国西电综合各类设备份额最高；平高电气（品高电器）在组合电器产品方面领先，具有最高利润率。
特高压直流项目中，南瑞电气拥有最高的换流阀份额；许继电气在特定项目中表现不佳，影响了股价和业绩。
超高压项目整体中标金额增长显著，业绩确认期推迟，预期'24年相关公司业绩表现强劲。
4. 2023上半年电网设备招标分析
西电为电网设备领域最大供应商，其他如平高特变、思源泰开等公司竞争力强。2023年上半年招标量整体大于下半年。
平高电器是组合电器市场的最大玩家，特高压扩张和盈利水平回升将推动其业绩增长，而新东北电气份额下降。
变压器市场中，特变电工占主导，西电排名前列。保变电器份额被山东电工取代，2023年二次设备增长总体略慢于一次设备。
5. 2023电网中标数据及趋势分析
2023年电网设备招标数据表明，220kV及以上高电压等级产品增长较快，但二次设备投资占比并未随之增高，致使其市场份额增速不及一次设备。
配电网产品招标量萎缩，主要因电网总体招标规模稳定而特高压增长显著；未来，随着智能电表及低电压配电设备更新换代需求，配电网招标预期将逐渐增长。
海外市场需求预期上升，由于发达国家电网更新改造周期及发展中国家智能电表普及，未来数年中海外需求潜力值得关注，特别是在电表领域。
会议实录
1. 解析2023年电网设备招标数据
各位投资者大家好，我是西部电信首席分析师杨静梅。今天，我将向大家汇报关于2023年电网设备招标的情况。本次报告主要涵盖特高压为主线的设备招投标情况及电表配网相关的招投标状况，我们将包括总体金额和各家份额变化等内容。各位也可以在网页版查看PPT资料，并且会有回放提供给错过直播的投资者。
首先，让我们关注特高压的情况。2023年，特高压招标的线路共计2交4直，共6条，无论在金额还是数量上，与2022年以及前几年相比，都实现了显著增长。尤其是4条直流线路，这在历史上几乎没有出现过；至多的时候出现过3条。对于交流招标而言，虽然只有两条线路，但其中一条是大型项目，投资金额在历史上也是处于较高水平。近期，特高压领域备受关注，四季度股价表现亦较好。我认为这可能有几方面原因。
首先，2023年的招标情况相较于2022年有了显著增长，这正显示了特高压领域的强劲动力。特别是特高压项目通常在次年或更后期确认收入，这意味着2024年和2025年的收益增长将十分可观。例如，我们在四季度强推的许继电器，其业绩在2023年预计增长约10%，而到2024年，增长率有望达到30%。且随着2024年特高压项目的持续招标，2025年的业绩也有很高的保障度。
另一方面，从电力设备板块来看，特高压和主干网产品的市场需求确定性非常强。这一轮的增长，起始于市场对于确定性资产的配置。长期来看，无论是特高压、主干网还是配网产品，它们都是新能源消纳的基础设施，这为板块的估值提供了支撑。
尽管光伏、风电和锂电板块目前股价表现不佳，市场担忧供需格局，但对未来行业增长的信心依旧坚定。举例来说，随着组件价格降至历史低点，光伏的性价比在所有发电方式中领先，展望未来，若光伏需要持续发展，健全的基础设施是不可或缺的。储能领域虽然逻辑相近，但因供给容易过剩，导致其市场格局相对较弱，而特高压供应增加的趋势并不明显，这从长期逻辑来看，为该行业提供了更高估值的理由。
短期来讲，年初国家电网和联网公司的年会和规划可能会对股价产生积极影响。我们了解到，2024年无论是特高压交流还是直流项目的规模都将保持可观。此外，行业周期性的担忧似乎得到缓解，因为特高压呈现出滚动规划趋势，预计每年直流项目至少保持在4条以上。从电网发展角度看，强直配强交的逻辑始终成立。
未来，只要直流项目保持滚动规划，交流项目不会减弱。特别是考虑到2023年起西北电网电压等级的提升，将从330千伏全面过渡到750千伏，这是一个明确的趋势。虽然750千伏单个站的规模可能不及特高压，但其数量众多，对应交流相关公司，如平高电器等，都将受益。
综上所述，是我对近期板块表现以及未来发展的看法。最后，让我们回到2023年的招标情况。我们梳理得出，不管是特高压交流还是直流线路的投标数据，都显示了健康的增长势头和行业的强大潜力。
2. 2023特高压招标数据深度解析
2023年我们共有两条交流和四条直流特高压线路进行招标，交流的部分，虽然黄石站的规模并不大，但关注点在于其涉及的互联项目。具体来看，有4个变电站参与其中，其中天府南的变电站规模最大，可能带来的投资也相对较大。因此，尽管2023年的交流线路数量并不众多，但所涉及的变电站数量及设备规模实际上是非常庞大的。直流方面，公众对其关注度更高，毫无疑问。
自陇东到山东的招标开始，我们见证了四条直流线路的密集招标。此外，未来交流项目还可能包括一些改扩建和辅材招标。在我们统计的主设备方面，总金额已达400多亿，这还不包括某些线路材料和交流场、直流场内的一些小型设备。基于这个统计，一些企业公布的中标规模或许与我们的数据存在差异，这主要是由于统计时我们仅考虑了主设备。
展望2024年，已经有5条明确规划的特高压直流项目，包括线路名称和具体起点终点。这其中，4条属于国家电网，另有一条是国家电网与南方电网的合作项目。在线路数量上，至少不会少于2023年。2024年的另一个特点是我们开始看到柔性直流输电（柔性直流输电技术，简称柔直）项目的招标。与10年代的实验性示范项目不同，2024年的柔直项目标志着商业化的开始。特别是在投资规模方面，柔直站的投资要远远超过传统直流站。
柔直技术无疑是2024年最值得关注的一个焦点。预计春节后，陕北到安徽的线路可能会开展招标，而蒙西到京津冀的柔直项目也有望在4月份获得核准，并可能在上半年招标。在甘肃到浙江的线路上，尚未确定柔直技术将应用于一端还是两端，但今年招标的可能性很高。藏东南到粤港澳的线路，因涉及到国家电网和南方电网的协调，其招标情况仍未明朗，可能会推迟至2024年或2025年。
尽管如此，我们预计2024年与2023年相比，在换流站投资方面至少会有40%的增长。电网公司在扩大柔直项目使用范围的趋势，以及随着海上风电发展，未来柔直海缆输送可能会进一步推动相关公司估值的提升。因此，柔直技术是特高压领域一个重要关注点。
至于交流方面，2024年招标规模预计将有所增长，大同到天津南这条线就是一个增长示例，至少会有4个变电站。阿坝到成都东的线路也将是川渝互联的一个补充，它的规模也会有所增加。
总的来看，2024年从业绩角度讲，2023年招标的规模将在2024年和2025年得以确认，再加上2024年将有新的招标，我们可以预见，无论是招标带来的行业催化因素，还是业绩因素，2024年的特高压市场都将展现出积极的发展态势。
让我们简单梳理一下各个批次情况。
3. 2023年电网招标市场解析
特高压领域的数据我们这边统计得比较详细。就2023年第一批特高压交流项目来说，招标总体情况良好，其中西电参与了所有设备招标，规模可能是最大的。值得注意的是，平高虽然只有组合电器产品，但其市场份额紧随西电之后，而组合电器是毛利率最高的产品之一。所以总体来看，平高在特高压领域属于受益程度最高的公司。西电方面，从2023年上半年到2024年全年，受益于特高压和主干网设备招标量的增加，订单增速显著。我们还需要进一步分析这部分数据。
第二批为特高压直流项目，主要是陇东至山东的项目。西电在这批项目中表现突出，成功拿下换流阀的订单。值得注意的是，许继电气并没有获得换流阀订单，导致其2024年上半年股价表现疲软，这和其未获订单是直接相关的。
提到换流阀，国电南瑞的情况也颇为关键。在第三批招标中，西电和南瑞都保持了稳定表现，一般中标率达到50%。许继只得到了半个站的订单，这使得许继在2023年三季度的业绩及股价表现不佳，与订单情况密切相关。
第五批招标中，许继电器获得了一个站的换流阀订单。这导致其股价从10月份开始反弹，考虑到公司在2023年和2024年的估值已经降至很低的水平，未来份额的提升趋势十分确定。柔性直流输电技术也显示出竞争力，尤其是从2023年第五批特高压直流项目开始，市场股价触底反弹。
中标情况汇总，中国西电在特高压项目中份额最高，原因是其提供了几乎所有特高压设备。特变电工也在交流和直流项目中拥有较高份额，不过换流阀方面是南瑞居首。2023年海外环流项目中，我们观察到外资企业获得了半个站的订单，但这可能不是长期趋势。
组合电器方面，平高在交流项目中的份额和利润率都处于领先地位。思源电器在特高压领域的表现主要体现在超高压产品和直流控制保护方面，南瑞和许继几乎各占一半的市场份额。
最后，尽管短期内市场表现强劲，我们认为股价未来有进一步提升的潜力，短期调整可能会带来投资机会。超高压方面，我们汇总了多个批次的主设备、组合电器和变压器中标情况。2022年至2023年的订单增长非常显著，预计2024年相关企业的业绩将十分出色，尤其是2023年招标金额同比增长近30%。
4. 2023上半年电网设备招标分析
西电可能仍是电网设备领域中最大的供应商和参与者。其次，如平高、特变电工、思源电气和泰开电气等公司，在此行业也颇具竞争力。根据我们制作的柱状图显示，2023年上半年的招标量整体上将超过下半年，具体产品类型有所不同。
在组合电器领域，毫无疑问，平高电器是最大的竞争者。一方面，我们可以看到特高压规模的扩张；另一方面，如西北地区的750千伏项目，以及组合电器近年来的盈利水平有所提升，我们预计组合电器领域的公司业绩在未来可能继续保持良好。同时，西电、思源电气和泰开电气的市场份额也将保持强劲。值得一提的是，东北电气虽然曾是特高压组合电器的核心供应商之一，但近几年其业绩表现不佳，因此市场份额有所下滑。
在变压器领域，特变电工是最主要的生产商，尤其在变压器和电缆两个关键输电设备产品方面。西电在多个板块中也基本能够保持前三的地位。然而，保变电气由于管理水平等方面的差异，其前三的市场份额已被山东电工所取代。在变压器招标方面，前三批的招标金额较大，后三批则有所减少。
对于2023年整体来看，继保设备即二次设备的增长速度，相比一次设备可能略显缓慢。
主要观点强调： -2023年上半年的招标量整体上将超过下半年 -组合电器领域公司业绩在未来可能继续保持良好 -东北电气市场份额下滑 -特变电工在变压器和电缆板块处于领先地位 -保变电气的市场份额已由山东电工取代 -2023年二次设备的增长速度相比一次设备略显缓慢
5. 2023电网中标数据及趋势分析
我认为2023年电网招标的主要特征是，220千伏以上电压等级产品的增长速度更快。在这一电压等级中，二次设备投资的占比并不如更低电压等级的占比高，因此总体上，二次设备市场份额的增速不及一次设备那么显著。不过，我们依然观察到了增长的态势。虽然各家公司的市场份额可能会出现一些波动，但总体上，220千伏以上电压等级中的前六大公司的市场格局还是相对稳定的。从招标份额来看，这些公司相对占有较大的比重。
配网方面稍微复杂一些。配网由于其分散性，我们只汇总了包括国家电网公司的集采和各省的招标数据。即使我们尽可能收集了广泛的数据，实际上还存在许多未能获取的招标信息。主要的配网产品是110千伏及以下电压等级的变压器和开关设备。由于新能源并网和工业企业的设备需求与电网典型的配网需求差异不大，我们预见到即使是相同电压等级的产品，由于下游市场的不同或产品种类的不同，公司的增长率和毛利率可能会有较大差异。
在未来几年内，随着特高压主干网部分的大幅增长，配网产品的招标可能会受到一些影响而呈现下降趋势。尽管如此，我依然认为电网总体投资将保持持续增长，因此配网部分仍有增长空间。新能源并网、分布式光伏以及充电桩等领域的投资很可能将来源于业主投资方，其需求可能会超过电网部分。
尤其值得注意的是，新能源并网带来的需求增长对今年配网设备，如电力变压器等设备的增速贡献显著，海外市场也有一定的贡献。然而，仅就国家电网和南方电网的贡献而言，可能并不多。对于2024年而言，配网产品的增长可能不会太明显。电网投资的焦点可能依然集中于主干网，因此配网产品的增长更多可能来源于电网之外的需求。在海外市场，由于电网长期缺乏更新改造，需求积累日益严重，从低电压配电设备到主干网设备，未来需求预计将逐步增加。
电表方面，2022年相比2021年略有增长，主要是因为新的标准推动了更换需求。智能电表的单价也高于旧标准，导致需求上升。但是，2023年电表的增速可能放缓。行业交流表明，2024年电表需求可能与2023年持平。目前，电表需求的主要增长可能在海外市场，因为发达国家和发展中国家都面临着更新换代和智能化的需求。
电表企业的参与度基本上依赖于国家电网公司的招标，国内市场可能更侧重于企业之前的运营历程和商务条件。国外市场则因为电力供应商众多，需要拥有更丰富的海外渠道。
总体而言，2023和2024年的市场格局相对稳定，虽然中标量的增加使得市场份额有些变化。我们观察到，像许继、南瑞这样的龙头公司份额相对稳定，小公司可能在招标量减少的情况下收缩。
