本周五走势不好，与美股下跌以及国内月末流动性有关。以往每年 12 月月末都不行，银行要回款，要拆息，都不是很好。

宏观方面，消费来看，1-10 月社消+13.7%，两年平均+3.5%，疫情对居民收入 产生负面影响。上海本地就业形势不乐观，救济金领取人数暴增，疫情对居民收入产生影响，因此政策六保六稳是正确的。全国居民人均可支配收入，两年年 5.1%，两年 GDP+5.2%，收入增速低于 GDP 增速比较少见。三季度居民收入感受指数比上季度下降 1.5pct，收入信心指数下降 1.4pct。消费复苏需要就业和居民收入曾航，因此经济需要保持一定增长。全国固定投资相比 10 月下降接近 1pct， 投资也是下降。出口比较好，但也有专家预计明年上半年出口会有冲高回落。从 财政连续来那个年来啊看你，投资还有发力空间，今明分别有 2.5、3.3 亿赤字安排，5.8 亿可以通过中央和地方账户放出，专项债 8 月加速，稳经济、稳宏观。 物价趋于平稳，随着能源保供落实，不会掣肘边际宽松。外资对中国资产青睐有 加，前期沪港通连续 12 个月流入，国内外利差较大，人民币汇率坚挺。美国通胀创了 40 年新高，主要是疫情冲击下供给短缺，出现了非典型通胀，供应链很难通过收紧货币宽松，加息成本增加，进一步抑制供给，还会影响股价。所以美 联储主席在议息会议上表示缩债时加息不合适，对我国是比较好的窗口。经济工 作会议指出各部门要稳定宏观经济，政策发力会适当靠前。经济增速需要积极的宏观政策，DDM 分子端有望下行。六稳六保也需要宏观政策多维度发力，激发 市场活力。整体来讲，我国会实施宽松的宏观政策，积极财政政策也会落实，货币政策稳中趋松。

今年跟 19 年比较像，有稳增长和宽信用。19 年开年的财政政策维持在进度快、 增速高，新增专项债提前下达，以及大规模减税降费，货币力度也大。 当时 1.4 央行全面降准，一月份放出近 5 万亿天量社融。19 你那上班啊您宽信用，社融上行持续两个季度，房地产和及建筑体放松是抓手，中长期贷款企稳，专项债发型加速，短期贷款也有贡献。22 年稳增长对经济工作的重要性不多说。
积极的财政这个会你唱歌来自近年腾挪和明年前置，可统筹资金较多。今年广义 政府债务增速明显回落，政府总杠杆稳中有降，明年稳杠杆有缓解，今年有结余，一般+政府性基金结余 2.6 万亿估计。明年结构性为主，主要配合稳增长。保持 流动性合理充裕，同事用结构性工具引导财政资金流向，15 日全面降准，明暗 MLF 到期 2.5 万一预计保持流动性合理宽裕，僵住奶绿偏低。降息通过 LPR 兑现， 全面降息要等到明年年中前后。22 年上半年预计有一轮宽信用过程，包括一些 定向的，比如房企融资放松，碳减排定向工具，表外压降等，预计社融回升 2-3 个季度到明年你那种，累计回升 1.5pct，上半年有望取得开门红，但年会改善不 高，冬奥会开始，工业限产，疫情管控极爱去哪个，限制稳增长，看明年 3 月份冬奥会过后赶工带来经济改善。22 年下半年国内不确定性较多，因为政策前置， 还有房住不炒，限制了政策力度的强度，政策收敛制约因素包括房价和通胀。长 期政策推进速度不确定，明年下半年国内还是有很多不确定性。22 年跟 19 年有相似的政策纠偏和市场风偏修复。政策环境强调保护市场主体，弘扬企业家精神， 预计政策纠偏将是明年主线。部分政策压力大的，如互联网、传媒、教育等预计 有政策纠偏。一季度是全年交易的时间窗口。一季度宏观数据真空，稳增长政策加码，政策态度友好，信用环境改善，风格偏均衡。3 月中旬关注经济基本面持 续性改善，宏观数据真空期结束，风格转向大盘蓝筹。下半年不确定性较高，如 果流动性改善，高景气成长有利。海外方面，3 月份后有利率调整风险，美联储 加息，我们以我为主，但美联储外溢性对我们有车周。即便美国说加息三次，但 有可能相反。中美经济有错位。18年美联储加息，但美股进入熊市，美国 18年的停止加息，19 年美联储很快降息，迎来修复。美国至于股市类似中国之 余地产。美国有三个转变，经济滞涨到衰退，政策紧缩到放松，市场从业绩到估 值。通胀是决定是否加息的变量，预计明年 Q2 美国 CPI 回落，加息必要性下降，美联储政策回到就业。当前美联储对通胀看法改变，而是通过表达对通胀看法来 管理通胀预期。

电子烟这块个人比较认可，之前上投摸个拿出了行业蓝皮书，看 8 万亿美金市场，加上行业秩序的建立，看好中烟产业链的受益标的，比如劲嘉股份，受够了云南 的香料团队，跟中烟合作较好，今年电子烟营收和利润增速也非常快。整个广东 省电子烟量非常大，所以像这些跟中烟走得比较近的可以关注。但整个行业也有 一些利空，比如华宝国际行贿，但行业发展不会因为这些而停滞不前。像东风股份，董秘在 8 块钱增持了。这种股票只要具备低估值，又有渗透提升逻辑，就值 得看好。
看好元宇宙，在游戏、电商用得较多，可以关注。天下秀研究了一下，有安全边 际，体现在什么地方呢?它定增的价格是 16.65，是 2020.9.18 做的，在今年 12月解禁，当时是募了 12 亿，一年要 10%利息，综合成本可能在 18 块，定增的 人不一定能赚钱。公司也出了一些公告，这公司也是立足做这个事情，8 月份有一个调研，因为近期涨得比较猛，收了监管函，也做了回复。这公司也有一定安 全边际可以参考。

还有 RCEP，是 5 个国家合作的区域关系全面合作伙伴协定，谈判谈了 8 年，国 家是中日韩东盟+澳新，是成员国人口创最多，吸引外资最多，贸易量最大的。 这个是全球最具潜力的。原来美国一直想插进来。WTO 有最惠国原则，降低一 个国家关税就要降全部成员国关税，更难实行。RCEP 弄出来后，我们跟 15 个国家 95%以上货物零关税，区域福利增加 1000-2000 亿。中日韩贸易大的框架 已经出来，促进技术人才东移到中国，双边关系差异越大，比较优势越强，这个 蛮厉害的。像日本出口到中国商品原来只有 8%能享受，现在能扩展到 90%，中国也能享受到 80%的日本税目零关税，货物价值就大了。未来中日韩可能还会 有更细化的区域协定。原来美国想搞 CPTPP，但是现在还没搞起来，我们搞起来了，未来全球经济会开启亚洲时代，中国主导，对中国还是比较好的。这块对中 国企业走出国门更好。哪些受益?我们看了一下，中创物流正好涨停了，也是在
布局冷链物流。我们去掉牙弩弓，已经连续跌了 3 年，破发了，去年 EPS0.66， 今年大概 0.79，明年 0.95 的样子也是很便宜的。后年大概 1.1-1.2 的样子。它是 每年增长 20%，确定性较强。后年给 20 倍的话就 24 块的样子。公司也有动力，高噶 UN 想减持一部分改善生活，但跌破发行价不让坚持，但后面达成了末期，
解禁了也不坚持。公司理念分红也蛮厉害，，理念 10 派 3、4，属于价值投资。
像这种公司可以跟踪。RCEP 整个概念物流的有两个，中粗航物流、申通快递， 航运港口的有中谷物流、营口港、锦州、日超、北部湾港，防腐的像搜于特、朗姿、嘉兴丝绸、新野纺织、欧路透、万盛新材、奥佳话等。但涨停的只有中创物 流，说明是龙头。这种票可以拿一两年。它在青岛，RCEP 实行的话，它肯定更受益。它有一块物流在天津，它是全智能化的。另外一个是大概在明年 3 月份后 再宁波和上海冷库要建设完毕，它在青岛的那个也要建设完成，对沿海冷链物流布局比较清晰。可能他性不大，但方向是对的。