事件：顺丰控股发布2020年半年度报告。2020年上半年营业收入711.29亿元，同比增长42.05%，归母净利润37.62亿元，同比增长21.35%，扣非净利润34.45亿元，同比增长47.82%。2020年二季度营收375.88亿元，同比增长44.31%，归母净利润28.54亿元，同比增长55.38%，扣非净利润26.13亿元，同比增长74.85%。

摘自光大研报：

一、快递单量大幅增长，市场占比大幅提升。

公司 20 年上半年快件完成量 约 36.55 亿票，同比增长约 81.27%，大幅领先行业增速(22.1%)。公司 20 年上半年快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为 10.79%， 较 19 年同期占比提升 3.49pct，主要原因是公司电商特惠件业务快速增长， 公司经济板块业务 20 年上半年业务量同比增长 240.86%。

二、速运业务收入保持高增长，电商特惠件、时效件双轮驱动。

公司 20 年上半年速运业务收入约 672 亿，较 19 年同期提升约 41.13%;单票收入约 18.39 元，较 19 年同期下降约22.14%，主要原因是较低定价的电商特 惠专配新业务增长迅速，公司经济板块业务 20 年上半年收入同比增长 76.12%，贡献了超过 40%的整体收入增量。另外时效件业务营业收入同 比增长 19.42%，主要原因是疫情加速电商渗透，高端消费线上化趋势开 始显现，公司高端电商客群使用时效件业务量大幅增长。 

三、政府优惠政策对冲防疫支出，毛利率微增。

公司 20 年上半年速运及供 应链成本约 571 亿，同比上涨约 43.97%;全口径下公司单票成本约 15.63 元，较 19 年同期下降 4.04 元;毛利率 19.81%，较 19 年同期增加 0.96pct。 虽然疫情期间公司支付较多员工激励补贴及防疫消杀成本，但部分成本被政府的优惠政策对冲(免征增值税、免收车辆通行费、免征民航基金等)。

四、自动化覆盖率提升，快慢分离初见成效。

公司加大中转自动化设备投入， 自动化覆盖率显著提升，20 年上半年投入自动化设备的场地效能较 19 年 底提升将近30%;同时公司开始构建快慢产品不同场景下的协同与分网模 式，进一步提高资源利用效率，释放规模效益。20 年上半年公司收派效 能同比提升超过 30%，仓管效能同比提升超过 40%。

盈利预测和投资建议:

公司电商特惠件、时效件业务持续发力，有望保 持快速增长;同时持续推行运营模式优化以提高运营效率、释放规模效益， 未来盈利能力有望继续提升，我们上调公司 20-22 年 eps 分别为 1.72、 2.20、2.71 元，上调公司评级至“买入”评级。

风险提示:

网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑;物流中心爆仓， 将带来区域性快递单量减少;行业竞争超预期，将导致单票收入下滑。