01

GPU、景嘉微

国内GPU龙头：景嘉微今年上半年收入4.75亿元，同比+53.5%，归母净利润1.26亿元，同比+41.1%。CPU（中央处理器）以低延迟为导向，通常为串行处理设计，多用于复杂处理过程；GPU（图形处理器） 是以吞吐量为导向，专为并行多任务设计，多用于简单重复处理。

GPU最初是为了图形处理而专门设计的微处理器，因为图形处理（像素等）是具有重复处理属性，用GPU并行计算的效率更高。人工智能（AI）本质就是用超大规模的重复数据，去训练计算机模型，从而让模型具备预测能力。人工智能也是重复大量的数据处理过程，在AI领域，用GPU的效率会高于CPU。目前，高性能计算（通用计算、人工智能计算）已经已成为GPU市场的主要增长驱动力。以独立GPU巨头为例，2020年高性能计算业务计算和网络收入为68.41亿美元，同比+109%，营收占比达41%。

人工智能等高性能计算拉动GPU市场高速增长。2020年全球GPU市场空间254亿美元，预计2027年有望达到1853亿美元，复合增速达32.82%。机构测算，2020年中国GPU市场至少有47亿美元，2027年有望达到346亿美元。

全球GPU市场呈现寡头格局。2021年一季度，在全球PC端GPU市场中，Intel以68%份额位居榜首，AMD和NVIDIA分别以17%和15%份额排名第二、第三；在PC端独立GPU领域中，NVIDIA占据81%份额，AMD以19%份额排名第二。

景嘉微是全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司，升级迭代速度持续缩短、逐渐赶上国际水平。公司第二代图形处理芯片JM7200在2018 年 8 月成功流片，性能相当于2012年的NVIDIA GTX 640水平。公司面向中高端商用领域的9系产品有望在2021年投片生产，9系产品中的JM9231跟NVIDIA 2016年推出的GTX 1080产品性能相当。另一款9系产品JM9271可以达到NVIDIA2017年中高端产品性能标准。公司新一代9系芯片可应用于PC、服务器、云端、车载等诸多场景，打开商用和民用中高端市场。公司GPU不存在设计环节核心技术被国外“卡脖子”的问题，相对国外竞品，性价比凸现。

公司2020年至2021年1月芯片委托制造金额合计约4.6亿，对应近500万颗芯片。截至今年上半年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的收入金额为5.91亿元，其中5.02亿元预计将于2021 年确认。公司股权激励考核条件：2020年基数下，2021-2023年净利润增长不低于 30%、50%和100%。

02

银行、平安银行

横向对比各行业，券商、银行、建筑的估值偏低。目前在财政端，债券发行正在提速，第四季度偏向积极；在货币端，今年7月降准释放了1万亿资金，银行板块存在估值修复动力。

近年来，随着经济下滑，银行（面向个人的）零售业务要比（面向公司和政府的）对公业务收益更高、而且风险更低，很多银行都在加码零售业务。平安银行则是向零售转型最激进的银行，它想效仿招商银行打造完整的零售生态体系。虽然转型零售的前景比较好，但是在零售发展前期，需要投入大量人力物力，在后期才会有显著的规模效应，我们预计很多银行转型零售将会不成功。

但平安银行依托大股东中国平安集团（中国实力最强的保险公司），更容易转型成功。平安集团的个人客户数1.91 亿，而且买得起保险的都是有钱人，平安集团基本上覆盖了中国中高端净值客户，庞大优质个人客户对银行零售业务来说是一座金矿。平安银行零售客户数占集团个人客户约在50%左右，预计天花板理论上限是70%，集团客户还有继续转化成平安银行客户的空间。平安集团迁徙过来银行零售客户的获客成本在100元/人以下，也大幅低于传统互联网渠道获客成本（200元/人）。而且平安集团转化来的中高净值客户，不太违约、信用风险也更低。

平安银行在2016-2018年大力转型零售业务以来，经历转型阵痛后，从2018年起，净利润增速和ROE都开始触底回升。但是，平安银行的零售业务也还有很大挖掘空间，2020年招行的加权ROE（15.73%）大幅高于平安银行（9.58%），未来随着平安银行零售业务盈利能力将向招行靠近。

03

安防监控、海康威视

全球视频监控龙头：海康威视规模约是（龙二）大华股份的3倍。华为海思2020年8月开始对市场停供安防芯片后，安防行业面临“缺芯”，其中海康威视作为行业龙头，被其他芯片供应商优先供应保证生产，同时海康在前期也储备了大量存货，最后实现市占率提升。海康继续加大备货力度，2021年上半年底存货提升至151亿，较2020年底增加36亿，占总资产比重提升4.39个百分点至17.33%，公司不担心行业芯片短缺。

全球安防市场增速约7%，中国安防市场增速约10%。短期来看，以每千人拥有的视频监控数量为例，当前我国一线城市北上广深四地的千人均监控摄像机数量均值约为41台，为美国均值的43%；二三线城市为美国均值的十分之一，中国人均摄像头数量还有较大成长空间。

中期而言，视频监控由“看得见”到“看得清”再向“看得懂”升级。目前中国智能摄像头的应用率仅为 1%，未来将加速渗透，带动海康业绩提升。以海康威视的“深眸”系列为例，其产品均价在3500-5000元左右，而普通网络高清摄像头价格基本在1000元以下。

长期来看，安防视频监控的核心是对于光学信息的采集和处理能力，而光学应用正在渗透到包括智能家居、智能汽车、智慧物流、工业视觉等泛安防市场中。未来海康威视业务将不局限于公安、交通等传统安防，将全面渗透到了各类泛安防市场。

海康明确未来三年发展机遇期，预计中长期收入端年复合增速为15-20%，利润端年复合增速为20-25%。

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