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【天风商社 | 中国中免】

王小明

长线持有

2020-10-13 20:44:32

【天风商社 | 中国中免】20Q3离岛免税购物政策红利释放，免税龙头收入利润超预期公司公布2020年前三季度业绩快报，2020年Q1-Q3，公司实现营业总收入351.38亿元（yoy-2.81%），营业利润42.21亿元（yoy-35.93%），利润总额41.98亿元（yoy-36.79%），归母净利润31.64亿元（yoy-24.93%），扣非归母净利润29.92亿元（yoy-12.44%）。其中Q3单季度公司实现营业总收入158.29亿元（yoy+38.97%），营业利润30.36亿元（yoy+104.12%），利润总额30.37亿元（yoy+105.06%），归母净利润22.34亿元（yoy+141.90%）。 7月1日海南离岛免税购物新政落地后，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。2020年Q3客单价高达6674元，同比增长102%。7月1日至8月18日单价超过8000元的免税品销售额近12亿元，同比增长4.2倍，占总销售额的比重提高到24%，较新政策实施前增长了7个百分点，对积极引导海外高档商品消费回流发挥了重要作用。收入和业绩拆分：单三季度 ①海南离岛免税Q3销售额86.1亿，其中预计海棠湾免税店收入在海南市场的占比75%左右，则收入65亿左右，考虑受益于重奢收入占比提升以及整体折扣力度的减弱，净利率环比提升，贡献归母净利16亿；海免预计Q3收入（离岛免税+线上离岛补购）45亿左右，归母净利率5-6个点，贡献归母净利超2亿； ②日上中国，预计减亏，亏损约2亿； ③日上上海，线上直邮业务Q3收入约40亿，贡献归母净利约2亿；其他：国旅投等其他业务，预计贡献净利约3亿。国庆数据表现强劲，4季度传统旺季可期。海关公布海南离岛免税8天销售10.4亿，同比增长148.7%，海关数据为机场口岸实际提货后的数据，实际免税店销售更强，同时叠加海外疫情反复和海南购物政策红利持续释放，中免有望持续产生强劲销售，四季度可期。公司作为国内免税业龙头，在品牌采购、供应链管理方面有显著优势。7月以来离岛免税新政策实施效果显著，离岛免税市场释放巨大潜力。我们预计公司20-22年业绩为58.5/110.3/140.5亿元，+26.6%/127%/27%yoy，当前股价对应PE分别为71x/38x/29x，维持买入评级。

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