【泡泡玛特：产品推新加速，供应链改善明显 】
太阳花冰淇淋
长线持有
2021-07-02 09:07:53
【泡泡玛特：产品推新加速，供应链改善明显 】
近期我们走访调研了泡泡玛特管理层，并草根调研部分渠道，就公司基本面进行了深入交流。我们看好公司作为潮流IP运营平台型龙头的广阔发展前景。
评论：
1、产品推新加速，品类丰富度提升。①公司计划全年推出100+个盲盒新系列，头部五大IP在Q1推出的盲盒新系列仅有2个，4月开始逐步发力，Q2推出的盲盒新系列达6个。由于成本上升以及设计工艺复杂化等原因，公司对部分盲盒新系列进行提价，以H1推出的头部IP盲盒新系列为例，其中有60%+定价高于原主流价格（59元/个）。我们认为在一定范围内的提价对实际购买决策影响较小，IP设计本身起到更为重要的作用。②除了核心产品盲盒之外，今年公司在产品尺寸和品类上均做了更多的延展，产品丰富度进一步提升。就尺寸而言，Q2公司首发MEGA珍藏系列，其中400%及1000%的SPACE Molly定价分别为1299元/4999元，我们认为未来中娃、大娃产品有望常态化；就品类而言，Q2手指滑板、晒娃包等新品类逐步面市。
2、供应链明显改善，渠道稳步扩张，会员加深运营。供应链方面：公司2H20及1Q21出现缺货问题，目前已经及时进行调整，缺货明显的热销款（比如Molly的一天系列，Dimmo的太空系列等），Q2开始多渠道均有陆续补货，供货逐步常态化，供应链问题明显改善。渠道方面：①我们预计国内线下零售店全年新增约100家门店，其中H1约30-40家，线上小程序作为高粘性渠道有望延续良好增长态势，京东作为去年新增渠道表现相对突出。②海外门店拓展因去年疫情影响有所延后，今年计划加速发展，我们预计全年新增15-20家门店，但实际开店节奏仍需根据全球疫情情况进行动态调整。会员方面：我们预计最新会员数量超过1000万人，除了拉新之外，公司今年也将更多的精力放在提高会员粘性上，持续深耕会员运营。
3、继续看好公司作为潮玩IP运营平台型龙头的广阔发展前景。短期看渠道及会员扩张，公司今年计划加快开店节奏，同时优化门店位置及面积，我们认为会员数与经营效率均有望明显提升；中期看IP矩阵及平台壁垒，通过深度融合艺术家、IP、供应链与渠道，形成平台优势；长期看多元变现潜力。
结论：
考虑公司产品推新加速及供应链明显改善，上调2021/2022年EPS预测5.4%/3.1%至0.79元/1.18元，当前股价对应2022年56倍PE。看好公司作为潮玩IP运营平台型龙头的发展前景，维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，上调目标价6%至90港币，对应2022年66倍PE，有17%上行空间。
评论：
1、产品推新加速，品类丰富度提升。①公司计划全年推出100+个盲盒新系列，头部五大IP在Q1推出的盲盒新系列仅有2个，4月开始逐步发力，Q2推出的盲盒新系列达6个。由于成本上升以及设计工艺复杂化等原因，公司对部分盲盒新系列进行提价，以H1推出的头部IP盲盒新系列为例，其中有60%+定价高于原主流价格（59元/个）。我们认为在一定范围内的提价对实际购买决策影响较小，IP设计本身起到更为重要的作用。②除了核心产品盲盒之外，今年公司在产品尺寸和品类上均做了更多的延展，产品丰富度进一步提升。就尺寸而言，Q2公司首发MEGA珍藏系列，其中400%及1000%的SPACE Molly定价分别为1299元/4999元，我们认为未来中娃、大娃产品有望常态化；就品类而言，Q2手指滑板、晒娃包等新品类逐步面市。
2、供应链明显改善，渠道稳步扩张，会员加深运营。供应链方面：公司2H20及1Q21出现缺货问题，目前已经及时进行调整，缺货明显的热销款（比如Molly的一天系列，Dimmo的太空系列等），Q2开始多渠道均有陆续补货，供货逐步常态化，供应链问题明显改善。渠道方面：①我们预计国内线下零售店全年新增约100家门店，其中H1约30-40家，线上小程序作为高粘性渠道有望延续良好增长态势，京东作为去年新增渠道表现相对突出。②海外门店拓展因去年疫情影响有所延后，今年计划加速发展，我们预计全年新增15-20家门店，但实际开店节奏仍需根据全球疫情情况进行动态调整。会员方面：我们预计最新会员数量超过1000万人，除了拉新之外，公司今年也将更多的精力放在提高会员粘性上，持续深耕会员运营。
3、继续看好公司作为潮玩IP运营平台型龙头的广阔发展前景。短期看渠道及会员扩张，公司今年计划加快开店节奏，同时优化门店位置及面积，我们认为会员数与经营效率均有望明显提升；中期看IP矩阵及平台壁垒，通过深度融合艺术家、IP、供应链与渠道，形成平台优势；长期看多元变现潜力。
结论：
考虑公司产品推新加速及供应链明显改善，上调2021/2022年EPS预测5.4%/3.1%至0.79元/1.18元，当前股价对应2022年56倍PE。看好公司作为潮玩IP运营平台型龙头的发展前景，维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，上调目标价6%至90港币，对应2022年66倍PE，有17%上行空间。
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