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深度详细内容
A 股快速发展的新媒体平台型公司，内容创新驱动成长，给予买入评级
芒果超媒主营新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售业务， 旗下平台芒果 TV 在内容驱动下快速发展。我们认为，在线视频行业竞争 格局走向良性竞合、行业整体付费 ARPU 值有望提升的背景下，芒果超媒 凭借以内容创新为核心的“芒果模式”，叠加媒体电商的发展潜力，有望实 现业绩和估值的双重增长，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 15.85/19.57/22.87 亿元，采用分部估值法，估计 2020 年公司总市值为 1,313 亿元，对应目标价 73.77 元，首次覆盖给予买入评级。
行业:走向良性竞合，整体付费 ARPU 值有望进一步提升
在线视频行业经过多年发展，已形成爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果 TV (万股) 寡头垄断的竞争格局。爱奇艺和腾讯视频优势明显，芒果 TV 则持续追赶优酷。当前，行业呈现良性竞合状态，爱腾优芒携手解锁会员付费超前点 播模式，爱奇艺领头会员提价，行业整体付费 ARPU 值上涨趋势显现。
“芒果模式”注重内容投资 ROI;综艺强者恒强，剧集、动漫发力
芒果 TV 通过专注细分用户群、提高节目成功率、严控单位内容购买成本 等，保障了内容投入的 ROI。背靠湖南广电，台网深度融合实现内容哺育 与反哺;先进的人才体系、高效激励机制为内容创新造血。在保持综艺强 势领先地位的同时，发力布局剧集和动漫，成为内容领域新增长点。
优质内容助推会员、广告和运营商业务变现高增长
受益于优质内容，芒果超媒会员、广告和运营商业务长期看仍有较大增长 空间。随着芒果 TV 目标用户人群由年轻女性向其他年龄层女性及男性群 体扩展，中性假设下，我们预计付费会员到 2024 年将超 5500 万，ARPU 值从 2019 年的 92 元/年增长至 148 元/年以上，则会员收入将达 82 亿元; 2024 年广告及运营商业务收入分别有望达 80.2 亿和 28.6 亿元。
借力网红经济，转型媒体电商，媒体零售业发展大有潜力
芒果超媒开启“大芒计划”为 KOL 赋能，实现品牌裂变式传播及红人带货 的高转化率;上线“芒果好物”功能，通过售卖综艺及剧集衍生产品，挖 掘用户消费需求，使节目内容与零售业务形成良好联动，创造增量收入。
内容创新具有旺盛生命力，首次覆盖给予买入评级
我们预计芒果超媒业绩将保持快速增长，2020 年利润增量主要来自会员及 广告业务收入的增加，预计公司 2020-22 年归母净利润为 15.85/19.57/ 22.87 亿元。采用分部估值法，互联网视频业务采用 PS 估值法，考虑可比 公司 2020 年平均PS 9.6X 及公司强内容创新制作能力，给予该业务 11X PS;运营商、媒体互娱内容制作、媒体零售业务采用 PE 估值法，根据可 比公司 2020 年平均 PE 分别为 37X/39X/33X，给予公司各业务相同估值， 计算市值共计 1,313 亿元，对应目标价 73.77 元，首次覆盖给予买入评级。
芒果超媒118页深度报告：进化的体系，迸发的活力
