【招商电新】晶澳科技：3季度业绩大超预期，低成本硅片投放将持续拉升公司盈利能力

1、3季度业绩大超预期
公司发布3季度业绩预告，20年前三季度，公司实现归上净利润12-13.3亿元，同比增长72.17%-90.82%。其中，Q3实现归上净利润5-6.3亿元，同比增长64.91%-107.87%。业绩增长大超预期。

2、业绩超预期主要系低成本硅片投放带来盈利能力提升
公司在2季度前后有7GW单晶硅片新产能投放（占公司目前14GW产能的50%），公司硅片新产能成本目前仅次于行业最优水平，年内氩气回收、集中控制还将带来成本进一步降低，往明年看，182硅片占比提升后，拉棒成本有望进一步降低15%左右。
估算公司新产能拉棒成本较老产能低10元/kg以上，折算0.03元/W左右，低成本硅片产能投放是公司业绩高增长的主要因素。
此外，3季度公司远期外汇实际交割收益和浮动盈利及收到的政府补助增加对公司业绩也带来了一定增量。

3、组件品牌渠道优势突出，市占率有望持续提升
公司组件出货量过去10年持续保持增长，2019年公司组件出货超10.3GW，2020上半年达5.5GW，今年组件产能将达23GW。公司组件业务全球布局，海外渠道、品牌认可度度高，市占率持续提升，2019年9%左右，凭借一体化的成本与品牌优势、全球化的销售渠道和服务网络优势正在放大，市占率有望持续提升。

4、公司过去5年基本没有直接融资，主要依靠自由现金流滚动发展，在PERC大发展、单晶大发展过程中，没有充分放大自身的技术能力与优势，此次融资对公司未来几年发展影响会比较重要。
估算公司20、21年分别实现归上净利润17、28亿元，对应估值32、19.6倍（未考虑此次定增），继续推荐。

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