【东北宏观沈新凤/尤春野】经济完美收官，需评估疫情对2021Q1经济影响——12月经济数据点评

 

1.     工业生产持续向好，出口对生产拉动明显。12月规模以上工业增加值同比增7.3%，预期增7%，前值增7%。出口交货值同比增长9.5%，结合12月出口数据的强劲，可以看出出口对于国内生产有较强劲的拉动。分类别看，采矿业相对较好，增加值同比增长4.9%，增速较11月份加快2.9个百分点，背后是大宗商品价格的快速上涨。制造业与上月持平，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速小幅增加。分行业看，医药制造业增长较快，增加值同比增长16.9%，全球疫情再度大规模爆发的影响下，疫苗、检测试剂以及治疗药物的需求拉动了生产；电子设备及器材类的行业景气度较高，电气机械和器材制造业同比增长15.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长11.4%，反映出疫情期间电子类产品的需求强劲。

 

2.     消费受餐饮业拖累及“双十一”透支影响。12月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期增5.4%，前值增5%。拖累消费的主要有两个原因：第一，餐饮业恢复滞后。12月社零中餐饮收入同比增长0.4%，对消费整体的拖累依旧严重；限额以上企业餐饮收入相对更好，同比增长3.6%，反映出小企业及个体餐饮企业受影响更大。第二，“双十一”购物节对需求的透支效应明显。化妆品、金银珠宝、通讯器材等类别的消费下降明显，反映出购物节促销活动的影响力逐年加大。整体消费的疲软反映出疫情影响仍然较大，但部分行业消费也表现出乎较高景气度。比如在外出餐饮衰退的背景下，饮料、烟酒类的销售始终强劲，居家餐饮对在外餐饮的替代效应明显。家具、建筑装潢类消费增速在提升，背后是房地产市场的火热。此外，油价的逐步提升也使得石油及制品类对总消费的拖累效应逐步减弱。

 

3.     固定资产投资边际放缓，制造业投资向好。2020年1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比增2.9%，预期增3%，1-11月同比增2.6%。根据我们测算，12月固定资产投资当月增速为5.9%，远低于11月的9.7%和10月的9.5%。其重要因素是基建投资的放缓。1-12月基建投资（不含电力）同比增长0.9%，增速较1-11月下降0.1个百分点；单月来看，12月基建投资（不含电力）同比下降0.1%。10月以来基建投资增速逐级下降，在疫情中发挥的托底经济的作用正在逐步淡化。制造业投资增长将成为未来投资的主要支撑点，1-12月制造业投资累计同比下降2.2%，降幅较1-11月收窄1.3个百分点。12月单月增速为10.2%，较11月小幅下降，但增长仍较为强劲。

 

4.     房地产投资边际放缓。1-12月房地产开发投资累计同比增长7%，较1-11月提升0.2个百分点，但单月增速下降1.6个百分点至9.35%。商品房销售面积累计同比增速提升1.3个百分点至2.6%，印证了近期房地产市场的火热。疫情后的低息环境及需求的报复性反弹推升了商品房需求。新开工面积和施工面积增速均提升，需求的强劲带动了供给的提升。土地购置面积累计同比下降1.1%，降幅较1-11月收窄4.1个百分点，反映出房企补库的需求。房屋销售的火热也改善了房企的现金流。1-12月房企到位资金累计同比增长8.1%，较前值提升1.5个百分点。我们认为近期房市供需两端的协同增长将使房地产开发投资短期内有一定支撑，但是随着资金面的逐步收紧和政策的压制，边际放缓的趋势难以扭转。

 

5.     2020年全年GDP增长2.3%，基本符合我们在10月做出的“全年GDP增速2.2%左右”的判断。四季度GDP同比增长6.5%，也符合我们此前“四季度不变价GDP增速有望突破6%，但实现7%的当季增速较为困难”的判断。以出口、制造业投资和房地产投资为主要拉动力，中国经济在四季度实现了较强劲的复苏，可谓完美收官。但展望今年一季度，我们认为需要关注疫情产生的冲击。近期北方多个省市疫情再度爆发，部分地区再次采取了较为严格的封锁措施，并号召各地居民就地过春节，不提倡大规模返乡。一方面，这些封锁措施必定会对消费造成较大影响；另一方面，春节期间流动的人口也增加了节后疫情扩散的风险，Q1经济存在不及预期的风险。不过就地过年的政策也可能促使企业缩短春节期间的停工时间，使得淡季不淡，减弱春节效应对出口的冲击，从而对冲部分经济下行风险。两个方向的因素对经济的最终影响仍需继续评估，在不确定性的影响下，一季度货币政策不会有较大变动，我们认为难有全面降准，但也不会快速收紧。

 

风险提示：春节期间疫情扩散。

2021.1.18