【锂电中游】新型导电剂，未来大趋势

一、导电剂简介
虽然导电剂仅占锂电池成本的2%左右，但是作为锂电池中重要的辅材，涂覆于正、负极材料。
其作用可以改善正极材料的导电性，并稳定负极材料的导电性，提高锂电池的使用寿命和能量密度。
根据材料，导电剂可分为新型的石墨烯、碳纳米管导电剂和传统的炭黑类导电剂。
二、行业驱动力
1.碳纳米管是行业趋势
目前，由于锂电池对容量、循环性能的要求越来越高，因此对材料的导电性要求也随之提高。
在这个背景下，新型导电剂的渗透率逐步提升，其中碳纳米管导电剂（主要用于三元材料）的渗透率更是在6年内提升了30%以上，预计2020年将达到47%，未来将成为导电剂主流。
2.三元动力电池需求量提升
在10月9日，国务院常务会议通过《新能源汽车产业发展规划》，其中提到2025年新能源车要实现渗透率25%的目标。
当下，新能源车的渗透率仅不到5%，因此未来5年电动车销量年化增速要达到40%左右，行业增长空间巨大。
除却新能源车的景气度确定外，动力电池的高能量密度、长续航发展趋势，更是提升了三元动力电池的中长期需求。
而作为重要的三元动力电池辅材，导电剂将有较为广阔的市场空间。
而碳纳米管导电剂作为行业的未来主流，需求也将迎来放量。
3.国产替代进行时
不同于传统导电剂被国外厂商垄断，在新型导电剂的技术上，国内厂商处于领先地位。
因此，随着主流碳纳米管导电剂的使用率不断提升，国产替代将成为导电剂的主旋律，预计2020年导电剂国产化率将达49%（2019年为38%），而增量市场的提升空间意味着国产导电剂的需求市场将处二供不应求的状态。
4.行业集中度较高
2018年，中国碳纳米管导电浆料销售额排名前五企业的市占率达到88%，其中以天纳科技为首，市占率达34.1%。
其次未上市的三顺纳米（18.9%）、和道氏技术的全资子公司青岛昊鑫（15.3%）。
但是，值得一提的是，道氏技术的导电剂业务仅占8%， 而天纳科技的碳纳米管业务占比达99%，是较为纯正的导电剂企业。
三、相关公司-天奈科技
1．技术领先
碳纳米管导电剂的生产技术壁垒很高，而在此基础上，天纳科技的产品质量全面领先，其中关键的新型催化剂具有自主知识产权，更加凸显公司强劲的技术实力。

碳纳米管的长径比（长度和直径比）、碳纯度是影响碳纳米管导电性能的两个核心指标，二者数值越大，碳纳米管性能越好。
从上图不难看出，天奈科技在长径比和纯度方便领先市场。
此外，公司掌握的碳纳米管制备技术已经被国际知名化工企业SABIC 公司认可，公司通过技术授权的方式授予 SABIC 公司使用相关技术并收取技术授权费。
2．客户优质，深度绑定比亚迪
公司与比亚迪、宁德时代等国内领先锂电生产企业都有合作。
其中，公司深度绑定比亚迪，2019年比亖迪的贩买额达到1.22亿元，占全年营业收入的32%左右。
而比亚迪最新销量数据表明，9月份新能源销量同比增长45%，达19881辆，增长迅速。
因此，天纳科技有望受益于第一大客户比亚迪新能源车的畅销，业绩迎来高增长。
此外，在客户覆盖面上，天奈科技也有较大优势：

3.公司销售单价领先
由于天纳科技的产品质量领先全行业，因此享受一定的产品议价。
根据数据，天纳科技第三代产品2018年销售单价为5.8万元/吨，高于第二名青岛昊鑫30%以上。
4.未来有望切入宁德系和海外电池厂商，成长性有保障
目前，主流碳纳米管厂商中，只有天奈科技供应宁德时代，但其渗透率约仅为2%-4%，这与宁德时代对成本控制要求较高有关（成本增加约0.75%）。
但是，随着碳纳米管性价比不断提升，未来宁德时代有望提升新型导电剂的使用比例。
因此，在碳纳米管渗透率不断提升的背景下（2019年渗透率38%），公司在宁德时代系的渗透率有望上升。
经测算，预计2020年出货量（供宁德）将达1284吨，同比增长46%，约占公司出货比例的 10%。
此外， 公司在招股说明书中披露已与日韩知名动力电池企业合作开发碳纳米管浆料在硅基负极的应用，据推测应该或为松下电池（目前只有松下给特斯拉大批量供应NCA高镍硅基电池），因此未来公司有望切入松下供应链。
5.扩产增速较快，业绩有望改善
天奈科技截至2019年9月20日拥有碳纳米管浆料产能1.2万吨 ，碳纳米管产能800吨，石墨烯12.5吨，通过募投项目新增碳纳米管浆料产能1.8万吨，碳纳米管产能6000吨、石墨烯300 吨，项目周期2年。
也就是说从2019年到2021年之间，碳纳米管浆料产能将扩张2倍，碳纳米管产能将扩张7.5倍。
其中天奈科技和三顺纳米产能利用率普遍接近80%水平，而青岛昊鑫也在65%以上。
公司2019年净利润同比增速高达63%，2020年第一季度受动力电池装机量下滑等行业因素影响，公司第一季度业绩同比下降49%，第二季度的业绩增速同比下滑25%，降幅收窄，在第三季度行业回暖，中游排产增速的情况下，公司下半年业绩同比增速有望转正。