公司简介

        京东健康是中国最大的在线医疗健康平台，也是中国最大的在线零售药房，市场份额为29.8%（根据弗若斯特沙利文资料，按照2019年收入计）。公司的核心业务是在线零售药房，包括自营（京东大药房）、线上平台和全渠道布局（合作线下药房帮助其管理线上销售）三种模式。截至2020年6月底，公司利用京东集团配送设施网络覆盖了11个药品仓库和超过230个其他仓库，线上平台上拥有9,092家第三方商家，交易总额达人民币339亿元，其中自营115亿元。截至2020年6月底12个月的年活跃用户为7,250万，每位用户平均收入为176元。在线医疗健康业务方面，截至2020年6月底，平台入驻医生约2.1万人，其中自有医生达138人，日均在线问诊8.6万次。

        中泰观点

        在线零售药房行业处于高速扩张趋势：根据弗若斯特沙利文资料，中国在线零售药房市场规模将迅速扩张，预计2024年将达到人民币4,560亿元，2019-2024复合年增长率34.2%。主要的驱动因素：（1）线下门诊处方外流增加，导致院外零售药房规模扩大；（2）向便利、高效、具备价格优势的线上销售转移；（3）具备强大供应链能力的线上平台整合零散线下零售药房。

        经营业绩方面： 2017-2019财年及2020上半年，公司收入分别为人民币55.5亿元、81.7亿元、108.4亿元及87.8亿元，其中来自医药和健康产品的销售收入占比总收入近九成；毛利率分别为24.9%、24.2%、25.9%及25.3%；存货周转天数分别为61.8天、58.1天、53.7天、45.0天，持续降低主要由于加强存货周转控制及更有效地管理供应链；归母净利润率分别为3.2%、2.6%、-9%及-61.1%，若不计及可转换优先股和若干其他非经常性项目公允价值变动的影响，经调整净利润率分别为3.8%、3.0%、3.2%及4.2%；经营活动所得现金净额分别为3,612万元、1.9亿元、4.1亿元及3.6亿元。

        估值方面：按全球公开发售后的31.3亿股本计算，公司市值为1,963.8-2,207.1亿港元。19年公司市销率约为15.3-17.2倍，估值处于同业合理范围。此次稳价人是Merrill Lynch，2020年保荐6个项目，首日表现5涨1平。基石方面，引入高瓴、GIC等6家投资者，合计认购约13.5亿美元。与同样重医药销售的阿里健康（241 HK）相比，京东健康拥有自建的物流体系，覆盖城市网络属同业内最广，具备较强的配送能力。而在线问诊业务方面，公司是少数拥有自有医生团队的医疗平台，可满足用户快速获取优质医疗资源的需求。此外我们认为公司的核心在线零售药房业务目前处于高速扩张阶段，而在线问诊业务仍处于发展初期，未来随着进一步的规范服务以及政策扶持，前景可观。综上所述给予其80分，评级为“积极申购”。