#策略# 【安信策略陈果：“机构抱团瓦解”、“1月风格切换”与“估值焦虑”】   

领导好！   12月的A股，属于白酒、新能源与军工。一种流行的解读是，12月关系机构排名净值，因此是重仓股拉升行情，过了新年，机构重仓股抱团瓦解，市场风格切换。   涨多了休息是常见的，但我们不太认同用“机构抱团瓦解”视角去读解与指引当前的A股。 “机构抱团瓦解”最适用的是资金不断流出的市场，机构即使长期看好的票，最终也得被迫砍仓，所以这个阶段反而是机构票跌幅最大。我们在18年底市场大底发布的年度策略报告《负重前行，走向成熟》就提出，A股肩负重任，将走向一个成熟的属于机构的牛市。当前牛市是机构市，作为个体可能因为自身原因被调入调出机构重仓股，作为一个整体，机构票即是牛市本身。今年机构票牛市，A股一半左右的股票下跌，散户资金必然进一步流向机构，“机构抱团瓦解”的基础不存在。所以讨论“机构抱团瓦解”不如讨论“系统性回撤”。   “1月风格切换”是老套路，上一次流行，就在去年底。当时流行逻辑是库存周期上行已经依稀可见，因此风格要转到金融地产周期/低估值价值股，但由于12月还是机构重仓股行情，因此一开年风格就会切换。当时我们不同意这个流行的判断。实际上1月延续了12月的成长主线。机构在没有出现重大证据面前，不会轻易改变三观。当前也是类似，即使1月白酒、新能源与军工要休息，市场也未必直接转向周期金融，市场也可能先考虑电子（苹果链、半导体等）。周期金融的行情需要催化，明年复苏主要看海外。短期问题在于一方面疫情控制并不理想，冬季经济情况存在不确定性，疫苗接种速度及有效性市场在观察，而美国财政刺激方案刚通过，短期还没有新的强力方案可期待。安信策略会原定1月初深圳，目前被迫线下改线上，可见这个冬季，即使对于控制最得力的中国，疫情对经济活动的影响也不能完全忽略。   如果不系统性变换赛道，就可能面临“估值焦虑”。估值高企的一个重要原因是全球流动性，核心指标是美债利率。如果美债利率超预期快速攀升，A股核心资产会面临估值回撤。今年市场回撤之后，有流动性助力，因此都是较快修复乃至新高。明年市场一旦回撤之后，我预计修复得会比较慢。因此明年躲过回撤比今年重要，但我认为目前看条件还不具备。   先看眼下，目前我们仓位不考虑减，只考虑加，等待市场继续向上。结构上我们认为不考虑核心赛道变化，边际上考虑增配电子。期待指点交流！   祝好，   安信策略 陈果敬上