1、市场对于CN基本面的客观描述

CN特别是恒生的这把反弹，和基本面并没有太大关系。

最主要还是global fund flow back的集中体现。所以上周我们明显的看到，JD,BABA 1Q 都在一个“平平无奇的季报”之后，走出了一个大大的反弹。上个周末，我和几个PM讨论了一下零售电商（PDD,JD,BABA） 这几个标的。大家的视角很有意思：    

A： 这仨公司的模式以及所处周期完全不一样，你可以简单粗暴的理解，一个中年大叔&青少年，所以什么竞争格局的研究在这里几乎是无效的（市占就是个混乱&不可研究的对象）。

B：这种高ROE的公司，可以无穷无尽的用高毛利换市占&久期。

C：类似JD和BABA就是个简单粗糙的CN Beta交易逻辑。当市场下行的时候，15倍BABA可以更便宜到9倍。当市场反向的时候，同理。

D：所以现在这个阶段，“填水位"是第一位的。9倍的阿里，他还能怎么差（更别说他还有一堆upside story）。

说回对于CN的基本面客观描述：

A：现在CN一定还是处于基本面的左侧，高频数据我们没有看到特别不一样的“超预期的好”

B：地产，出口，cpi 大概率就是接近转折点，或者在肉眼可见要起来的地方

C：预期先行，只要你的现状是不能更差+人心思涨，我那资本市场就可以开始交易Ta的逐季改善

2、为什么这个时间点，是个思维范式的转折点

上周一个PM给我说的一个逻辑我很受用。他说过去的CN三年，大家抱团的高股息，红利，资源品。

一来是大家把不同维度的东西，揉在了一起（高股息和资源品交易的逻辑就不是一回事儿）；

二来是这些品种的底层逻辑，表达的是对CN需求&经济体的看空。    

A：之前对CN经济体的看空&系统性风险的担心，体现在AH的价差，抱团高股息，以及0.5倍港股银行

B：CN的过去三年，正是经历“旧经济”-以地产政府体系为代表的，房地产一条龙体系，到“新经济”-制造业产业全面升级+企业全球化布局

C：市场花了三年的时间，去完完全全price-in以及交易“破”（202102-202401）；按照对称性原理， 市场也需要花相同的时间，去相信“立”

D：周五央妈的“炸裂级王炸”组合拳，以及对标2018，2024我们已经在中美贸易摩擦的应对能力有了大大的升级，所以万万不可能再用熊市视角去看待市场

3、恒生大反弹之后，会有扩散效应么？在确定了大趋势，大方向的"不破不立"之后我就问了一个问题。

那之前拥抱的“红利交易”，是否应该就会被打破呢？这里得到的答案，有点扭捏（我觉得大家没有特别清晰的答案）

A：基于现在CN基本面依然在左侧，以及“疤痕效应”明显。

恒科&恒生在经历这波水位快速注入的过程里，或许已经进入中后期

B：打破红利交易的核心，是需求以及EPS 要快速改善。

虽然市场交易的是一个“逐级改善”，但是大家普遍都预期这是个弱复苏而不是强复苏

C：现在经济的三驾马车里，出口还是个顶梁柱一般的存在。老美的通胀以及购买力下降也是个实实在在的存在，也就意味着这把老美的pmi回到枯荣线，大概率也是个弱补库而不是个强补库    

D：国内居民的资产负债表的改善，地产的企稳，我们看到了非常积极的众多信号。但是实质性的消费的起来，还需要时间

按照上述的综合陈述，感觉大部分PM现在就是个"翻石头寻宝”的过程。

A：5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，持仓应该渐渐从A过渡到B

B：高质量成长性公司，应该获得更高的仓位配置（经营质量甚是关键，现金流好的，壁垒高的企业，会获得更好的估值溢价）

C：从交易拥挤度的角度，也应该减仓一部分红利，拥抱高质量成长性公司

总结一下

A：CN基本面仍然在左侧区间，一旦贵了要及时减仓（EPS跟上，还需要时间）

B：大趋势大方向，现在一定是“破“结束了，“立”刚开始

C：高质量成长性公司，应该得到市场的增配

D：复苏标的大概率是那种听起来很无聊，高增长不是这轮筛选的主要kpi，永续和现金流，更加重要。