1. 铜：全球交易所和国内库存近20年水位分别为14.7%和21.3%

我们采用两种口径统计铜库存：一种是全球交易所库存，包括 LME、COMEX 和 SHFE 三大主要交易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、重点 5 省社会库存 3和工厂库存。全球方面，2020 年 4 月全球交易所补库达到峰值、持续去库至 2021 年 2 月，随后几个月库存回补、2021 年 8 月后开启新一轮去库，目前库存水平 27.8 万吨，处 2003 年 1 月以来的 14.7%分位数水平，且低于 2015-2019 年的库存低点。国内方面，2020 年 3 月国内补库达到峰值、持续去库至 2020 年 7 月，随后持续回补至 2021 年 5 月，此 后不断去库，目前库存水平 70.3 万吨，处 2015 年 4 月以来的 21.3%分位数水平，相当 于 2015-2019 年的库存区间的 9.5%分位数水平。

疫后沪铜和伦铜价格开启一轮强势周期，截至 2 月 23 日相对疫后低点分别上涨 94.5%和 117.0%。当前沪铜价格处近 20 年的 96.5%分位数水平，且高于 2015-2019 年的价格高 点；当前伦铜价格处 2003 年 12 月以来的 99.3%分位数水平，且高于 2015-2019 年的价 格高点。

2. 铝：全球交易所和国内库存近20年水位分别为6.5%和45.6%

我们采用两种口径统计铝库存：一种是全球交易所库存，包括 LME、COMEX 和 SHFE 三大主要交易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、社会库存（包括保 税区）和工厂库存。全球方面，疫后全球交易所持续补库至 2021 年 4 月，随后持续去库， 目前库存水平 119.5 万吨，处 2003 年 1 月以来的 6.5%分位数水平，且低于 2015-2019 年的库存低点。国内方面，2020 年 4 月国内补库达到峰值后快速回落，此后库存区间震 荡，目前库存水平159.2万吨，处 2017 年1 月以来的45.6%分位数水平，相当于2017-2019 年的库存区间的 23.0%分位数水平。

疫后沪铝和伦铝价格开启一轮强势周期，截至 2 月 23 日相对疫后低点分别上涨 101.6% 和 136.1%。当前沪铝价格处近 20 年的 99.5%分位数水平，且高于 2015-2019 年的价格 高点；当前伦铝价格创历史新高。

3. 锌：全球交易所和国内库存近20年水位分别为27.9%和86.7%

我们采用两种口径统计锌库存：一种是全球交易所库存，包括 LME 和 SHFE 两大主要交 易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、社会库存（包括保税区）和工 厂库存。全球方面，疫后全球交易所持续补库至 2021 年 4 月，随后持续去库，目前库存 水平 25.2 万吨，处 2007 年 4 月以来的 27.9%分位数水平，相当于 2017-2019 年的库存 区间的 36.2%分位数水平。国内方面，2020 年 3 月国内补库达到峰值后快速回落，此后 库存区间震荡，但 2021 年 12 月以来快速补库。目前库存水平 42.2 万吨，处 2017 年 1 月以来的 86.7%分位数水平，相当于 2017-2019 年的库存区间的 80.1%分位数水平。

疫后沪锌和伦锌价格开启一轮强势周期，截至 2 月 23 日相对疫后低点分别上涨 74.0%和 100.0%。当前沪锌价格处 2007 年 3 月以来的 92.3%分位数水平，相当于 2015-2019 年 90.7%分位数水平；当前伦锌价格处近 20 年的 96.8%分位数水平，且高于 2015-2019 年 的价格高点。

图：全球主要交易所锌库存

4. 铅：全球交易所和国内库存近20年水位分别为17.3%和82.5%

我们采用两种口径统计铅库存：一种是全球交易所库存，包括 LME 和 SHFE 两大主要交 易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、社会库存（包括保税区）和工 厂库存。全球方面，疫后全球交易所持续补库至 2021 年 9 月，随后持续去库，目前库存 水平 13.4 万吨，处 2007 年 4 月以来的 17.3%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存 区间的 25.4%分位数水平。国内方面，和全球较为类似，疫后持续补库至 2021 年 9 月， 随后持续去库，目前库存水平 20.0 万吨，处 2018 年 1 月以来的 82.5%分位数水平，高 于 2018-2019 年的库存高点。

疫后沪铅和伦铅持续上涨但明显弱于其他有色金属，截至 2 月 23 日相对疫后低点分别上 涨 20.8%和 46.9%。当前沪铅价格处 2011 年 3 月以来的 59.1%分位数水平，相当于 2015-2019 年 37.9%分位数水平；当前伦铅价格处 2003 年 12 月以来的 82.2%分位数水 平，相当于 2015-2019 年 81.7%分位数水平。

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