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浙商国防邱世梁|王华君【航发科技】深度：航空发动机研制国家

迪迦奥特曼

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2022-03-30 13:47:17

浙商国防邱世梁|王华君【航发科技】深度：航空发动机研制国家队之一；“内生+外延”双驱动

预计2021-2023公司归母净利润0.21/0.71/1.33亿元，同比增长-/ 244% /88%，EPS为0.06/0.21/0.40元，PE为341/99/53倍，PS为1.8/1.5/1.2倍。首次覆盖，参考公司历史PS估值水平（2.4X），给予“买入”评级

航发集团三大上市平台之一，核心产品放量，内生增长迎来业绩拐点；航发集团资产证券化率约57%，公司兼具外延增长潜力

1、公司是国内规模最大、技术最先进的航空发动机制造企业之一，2011年进入高端航空轴承领域。2020年内贸营收占比62%、外贸占比36%。2021年内贸收入大幅增长，外贸止住下滑，全年扭亏为盈预计实现归母净利润0.19~0.23亿元

2、我国运输机/轰炸机等军用大型飞机与美国数量差距大，重要型号放量在即，对航空发动机将起到拉动作用。公司所主要配套的发动机产品转入批产，配套零部件价值占整机比例接近80%，将受益于下游飞机/发动机整机拉动

3、旗下哈轴是航发集团唯一专业轴承研制企业，承担航空发动机主轴轴承、直升机传动系统轴承等四大类航空轴承配套，过去4年营收/净利润复合增速为11%/ 14%。轴承/传动系统占航空发动机整机价值约5%，哈轴将受益于航发/军机整体列装加速

4、外贸：近两年全球商用飞机/发动机交付量显著下降，后续疫情趋于平稳，波音公司预测全球民航市场有望在2023~2024年恢复，公司在中国发动机外贸转包领域市场份额约1/3，将受益于全球民航制造业回暖

5、公司是航发集团旗下三大上市平台之一。航发集团当前资产证券化率为57%，旗下航空传动系统、先进材料、商用发动机/中小型涡轴发动机/燃气轮机整机制造等板块仍有进一步资产化空间，公司具外延式增长潜力

深度报告：https://dh6.ink/AY1RUI

风险提示：公司盈利能力提升不及预期；外贸转包业务环境或竞争格局恶化。

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