【风口研报】受益“军工信息化+航空航天装备放量”，这家新上市军工电子企业成长动能被彻底“激活”，产品已装备在机载、弹载等领域
2021-06-14 18:11 星期一
《风口研报》今日导读1、智明达：①兴业证券石康认为，军用嵌入式计算机系统作为武器装备智能核心，未来将显著受益于国防和军队的信息化、现代化程度提升；②军用嵌入式计算机广泛应用于机载、弹载、舰载等市场，其中，航空电子系统产品在军用飞行器上总价值占整机价值的比例可达40%左右，先进中程空空导弹的制导控制系统成本占比高达全弹成本的77%，新型舰艇及舰艇的升级改造对先进的嵌入式计算机产品也均有较大的需求；③石康看好公司深耕军用嵌入式计算机模块二十年，显著受益于信息化叠加航空航天装备放量，以及全军实战化演练带来的消耗类武器需求提升，业绩有望高速增长；④石康预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.21/1.71/2.25亿元，同比增长41.7%/41.1%/31.6%，对应PE分别为43/31/23倍；⑤风险提示：军品采购需求不及预期等。2、物联网模组（移远通信、广和通）：①我国物联网产业高速增长，2021年物联网存量连接数较2020年明显加速，根据长江证券于海宁统计，2021-2023年国内蜂窝通信模组出货量复合增长有望达59.32%；②政策加码推动车联网进程，国务院提出到2025年新能源汽车新车渗透率达20%左右，根据2020年11月11日发布的《智能网联汽车技术路线图2.0》，2025年自动驾驶L2级和L3级新车要达到50%，到2030年要超过70%；③于海宁看好在5G建设不断推进、行业标准完善以及政策扶持之下，包括车联网、PC等在内的市场有望快速发展，我国物联网行业将延续高速增长，物联网模组龙头广和通、移远通信有望深度受益；④风险提示：5G应用发展不及预期、国际贸易摩擦再度加剧。
主题一
受益“军工信息化+航空航天装备放量”，这家新上市军工电子企业成长动能被彻底“激活”，产品已装备在机载、弹载等领域当前我军正处于机械化或半机械化向信息化转型的过程中，“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”将是我国国防工业发展的战略方向。兴业证券石康认为，军用嵌入式计算机系统作为武器装备智能核心，未来将显著受益于国防和军队的信息化、现代化程度提升。在军工信息化建设和“十四五”航空航天装备放量背景下，石康最新深度覆盖深耕军用嵌入式计算机模块二十年的稀缺标的智明达，公司产品被广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中。石康看好公司有望受益于新型军机列装及航电系统价值量提升、弹载产品收入呈爆发式增长，并将显著受益于全军实战化演练带来的消耗类武器需求提升，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.21/1.71/2.25亿元，同比增长41.7%/41.1%/31.6%，对应PE分别为43/31/23倍。军用嵌入式计算机赛道宽广军用嵌入式计算机主要用于飞机航电系统，包括雷达、通信、导航、识别、电子对抗、光电探测、飞行控制、干扰投放、供电管理、外挂管理等设备。机载市场：根据中航电子公告，航空电子系统产品在军用飞行器上总价值占整机价值的比例可达40%左右。石康看好新型军机航电系统更新换代将推动机载嵌入式计算机价值量提升，作为新型军机实现各种先进功能的保障，未来单架飞机所需的嵌入式计算机有望大幅增加。弹载市场：精确制导武器系统的性能和作用在很大程度上取决于嵌入式计算机。以导弹防御系统的动能拦截弹为例，导引头和控制系统占整个拦截弹的成本40%以上，而先进中程空空导弹的制导控制系统成本占比高达全弹成本的77%，石康看好我军实战化训练有望显著拉动导弹等消耗性武器弹药的需求量。舰载市场：舰艇的核心计算系统结构复杂，新型舰艇及舰艇的升级改造对先进的嵌入式计算机产品均有较大的需求，石康认为我国现代化海军的建设为舰载嵌入式计算机提供了广阔的市场空间。智明达具备多维度竞争优势①公司与航空工业集团、电子科技集团、电子信息产业集团多家下属单位均有10年以上的合作经验，石康看好具备持续获得客户订单的能力，并且与主要客户的粘性较强。②公司研发人员占员工总数的55.39%，目前在研项目135项，覆盖种类齐全，包括机载、弹载、舰载、车载四个主要应用领域，共计超过一百种产品形成收入，共取得专利31项、软件著作权159项。③公司产研并行，募投打开发展空间，目前拥有嵌入式计算机扩能项目，研发中心技术改造项目。2017-2020年公司归母净利润年复合增速53.2%，毛利率和净利率自2018年后保持稳定，2020年公司毛利率达64.9%。
主题二
政策加码推动万物互联进程，分析师测算此设备出货量未来3年复合增长有望接近60%，两大龙头开始进入业绩“爆发期”在国家政策支持和三大运营商积极布局之下，我国物联网产业高速增长，根据工信部数据，2017年至2019年三大运营商蜂窝连接数从2.71亿提升至10.30亿，期间复合增长率高达94.95%。在经历去年疫情影响之后，2021年物联网存量连接数较2020年明显加速，根据长江证券于海宁统计，2021-2023年国内蜂窝通信模组出货量复合增长有望达59.32%。于海宁看好在5G建设不断推进、行业标准完善以及政策扶持之下，包括车联网、PC等在内的市场有望快速发展，我国物联网行业将延续高速增长，物联网模组龙头移远通信、广和通有望深度受益。政策加码推动车联网“智能化、网联化”进程根据国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，到2025年新能源汽车新车渗透率达20%左右。此外，海外各国都在推动新能源车渗透率提升，挪威提出到2025年新车销售百分之百电动化，英国也提出2030年电动乘用车销量占比要达到50%以上。根据车联网大会发布的《智能网联汽车技术路线图2.0》，2025年自动驾驶L2级和L3级新车要达到50%，到2030年要超过70%。于海宁认为随着车联网落地，基础设施先行，将有望带动车联网模组板块景气度提升，相关厂商有望深度受益。万物互联，模组先行于海宁认为国内模组行业市场出清或已启动，龙头份额有望进一步提升：①相较于小厂商而言，龙头厂商渠道触达更广，同时在采购和加工环节也更具规模优势；②5G由于频段高、速率更快，研发技术难度较高，同时随之带来的是5G芯片、测试和专利许可多重费用增长，行业进入壁垒高。于海宁看好行业龙头配置价值移远通信：公司前瞻布局车联网市场，基于高通全线蜂窝车载产品组合开发了完整的车载产品线，2020年公司已为全球60余家Tier1供应商及超过30家全球知名主流整车厂提供服务。于海宁看好公司为全球出货量第一的龙头厂商，持续高强度研发夯实龙头地位，前瞻布局的车联网市场有望步入回报期，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.03/5.30/8.46亿元，同比增长60%/75%/60%，对应PE分别为66.46/37.98/23.79倍。广和通：公司在PC和车联网市场持续发力，公司于PC领域在联想、惠普和戴尔等PC厂商里均占领先份额；车联网领域内已拥有包括大众、标致雪铁龙、FCA等优质客户。近日，腾讯5G生态计划重磅发布《腾讯5G生态应用白皮书》，公司联合腾讯打造了涵盖“云-边-端“的5G物联开发套件，并助力腾讯发布了5GAIoT边缘网关。于海宁预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.33/6.30/8.30亿元，同比增长53%/45%/32%，对应PE为32/22/7倍。