【中信证券医药】恒瑞医药：卡瑞利珠医保降价幅度预计好于预期，公司业绩有望逐季加速

 

卡瑞利珠单抗三大适应症预计均进入医保，年治疗费用预计4.5-5万元左右。根据E药经理人媒体报道，恒瑞的卡瑞利珠单抗降至每支3000元左右，算上慈善赠药，年治疗费用由11.88万元降至约5万元，结合草根调研情况，我们预计恒瑞pd-1进入医保后的年治疗费用可能在4.5-5w元左右，总体略好于市场预期。根据媒体报道，卡瑞利珠单抗4个适应症全部进入医保，其中三大适应症（肝细胞癌、非鳞非小细胞肺癌、食管鳞癌）均是国内独家，医保报销后具有显著的性价比优势。综合来看，2021年卡瑞利珠单抗有望继续维持高速增长，市占率有望大幅提升。 

除PD-1外，吡咯替尼、19K、瑞马唑仑、氟唑帕利均是公司业绩增长的重要驱动力。公司1类创新药吡咯替尼和19K纳入医保后快速放量，叠加新上市的PD-1共同推动肿瘤业务实现2020Q1-Q3近50%增长，预计2021年将维持高速增长。同时瑞马唑仑和氟唑帕利有望成为新的增长点；贝伐珠单抗及1类新药海曲泊帕乙醇胺片目前均处于上市审评阶段，有望于2021年获批上市。

 

注射剂集采进度略慢于预期，预计2021年对公司业绩影响有限。由于疫情原因，注射剂一致性评价推进进度有所影响，进而导致注射剂整体集采进度被拖慢。药智网报道的第四批集采名单中仅有8款注射剂被纳入，并结合公司注射剂品种的一致性评价通过情况，我们判断2021年公司整体集采压力较小。且公司产品结构逐步优化，创新药占业绩的比重不断提升，未来注射剂集采对公司影响将逐步减小。

 

预计麻醉业务明年显著恢复。麻醉业务为公司第二大板块，占比营收20%+，过去三年CAGR高达24%，增长强劲。今年由于疫情下医院手术量大幅减少，麻醉板块受较大影响，随着疫情的稳定，预计明年将实现快速的恢复性增长。

 

联系人：陈竹/刘泽序/甘坛焕