我们认为从去年 6 月启动的这轮价格行情持续超预期,正是在于行业格局的拐点、周期成长的拐点形成了共振,并且这种趋势仍在持续。
大周期明确向上,供不应求确定性强。从库存周期、产能周期、技术周期去分析面板行业,强调两个尾声(产能扩张尾声、区域竞争尾声)、一个定局(行业格局优化)。不管从周期的本源(价格的波动率、产值的弹性),还是从成长的方向(OLED/Mini LED),我们持续看好面板行业赛道的周期性减弱、科技成长属性加成的拐点。
2021 年 3 月、4 月面板报价再度超预期,关键零组件吃紧导致供应链相当脆弱,季节间的价格驱动因素从 2020H2 的需求端更多转向 2021H1 的供给端,产业持续供不应求。从产业景气度跟踪、库存情况跟踪,面板的价格表现持续优于此前的判断,产业展望价格趋势有望延续至 21Q3。
面板行业处于 LCD 向新技术过渡阶段。G10.5 资本壁垒过高,G8.5 增量有限。后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升。中国作为 LCD 面板的世界工厂,核心龙头厂商份额逐渐集中,并且 2020~2021 年新增产能比较少,有利于行业格局的稳定,龙头话语权增强。
Mini LED 背光芯片+LCD 显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的首选显示技术。根据我们的测算,中长期,玻璃基方案 Mini LED背光电视的创新能带来 LCD 面积 20%增量需求!考虑到 Mini LED 背光在NB、MNT 等其他领域也会广泛使用,有望带来更大面积弹性。此外,届时面板厂商将有望有能力一站式交付 Mini LED 背光显示模组。
巨额资本开支的落幕,企业的自由现金流有望大幅修复。大陆厂商净利率表现优于海外厂商,在行业寒冬逆势提升份额,在景气上行放大 ROE 修复。景气传导下,面板龙头有望迎来ROE 修复。
京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变,AMOLED 有望逐渐贡献盈利,在全球显示产业话语权与日俱增。随着 Capex 尾声与行业竞争尾声,公司盈利能力有望修复,同时 FCF 有望提升。
公司聚焦科技产业,从显示面板横向拓展至新能源、半导体领域。主业加速整合,推进 t4、t7 新产能投建,收购 T3 股权、苏州 8.5 代线;半导体领域整合中环股份,加速布局半导体芯片、功率领域。
(转载自国盛证券研究报告)