迈瑞医疗会议纪要201111-韭研公社

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迈瑞医疗会议纪要201111

迦贝

中线波段的老韭菜

2020-11-12 09:18:00

概况总结：
1、公司表示第二波疫情导致的相关设备采购量不及第一波，疫苗越快市场化，反而对公司常规业务有很大提振作用。国内已经是这个情况，虽然没有疫苗，但控制得好，超声、IVD恢复，AED（全自动体外除颤仪）、微创外科翻番增长，疫情事件是一次性的，公司乐意看到疫苗尽早市场化。
2、化学发光业务目前处在国产替代进程中，行业增速15%左右，公司化学发光业务将逐渐成为行业龙头，且不会集采，而生化试剂集采对于公司有利。
3、未来3-5年看，除目前三大常规业务增长外，还有AED、内窥镜、兽用设备这些子领域也将保持高速成长，且公司具备优势。
4、从区域来看，研发基本都在国内，海外主要以销售为主。未来3年国内增速更快，但未来3-5年发展中国家增速将要赶超中国。
5、投资建议：作为医疗器械龙头企业，中长期看各大业务都将受益于卫生投入水平的提升或进口替代，仍建议作为底仓配置。但当前PE相对于2020年、2021年分别约56倍、46倍，估值并不便宜，可适度减仓。

Q&A
Q、海外疫情相关采购情况？
现在欧洲第二波的采购和第一波已经有很大区别，第一波是恐慌性的，很多采购设备是应急的，这些已经不太采购了，现在的采购基本就是很多系统性的采购，现在订单取消的概率会比较小。预付比例不一定。

Q、国内外8个研发团队的关系？
绝大部分研发人员、管线都在深圳。
内部研发团队分为3个事业部，互相独立。其它各地的研发中心会存在一些特殊项目。北京当地医院合作做一些产品的迭代和更新，美国也是这样的。

Q、超声、凝血、POCT等业务情况如何？
超声板块：1-9月基本持平，高端超声恢复双位数增长，心脏超高端超声推出时间在2024年之后，突破难度比较大。
凝血板块：1-9月正增长，但是占比体量比较小，不到5个点。全新一代的光学凝血器械要在2021年底才会上市，凝血放量要等到新产品出来。
POCT：主要做分子POCT，其它的公司不去做，现在还是外部研发为主。二代测序不去做，因为成本拼不过外资，三代测序技术不成熟，测序会关注，但现在不会去做。

Q、化学发光IVD业务是否会有集采？
带量采购肯定是未来大的趋势，目前还是集中在药品和耗材为主，目前还没有对IVD进行带量采购，从可执行性和集采基本条件来看，生化可能是最先执行带量采购的领域，1是技术壁垒不高，2是同质化竞争严重，3是国产化高，现在只有生化满足，化学发光是这三个条件都不满足的，所以化学发光目前不太会集采。
压低试剂价格不能解决医保资金的压力，主要还是要通过DRGs的方法去压。

Q、骨科业务规划？
近几年才完成收购，体量太小，业务收入主要在湖北省，今年收到较大冲击。梳理了管理层等，之前在武汉独立研发管理，接下来放在公司内部的武汉研究员进行管理。

Q、内窥镜业务情况？
受疫情影响明显，但疫情后恢复很快，单三季度国内增速达到100%。体量足够大，50亿空间，行业增速也达到20%，高于化学发光。这是医院、医保、患者三方受益的领域。
微创手术是更好的技术手段，对医保来说，虽然微创手术不在医保范围，但手术前的检测以及手术后的耗材都在医保内，且用量大大减小。
上海的手术里，9成基本都是微创，内地整体还很低，约20%，但趋势存在，国外约80%。
今年上半年受影响很明显，原定全年硬镜增速翻番，目前看全年难以完成，但单3季度达到翻番，今年2亿，2024年2亿美元体量，疫情不反复的话问题不大。
全球市场都是目标，主要在国内。新产品一般都是国内上量比较快。

Q、海外人员布局？
研发基本在国内，海外主要以销售为主，约1800多人，美国500多人，基本都是美籍员工，欧洲300多人，也以当地人为主。
俄罗斯去年30个，今年70多个了。今年海外客户发展史比较快的。我们不会在没有本地化基础的地方销售一台设备，因为无法保障售后及经销商监管，呼吸机属于高风险产品，对于临床调试等要求很高。对销售地区会精挑细选。
主要发展中国家重视程度都会提升。未来3年国内增速更快，未来3-5年发展中国家增速要赶超中国，公司对于发展中国家寄予厚望。

Q、AED（全自动体外除颤仪）情况？
Q3国内AED增速增加2倍以上。各级政府重视程度很高，酒店、办公楼、地铁都在做这个布局。
国内约1台/10万人，欧美约200-300台/10万人，日本600台/10万人。国内市场大有所为，公司技术、市占率国内领先。2019年前三季度公司的国内市占率超过50%。
AED市场国内还很小，今年可能4亿左右。但每年增速30%甚至更高，空间很大，5年后10亿以上水平。政府投入也在逐渐加大，公共卫生状况增多。

Q、费用率情况？
即使没有疫情过去几年销售费用率也是下滑的，之前经销市场主要在发展中国家。管理费用率近年也是呈下降趋势，研发费用率我们会维持在10%左右，最大的开支是员工工资，每年增加20%是很大的挑战。
今年由于疫情，销售费用率有明显下降，未来会回到正常水平。明年海外推广的差旅等费用会恢复。
另外汇兑损益这块，海外销售占比大幅提升，去年有汇兑收益，今年Q3美元贬值，Q4目前看延续，到明年有人民币继续升值的压力，会对净利率造成一定影响。
毛利率明年会维持稳定，目前发光还没恢复到去年的水平，血球也是，明年IVD的销售肯定对毛利率有提升作用。

Q、软件和芯片会有断供风险吗？
软件都是自主研发，芯片还是要进口。但芯片的风险还是比较低，医疗行业不敏感，是民生行业，断供对美国的影响也会很大。

Q、住院端大生化包括血球检测受DRGs的影响情况？
生化对医保的压力不是体现在价格上，价格已经很低。主要体现在大套餐上，有可能有30-40个项目，有些没有临床价值和意义，需通过DRGs手段控制。
19年国内有30个城市试点DRGs的推广，各省还会新增一些任务，今年疫情加剧医保基金紧张，推进会加快。
影响最大的是生化，出厂端看生化150亿规模，化学发光300亿，但生化占医保支付比重更高，生化对试剂价格压的很低，所以毛利率更高，发光价格还是很高，成本可能要占45%。
最终带来的影响和后果还是头部化集中。生化是开放的，很难达到20%市占率，但通过DRGs迈瑞可能达到30%的市占率。

Q、DRGs会不会影响生化设备的销售？
进口罗氏、雅培的生化都是封闭试剂，国产贴牌的才是兼容性试剂。生化的水平差异还是很大，如果以牺牲临床诊断能力来换取DRGs或集采降价，医院不乐意。
公司是国内唯一具有设备研发能力的，会受益。

Q、有大股东抛售的压力吗？
没有看到大股东集中解禁抛售的压力。

Q、动物超声的情况？
兽用产品管线研发定在3个事业部里，是从人用衍生过来的，包括麻醉机、呼吸机等。只是这块投入这几年会显著加大，兽用设备市场前景非常好，全球增速也是双位数以上，国内更不用说，甚至比人用增长快得多，而且不存在医保的问题。研发周期还很短，不存在注册的问题，市场接受了产品就可以推广。
公司在这块具有天然优势，切入还是比其它公司快。目前兽用市场涉及的公司还较少，多还是更重视人用。
公司未来3-5年的种子业务，和微创外科的增速差不多。现在也差不多2亿元，2024年2亿美元目标。

Q、兽用后来者进入是不是很容易？
宠物医院和医生对设备要求较高，需要发paper，超声和麻醉机等有学术需求，所以其它厂家也难以切入。
另外这块市场高度集中在欧美市场，国内品牌难以承受欧美推广的资金等压力，迈瑞有欧美推广的基础。
微创国内占主导，兽用国内国际都有。

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