业绩符合预期，验收具有季节性致Q1业绩基数低。 公司2021年实现营收7.58亿元，同比+26%；实现归母净利润0.61亿元，同比+38%，扣非归母净利润为 0.31亿元，同比-7%。 2022Q1实现营收0.99亿元，同比+17%；实现归母净利润159万元，同比+154%；扣非归母净利润为-0.13 亿元，2021年同期的扣非归母净利润为-0.15亿元，主要系公司业绩具有季节性，设备交付集中在下半年， 一季度为验收淡季，但费用确认波动性不大，影响Q1扣非净利润水平，根据往年经验，由于Q1基数均较 小，我们认为Q1业绩对全年的参考意义有限。 

2021年盈利能力逐步修复，换电设备业务毛利率有望环比提升。 2021年公司毛利率为33.8%，同比+3.5pct；净利率为7.6%，同比+0.4pct，盈利能力逐渐修复；期间费用 率为28%，同比+4.8pct，其中销售费用率为8.3%，同比+1pct；管理费用率（含研发）为18.5%，同比 +0.4pct；财务费用率为1.2%，同比+3.4pct。 2022Q1毛利率为24.7%，同比-3.8pct，主要系产品结构变化所致，Q1换电设备开始确认收入，业务初期毛 利率低于25%，我们判断稳态情况下，换电设备毛利率超过25%。2022Q1净利率为0.6%，同比基本持 平。

 存货&合同负债显著增长，在手订单高增保障短期业绩。 截至2022Q1末，存货为6.1亿元，同比+48%；合同负债为1.9亿元，同比+3%。 截至2022年4月26日，公司在手订单20亿元，较2021Q3末的6.63亿元在手订单增长205%。其中当前换电设 备在手订单9.1亿元（订单确认周期为1个月），占比45%；汽车电子生产线在手订单8.2亿元，占比40%， 较2021Q3末的3.6亿增长128%；锂电设备在手订单2.9亿元，占比14%，较2021Q3末的2.4亿元增长21%。

 定增扩产保障换电设备高市场份额，瀚川作为头部设备商迎第二增长曲线。 公司此次定增拟募集10亿元，其中5.55亿元投向换电设备扩产项目，对应2000台换电设备年产能（乘用车 和商用车分别1000台）。 短期瀚川换电设备订单旺盛产能紧张，中长期看行业迎爆发式增长，瀚川加速扩产满足下游客户需求，保 障高市场份额。我们预计目前公司年化产能500台，2022年底达1000台，随着定增项目达产，2024年产能 有望达4000台，假设单台换电设备价值量200万元，则对应80亿元年产值。

 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4亿元，对应 PE 分别为 22/12/8X，维持“增持”评级。 

风险提示：换电站建设不及预期。