从2020年7月，到现在的2022年3月，全市场的最大回撤已经高达18.79%。这段时间的市场，真是非常精彩。大盘似乎又逼近了３０００点一线。今天美股期货还是涨的，欧洲、日本也涨，原油价格回调，人民币无异动，就咱们和港股跌，而且是往死了跌，很明显跟基本面没任何关系，唯一原因就是流动性。最近一周净流出424亿，最近一个月净流出740亿。

茅台是白马股的估值锚，跌破前低，收在最低价，120周线和30月线岌岌可危；宁德是成长股的锚，全天收在最低价，月线死叉，60周线已成压力线，20月线吹弹可破。单论估值，A股整体不算高，但依然处于可上可下的位置。底从来都是走出来的，猜不出来，18年茅台跌到了22pe，五粮液18pe，不少医药股参考化工股只给个位数的市盈率，没人想到能跌这么狠，有谁提前知道腾讯会到330？美团、京东、b站跌80％？核心问题还是流动性太差了。

2021年以来，在资本市场上消费股的逻辑似乎出现了一点变化：优质白马股过去20年间的一路上涨趋势似乎出现了暂停，但从2022年开始，伊利股份等优质消费公司的爆表业绩，再次宣示了必需类消费品的黄金时代依然持续。

3月10日，伊利发布《2022年1至2月主要经营情况公告》。公告显示，今年1-2月，其营收实现215亿，同比增长15%以上，净利润实现33亿，同比增长20%以上。从数据来看，伊利在1-2月的经营业绩，再创新高，单月营业收入超过百亿，可谓史上最强“开门红”。

单独看奶酪这一品类，目前在国内处于新兴蓝海市场，增速远高于其他乳制品品类，而这也是伊利第二增长曲线中的重要一环。去年伊利成立伊家好奶酪公司，以加速奶酪业务的进一步发展，此外，也通过与核心员工共创、共担的机制，提升奶酪业务核心竞争力。

那我们就伊利的业绩增长，去做一下分析：

一、原料奶价格趋于稳定

对于乳企来说，原料奶就是最核心的成本，其价格波动直接影响乳企净利润水平。以发达国家经验看，社会对于乳制品的消费量在长期范围内都是持续增长的，这也意味着，乳制品行业对原料奶的需求将会持续增长。近年来，伊利在奶源布局上的动作不断。目前伊利掌握着中国第一大奶牛养殖企业优然牧业和中地乳业的优质奶源，并在海外收购了新西兰第二大乳企Westland Dairy。刚刚要约收购成功的澳优，在荷兰、澳大利亚等全球“黄金奶源地”均有丰富的乳业资源和完善的供应链布局，进一步强化了伊利在奶源控制上的优势。正是凭借着深度把控上游奶源的优势，以及高效管理和不断优化的产品结构，伊利在原料奶上涨周期始终保持着业绩和利润的双重增长。

二、品牌和营销

2021年品牌资产研究显示，伊利的品牌力稳步上升。在食品饮料行业中，伊利连续三年位列品牌总认知第一位。而聚焦到奶酪这一细分品类中，则可以借助集团超强的营销资源，快速提升品牌力。由于伊利是冬奥会合作伙伴。所以，冬奥会相关的标识、IP，可以获得授权。比如冬奥会吉祥物冰墩墩，伊利就可以用在自家的奶酪棒包装上。这样一结合，把原本的一个小小的奶酪，变成了内容产业。伊利表示，未来公司将继续加大在常温奶酪棒上的产能布局以及在传统渠道的铺货，并通过创新推出全新产品，引领行业健康发展。

三、行业竞争情况缓和

新冠疫情爆发以来，国内乳制品总需求保持高速增长。据中国畜牧杂志，2020年全年乳制品总需求达到5431万吨，同比增长8.0%。而在2021年，全国乳制品总需求首次超过6000万吨，达到6009万吨，同比增长10.9%，突破2006年以来乳制品需求的最大增幅。乳制品总需求保持高速增长，这也意味着市场空间正在变大。在这种情况下，乳企们局限于常温液态奶一城一地的得失显然意义不大。于是我们可以看到，像伊利这样的巨头开始纷纷布局奶酪、奶粉等新领域，抢占行业增量市场。很显然，在成本端压力和乳制品总需求快速增长的情况下，乳企间的竞争出现一定缓和。在这种情况下，伊利营销费用率将会出现一定下降，从而带来整体盈利能力的改善。

四、加速发力奶粉市场，大力推动奶酪业务发展

近年来，进口婴幼儿奶粉规模不断下滑，国产奶粉迎来更大发展空间。粉作为伊利构筑第二增长曲线的关键业务之一，目前正在加速发展。2022年2月，金领冠婴幼儿奶粉基于20年的母乳研究率先完成配方升级，伊利成为唯一一家通过史上最严“新国标”的奶粉头部企业。1至2月金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位。

综合来看，随着原奶价格趋稳带动成本降低，品牌和营销稳步上升，行业竞争格局缓和促进销售费用率下滑，高盈利新业务进一步放量带动盈利能力提升，伊利股份的利润率拐点已经到来。