目前，创新药谈判已基本落地，结果虽然尚未公布，但我们预计结果整体来说有惊无险，在创新药医保谈判常态化趋势下，此轮谈判延续过去几轮的过程，整体降幅虽尚未揭开最终面纱，但参考2017-2019年结果，我们预计次轮谈判结果大概率延续。虽然降价幅度不小，但参考过去几轮谈判，无论是竞争格局较好的品种，还是竞争相对激烈的品种，在通过谈判纳入医保后均能实现快速放量，在收入和利润层面给相应品种带来增长空间。在药物经济学评价的前提下，创新药定价兼顾产品价值、患者获益、医保支出等多个核心因素，谈判价格测算存在其合理性，考虑适应症范围等因素，率先纳入医保的创新药品种将具备先发优势，基于自身的销售实力将有望实现加速放量，我们预计谈判结果将利好相关创新药品种。展望未来，基于当前已渐趋完善的医保谈判制度，创新药在上市初期以较大幅度降价纳入医保谈判目录已逐渐成为常态，我国创新药市场长期发展趋势不变。快速推进研发抢夺先发优势以及合理的定价策略等方面将成为创新药市场竞争的重要因素。在政策红利和资本红利继续赋能情况下，我们持续看好创新药及产业链这个赛道。

 

CXO作为创新药上游“卖水人”，受益于我国创新药市场快速发展趋势，将有望维持高景气度，头部公司业绩确定性较强。业绩层面来看，我们预计今年Q4大部分公司将延续Q2、Q3较快增速水平，同时临床CRO板块也已复苏，反映出当前CXO行业仍维持于较高的景气度。同时，在新增人员规划、新产能建设等方面，头部上市公司仍呈现出较好的上升趋势，体现出订单需求依旧旺盛以及公司对于行业未来发展前景的信心。此外，在订单方面，疫情影响并未对CRO/CDMO市场造成扰动，各家头部企业新签订单增速基本延续过去正常水平，部分公司订单增长呈现明显加速趋势。

 

展望明年，我们认为一方面海外疫情影响已进入常态化，当期并未看到对国内CRO/CDMO行业产生过多的负面影响。另一方面，当期在手订单增长情况和产能释放节奏，可以较好驱动明年的业绩增长。我们预计CRO/CDMO公司明年业绩仍将保持过去较快的增长水平。展望长期，我们认为全球CRO产业链向中国转移趋势受阻的可能性较小，叠加我们创新药市场有望长期维持较高的繁荣度，我国CXO行业保持快速增长将是大概率事件。

 

总结来看，我们认为行业长期发展趋势不变，下半年业绩加速趋势明显，行业始终维持在高景气度。展望Q4大概率延续前三季度趋势，明年上半年在低基数的基础上也值得期待，建议投资人关注其中的大市值龙头（如药明康德、泰格医药、药明生物、凯莱英等）和在细分赛道中具有出众表现的公司（如康龙化成、药石科技、维亚生物等）。

 

风险提示：相关公司业绩表现不及预期、订单波动风险、估值波动风险、国内创新药政策风险