【天风商社】中教控股：21/22学额同增79%，内生超预期外延增厚兑现！

■公司旗下学校21/22学年招生学额共5.9万人同增58%，其中专升本学额1.4万人同增73%。具体来看：

①若剔除本期（2020年9月）新并表海口经济学院，21/22学额同增27%，主要得益于2所位于大湾区的新校区启用，三所独立学院完成转设，以及现有学校内生增长；

其中，白云学院广州新校区与广州应用科技学院（前松田学院）肇庆新校区按计划启用，该两校21/22学额共增长37%；

旗下松田学院、泉城学院及南翻学院完成转设，学额增加，该三校21/22学额共增长34%。

②本期学额包括海经院并表，但未包括锦城学院并表（2021年9月加入），若考虑锦城学院，21/22集团学额共增长79%。

■我们认为21/22学年中教内生学额增长超预期，同时外延增厚逐步兑现，持续巩固高教龙头地位，在教育板块情绪影响下大幅错杀，具备较大估值提升弹性。具体来看：

①学历资产业绩增长具备极强可见性及节奏性，本期学额增长一方面指引FY22增长预期，另一方面未来4年伴随人数爬坡规模将实现确定增长；

②公司多所学校位于大湾区，其为中国最大学额增长红利区域，本期可见新校区建成及转设充分带动公司内生增长；

③并购带来学额增厚成效显著，公司作为板块龙头，融资及估值优势突出，持续落地高质量大中型稀缺本科资产，充分把握整合红利，本期若考虑锦城学院，21/22学额接近80%增长表现亮眼；此外公司仍储备多个项目，预计均将先后落地。

■我们上调公司FY21-23年盈利预测至15/19/24亿，PE分别为18/14/11x，建议积极关注！近期教育板块持续受到双减情绪影响，但教育产业细分赛道众多，并非所有领域均受影响，其中高教职教为国家坚定鼓励方向，同时K12托管素质高中等也为蓝海市场，建议系统关注。