【国君有色】赣锋锂业2021业绩预告点评220124

 事件：赣锋锂业（002460）发布2021年业绩预告，归母净利润48-55亿元（同比+368.45%-436.76%），扣非归母29-36亿元（同比+621%-795.04%），基本EPS 3.43元/股-3.93元/股。

 Q4业绩：Q4赣锋锂业归母净利润为23.27-30.27亿元（环比+120%-187%），扣非归母为14.72-21.72亿元（环比+148%-267%）。假设Q4非锂盐业务净利润为1.5亿元，对应锂业务净利润为20.47-27.47亿元。

 业绩大幅提升原因：公司锂盐产品产销量增加且产品价格不断上涨，公司锂电池板块新建项目陆续投产、产能逐步释放，故公司经营性净利润同比增长。

 点评：业绩大超预期。

 推测公司Q4锂盐售价模式改善，帮助业绩大幅提升。公司主要产品为氢氧化锂，其价格相较于碳酸锂价格，上涨速度较慢。Q3锂价大幅快速上涨，因公司此前的锂盐产品有接近60%为海外订单，价格锁定导致滞后，因而Q3业绩未能及时体现。Q4公司积极协调，将售价模式更多按市场变化进行联动。按SMM网站报价参考，Q4氢氧化锂均价为19万元/吨（含税），除税折合为16.8万元/吨。Q4碳酸锂均价为21万元/吨（含税），除税折合18.6万元/吨。估计公司锂盐售价应高于网站价格。

 推测公司锂电池板块的业绩同比环比均显著增长。2020年公司锂电池板块毛利2亿元，2021H1实现毛利1.3亿元。根据公司公告内容“公司锂电池板块新建项目陆续投产、产能逐步释放”，推测Q4锂电池净利润1.2亿元。

 锂盐净利润超出预期，公司在成本控制方面优异。假设公司Q4碳酸锂产销量5400吨，氢氧化锂产销量15000吨，金属锂450吨，折合2.2万吨LCE，对应Q4锂盐单吨净利润9.3—12.5万元/吨。基于 的价格推测，我们假设公司Q4锂盐售价为19.5万元/吨（除税，含税为22万元/吨），则公司锂盐完全成本在7-10.2 万元/吨，中值8.6万元/吨。考虑到公司技术优势，加工成本应低于行业均值2.5万元/吨，为2万元/吨，再扣除其他费用，估算出公司的实际原料矿价应在772-1,490美元/吨，中值1,131美元/吨。我们估计Q4澳矿长协均价为1,800美元/吨左右，测算公司锂原料价格显著低于市场长协价格。以及公司有外购低价青海老卤作为原料，估计占比5%左右，对降本也有少部分贡献。

 2022量价齐升，看好公司业绩后续进阶。2022Q1预计现货锂价均值35万元/吨，根据Q4业绩推测，公司2022Q1以及2022年的销售模式已实现与市场联动，甚至高于网站价格。叠加公司权益46.7%的Cauchari-Olaroz盐湖项目将于2022年H2投产，预期增加1万吨LCE产量，公司有75%包销权。看好公司2022年量价齐升，业绩继续增长。