【光大环保电新|殷中枢团队】关于风电投资逻辑的几点思考

 

【一】当前时点，风电板块上涨的逻辑在于需求：大基地+风电下乡+十四五规划对后补贴时代风电装机预期的提振；考虑碳中和以10-15年维度看，国内风电单年装机的天花板预计在100GW左右；十四五维持50GW以上可能性较大。

（1）基于电新各板块估值比较，风电整机及零部件厂商估值较低，在光伏、储能、锂电等估值处于中高位水平下，在需求相关政策的催化下，风电整体估值正在修复，和光伏的估值剪刀差有望收窄；

（2）从业绩端来看，由于订单交付周期的因素，整机商的业绩更多的体现为去年高价订单情况，毛利率较好；零部件厂商业绩体现当期采购订单影响，受上游钢价成本压力影响，当期业绩承压，但已经PRICE IN。

【二】风电行业最大的股价弹性应来自于成本端下降：对经济数据及钢价的趋势判断则是核心；

（1）9月15日，国家能源局公布8月全社会用电量增速，整体为3.6%，二产为0.6%；此前PPI也处于高位，金九银十后若经济需求端出现一定压力，虽然供给端因冬奥限产政策有一定支撑，钢价继续上涨恐存在压力；

（2）我们无法准确判断钢价转向时点，但如果钢价下跌，风电零部件厂商盈利将迎来反转，在22年的业绩中兑现，且弹性最大；整机商21年订单相对饱满，但毛利率或因今年低价订单稍受影响，应优选增速快或毛利率高的龙头厂商。

零部件龙头厂商：日月股份、大金重工、金雷股份、天顺风能、新强联、振江股份、东方电缆等；整机厂商：三一重能（将上市）、运达股份、金风科技、明阳智能。