国泰君安：跳出与电商在线上挤压的现状，“仓储超市”有望成为超市行业逻辑更顺畅的变革路径
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①仓储会员店主打平价，前身是大型折扣店，业态始于美国后滞胀期，也是超市行业成熟期，80年代的超市历经多轮迭代成为消费主流，渠道日杂销售额占比超75%。
②仓储模式有望成为传统超市的优质补充，一线城市仍是仓储超市竞争的主要阵地，高基数下的快速增长带来巨大发展潜力。
③超市业态受电商挤压由来已久，对于线上化的盲目与冒进带来多场改革败局，但仓储超市不再纠结线上运营能力的追赶，真正回归供应商资源和供应链效率的本质，有望成为超市行业逻辑更为顺畅的变革路径。
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广义的仓储式商场是以生活资料为主，采用倾销一体、低价销售、提供有限服务的零售业态，其中部分采取的会员制只对会员提供特殊权益/只对会员开放。超市业态受电商挤压由来已久，对于线上化的盲目与冒进带来多场改革败局，但仓储超市不再纠结线上运营能力的追赶，真正回归供应商资源和供应链效率的本质，有望成为超市行业逻辑更为顺畅的变革路径。
1）仓储超市是怎么来的？
①二战后美国居民人均可支配收入提升，家庭规模稳健增长，中产阶级成为中坚力量；
②仓储会员店主打平价，前身是大型折扣店，业态始于美国后滞胀期，也是超市行业成熟期，80年代的超市历经多轮迭代成为消费主流，渠道日杂销售额占比超75%；

③会员制是业务增长的核心，精准定位带来高溢价和忠诚度，严选供应商+自有品牌创造差异化产品供给；
④供应链能力是高性价比+稳定利润率的保障，极强的控费能力成为仓储超市在天然低毛利缺陷下维持高净利率的基础，相较传统超市费用率降低14%以上。

2）海外复盘：双巨头争霸，细节决定成败。
①山姆依托沃尔玛全球供应商资源在80年代稳居行业榜首，转折来自1993年Costco与Price合并，使Costco一举成为美国最大仓储超市品牌；
②后期山姆更多充当沃尔玛的战略补充，而Costco牺牲利润搏体量的打法更为激进，极强经营韧性使其成为全美第二大零售商；
③随着年轻群体大城市迁移+核心会员老龄化加剧，公司会员费收入存在天花板，综合生态的差距导致Costco（17%份额）难与全品类的沃尔玛（71%份额）抗衡；

④基于此，公司不断开拓增值服务，第二成长曲线助力营收多元化的同时也使会员费占利润水平不断下降。
3）国内需求侧的边际变化：仓储模式有望成为传统超市的优质补充
①仓储超市的目标客群和发展条件非常明确，因此可以通过对标跟踪需求特征和基础设施变化，判断国内是否已经具备业态渗透的条件：

中国城镇化提速的同时人均汽车保有量增速放缓，一线收入高基数下继续增长，与其他层级差距拉大，单身无孩家庭是主流，抢占三人以上家庭份额，一线整体租金攀升，但非核心圈层变动不大。




基于此，一线城市仍是仓储超市竞争的主要阵地，高基数下的快速增长带来巨大发展潜力，90后+同居+无孩家庭要格外关注，即社会经济发展水平的提升将带来平均家庭户规模的下降。另外，新一线和二三线城市在高增速下保有极高性价比，但目前下沉难度仍然较大，需要静待轻中产阶级群体数量和收入规模的成长。



②国内生鲜市场的多级分销体系始终是传统超市复制海外模式的枷锁，短期难以全盘变革的前提下需要求同存异；
③仓储超市在国内渗透率维持在5%，目前山姆通过定位精准+独有产品享有更多份额；

④仓储模式有望成为传统超市的优质补充，但本土化路径的不同带来目前迥异的发展路径；

⑤超市业态受电商挤压由来已久，对于线上化的盲目与冒进带来多场改革败局，但仓储超市不再纠结线上运营能力的追赶，真正回归供应商资源和供应链效率的本质，有望成为超市行业逻辑更为顺畅的变革路径。