地下管网推动绿色发展，大豆消费重启全球40%产能，价格上涨
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2022-06-06 21:45:57
· ·热点机会 消费重启叠加全球40%产能停产检修，醋酸供不应求、价格大幅上涨，迎来景气行情醋酸是重要的大宗化工品，下游主要应 用于PTA (26%)、醋酸乙烯（18%) 、醋酸乙酯(18%)等。2021年我国表观消费量为733万吨，全球占比为50.1%，同比增长1.7%,2015- 2021年复合增速为3.5%。长江证券研报中认为其近期迎来景气行情。短期看，需求端国内疫情好转,纺服等下游需求修复在即，海内外价格倒挂严重，出口需求旺盛;供给端全球装置大面积停产，检修计划延续供给利好。长期看，PTA产能扩增将使需求迈上新台阶。1)需求端:短期消费重启、PTA扩产支撑长期需求、出口利好延续①短期疫情负面影响减退，醋酸消费有望重启。PTA是国内醋酸最大应用领域，主要用于聚酯生产，下游涵盖涤纶、瓶片、薄膜等，终端为纺织服装、食品饮料等。醋酸乙烯主要用于制造PVA、聚醋酸乙 烯、VAE乳液、EVA、 腈纶，终端市场包括建筑、纺织、涂料、光伏等。随着江浙沪等地区疫情好转，PTA、醋酸乙烯下游纺服、建筑等需求将迎来提振，拉动醋酸消费上行。②PTA行业产能将大幅扩张，拉动醋酸中长期需求上行。PTA扩产方面，2021年我国PTA行业总产能为6451万吨/年，2022年初逸盛新材料年产330万吨PTA项目建成投产，且行业有大量规划产能将在2022-2024年投产。预计2024年底前我国PTA将新增产能3320万吨/年，有望带动上游醋酸需求增长。以单吨PTA消耗醋酸0.04吨、PTA开工率70%计，预计至2024年新增的PTA产能将带动醋酸需求增加93万吨/年，约为2021年我国醋酸表观消费量的12.7%。
③外需向好推升醋酸出口。外需端，2021年以来我国醋酸出口大幅上涨。美国飓风影响醋酸原料甲醇供应，且全球能源价格上涨，海外原料甲醇制备以天然气工艺为主，对醋酸成本推升较大。截至2022年6月1日，美国海湾醋酸FOB中间价为2000美元/吨，超出国内价格一倍，国内醋酸出口竞争优势明显。2022年1-4月，我国醋酸出口达37.3万吨，同比大幅增长38.9%。
2)供给端:全球装置集中停产，收缩明显2021年全国醋酸产能为995万吨/年，全球占比为68.1%，醋酸产量为831万 吨，同比增长9.9%，2015至2021年复 合增速为4.7%。海内外装置集中停产，短期检修计划较多，供给收缩显著。海外: 4月15日，利安德巴赛尔位于德克萨斯州的醋酸原料供应系统发生机械故障; 5月11日美国塞拉尼斯宣布德克萨斯州海湾原料供应意外中断，醋酸装置无限期停车;美国英力士、伊士曼同样宣布醋酸装置停车。4家美国企业陆续停车涉及总产能365万吨/年，日本大赛璐45万吨/年装置计划6月检修。国内:南京塞拉尼斯120万吨/年装置、山东兖矿110万吨/年装置、南京扬子50万吨/年装置均在检修中，上海华谊45万吨/年装置计划6月检修，安徽华谊50万吨/年装置计划下半年检修。截至2021年底，全球醋酸产能约1951万吨/年，当前检修停产产能达645万吨/年，短期检修计划涉及产能140万吨/年。
本轮全球大范围检修停产涉及产能约40%，对全球醋酸供应链产生巨大冲击，支撑产品景气上行。3)价格端:行业库存已连续7周下降，价格近一个月上涨38%受到消费重启、供给受限的双重利好影响，近期醋酸供不应求，价格大幅上涨。截至2022年6月3日，华东醋酸主流价格达5100元/吨，近一个月上涨38%。行业库存已连续7周下降，当期库存为10.9万吨，折天数仅约5天。
美国遭遇严重干旱，大豆、玉米、棉花出口受到较大影响，价格有望继续 保持高位广发证券指出，美国作为全球最大的玉米、大豆、棉花出口国，本轮遭受极为严重的干旱，可能影响多种农产品供应。1)本次美国干旱受灾面积广，严重程度空前据USDM数据，当前美国本土.51%的区域处于干旱中，严重及以上程度干旱区占比达39%，西部为主要受灾区。美国大豆、玉米、棉花出口世界第一小麦出口全球第四，干旱对这四种农产品影响极大。
①大豆: 2021年美大豆产量占全球总产的34.55%，出口量占全球总出口的37.44%，目前全国12%的大豆位于干旱区。②玉米: 2021年产量占全球总产的31.58%，出口量占全球总出口的32.10%，目前全国20%的玉米位于干旱区。③棉花: 2021年产量占全球总产的14.79%，出口量占全球出口的32.39%，目前全国52%的棉花位于干旱区。④小麦: 2021年小麦产量占全球总产的5.75%，出口量占全球总出口的10.95%，目前26%的春小麦、58%的冬小麦处于干旱区。2)美国干旱对国内影响较大的品种主要包括玉米、大豆等我国玉米进口中七成来自美国，2021年我国从美国进口玉米达1980万吨，同时美国也是我国大豆进口第二大来源国，2021年我国从美国进口大豆超3200万吨，占总进口量的三成。在干旱减产情况下，这些品种有望出现趋势性上涨机会。3)玉米、大豆、白糖、小麦等主要农产品供需格局或将延续紧平衡趋势，价格居高难下①玉米:供需同比趋紧，价格易涨难跌。俄乌冲突导致乌克兰新季玉米产量预计同比大幅下滑55%，我国进口受乌克兰减产影响大，进口量预计同比减少500万吨，国内种植面积部分受大豆挤占小幅下降，叠加饲用需求坚挺，供需格局趋紧，对价格形成支撑。相关公司:登海种业、隆平高科、荃银高科等。
②大豆:新季供应端趋于宽松，整体供需形势仍偏紧。2022/23年度美国及南美扩种带来产量同比增长，考虑到美国干旱影响加深和全球库存低位，价格或将持续高位震荡。
③白糖:新季主产区糖醇比趋于下行，对糖价形成支撑。全球能源价格持续强势，巴西糖厂将蔗料转用于乙醇生产，巴西中南部新季食糖产量或同比下降300万吨，刺激国际糖价进一步上涨，价格有望维持高位。相关公司:中粮糖业、南宁糖业。④小麦:俄乌冲突或致新季小麦供给短缺，价格居高难下。乌克兰新季小麦产量预计同比下滑35%，出口量同比减少50%,2022/23年度全球期末库存预计同比减少5%，为六年来最低水平;国内因去年小麦对饲用玉米大量替代，政策性小麦被大量拍卖，小麦库存快速消耗，供给紧平衡状态短期内难以大幅缓解,价格易涨难跌。相关公司:苏垦农发。⑤水稻:市场供给较为充足，价格整体维持稳定。我国水稻连续多年处于供大于求的状态，阶段性过剩特征明显，全国稻谷库存消费比小幅回落，但仍处于历史相对高位，库存去化仍需时间，价格将以稳为主。2022年前5个月基建投资已明显加快，地下工程建设未来有较大的市场空间招商证券研报指出，在“稳增长”的政策背景下，2022年前5个月基建投资已明显加快，同时，3月《政府工作报告》中又一次强调“十四五”期间将加快老旧燃气管道改造与地下综合管廊建设，未来有望打开其市场空间。1)基建投资加速、政策利好助力地下工程新一轮快速发展。截至今年5月，基建项目的审批和专项债的发放明显加速，适度超前开展基础设施投资得以体现。在此背景下，《政府工作报告》 中提到的老旧燃气管道改造与地下综合管廊建设未来将成为基础设施建设的重点。
除此之外，应用地热能在实现“双碳”目标的战略地位日渐提高，而地源热泵作为将地热能转化为可利用能源的重要技术亦将进发出广阔的市场前景。2)老旧燃气管道急需改造，“十四五”期间投资有望加码。截至2020年，全国城市燃气管道总量约为86.44万公里，而目前已有近10万公里管道出现不同程度老化，达到总量的11.6%，带来巨大安全隐患，我国计划在“十四五”期间更新改造这部分老旧燃气管道。
同时，在“双碳”背景下，天然气作为一种清洁能源，将迎来重要发展机遇，未来天然气管道建设有望加速发展，新建燃气管道总长度有望继续保持增长态势。根据招商证券的计算，“十四五”期间燃气管道新建以及改造工程市场规模将达 1800亿元， 相比“十三五”，同比增长10.1%。
3)地下综合管廊建设探索初步见效，未来或将打开广阔市场空间。地下综合管廊有利于提高城市综合承载能力和发展质量，提高城市地下空间利用率。相较于国外，我国地下综合管廊 起步较晚，“十三五” 期间才开始在全国大规模推广。在此期间，综合管廊发展较慢，未达“十三五”预期。但经过试点城市几年的探索与政策落地，各地管廊的建设与运营都有了较大改善。招商证券认为，受益于城市更新与新城建设不断推进以及行业体系日趋完善，“十四五”期间地下综合管廊投资或将再.创新高，根据计算，未来五年城市地下综合管廊市场规模约为3000亿元，相比“十三五”，同比增长15.4%。4)地源热泵助力节能减排，政策暖风催发市场前景。通过发展、推广绿色建筑实现我国建筑领域节能减排，是我国实现‘‘双碳”目标的必由之路。地源热泵作为调用优质清洁能源地热能的重要技术或将迎来新的一轮发展良机。估计2020年单位面积综合平均工程造价360元/m2，以造价年均下降2%的速度估算，地源热泵在“十四五”期间每年将有约379亿市场空间，2025-2030年间每年将有481亿市场空间。
5)相关标的:综上所述，在“稳增长”的政策背景下，2022年前5个月基建投资已明显加快，同时，3月《政府工作报告》中有次强调“十四五”期间将加快老旧燃气管道改造与地下综合管廊建设,未来有望打开其市场空间;而应用于地热能建筑的热泵技术将成为实现双碳目标的重要技术,在未来亦有较大市场空间。全国公路隧道建设工程也具备发展前景，隧道公路比指标持续增加。因此，我们建议重视上述地下工程项目的落地情况，重点推荐在地下建设领域具备丰富经验、占据较大市场份额，未来可能在本轮建设热潮中受益的隧道股份、中国中冶，建议关注启迪设计等公司。
③外需向好推升醋酸出口。外需端，2021年以来我国醋酸出口大幅上涨。美国飓风影响醋酸原料甲醇供应，且全球能源价格上涨，海外原料甲醇制备以天然气工艺为主，对醋酸成本推升较大。截至2022年6月1日，美国海湾醋酸FOB中间价为2000美元/吨，超出国内价格一倍，国内醋酸出口竞争优势明显。2022年1-4月，我国醋酸出口达37.3万吨，同比大幅增长38.9%。2)供给端:全球装置集中停产，收缩明显2021年全国醋酸产能为995万吨/年，全球占比为68.1%，醋酸产量为831万 吨，同比增长9.9%，2015至2021年复 合增速为4.7%。海内外装置集中停产，短期检修计划较多，供给收缩显著。海外: 4月15日，利安德巴赛尔位于德克萨斯州的醋酸原料供应系统发生机械故障; 5月11日美国塞拉尼斯宣布德克萨斯州海湾原料供应意外中断，醋酸装置无限期停车;美国英力士、伊士曼同样宣布醋酸装置停车。4家美国企业陆续停车涉及总产能365万吨/年，日本大赛璐45万吨/年装置计划6月检修。国内:南京塞拉尼斯120万吨/年装置、山东兖矿110万吨/年装置、南京扬子50万吨/年装置均在检修中，上海华谊45万吨/年装置计划6月检修，安徽华谊50万吨/年装置计划下半年检修。截至2021年底，全球醋酸产能约1951万吨/年，当前检修停产产能达645万吨/年，短期检修计划涉及产能140万吨/年。本轮全球大范围检修停产涉及产能约40%，对全球醋酸供应链产生巨大冲击，支撑产品景气上行。3)价格端:行业库存已连续7周下降，价格近一个月上涨38%受到消费重启、供给受限的双重利好影响，近期醋酸供不应求，价格大幅上涨。截至2022年6月3日，华东醋酸主流价格达5100元/吨，近一个月上涨38%。行业库存已连续7周下降，当期库存为10.9万吨，折天数仅约5天。美国遭遇严重干旱，大豆、玉米、棉花出口受到较大影响，价格有望继续 保持高位广发证券指出，美国作为全球最大的玉米、大豆、棉花出口国，本轮遭受极为严重的干旱，可能影响多种农产品供应。1)本次美国干旱受灾面积广，严重程度空前据USDM数据，当前美国本土.51%的区域处于干旱中，严重及以上程度干旱区占比达39%，西部为主要受灾区。美国大豆、玉米、棉花出口世界第一小麦出口全球第四，干旱对这四种农产品影响极大。①大豆: 2021年美大豆产量占全球总产的34.55%，出口量占全球总出口的37.44%，目前全国12%的大豆位于干旱区。②玉米: 2021年产量占全球总产的31.58%，出口量占全球总出口的32.10%，目前全国20%的玉米位于干旱区。③棉花: 2021年产量占全球总产的14.79%，出口量占全球出口的32.39%，目前全国52%的棉花位于干旱区。④小麦: 2021年小麦产量占全球总产的5.75%，出口量占全球总出口的10.95%，目前26%的春小麦、58%的冬小麦处于干旱区。2)美国干旱对国内影响较大的品种主要包括玉米、大豆等我国玉米进口中七成来自美国，2021年我国从美国进口玉米达1980万吨，同时美国也是我国大豆进口第二大来源国，2021年我国从美国进口大豆超3200万吨，占总进口量的三成。在干旱减产情况下，这些品种有望出现趋势性上涨机会。3)玉米、大豆、白糖、小麦等主要农产品供需格局或将延续紧平衡趋势，价格居高难下①玉米:供需同比趋紧，价格易涨难跌。俄乌冲突导致乌克兰新季玉米产量预计同比大幅下滑55%，我国进口受乌克兰减产影响大，进口量预计同比减少500万吨，国内种植面积部分受大豆挤占小幅下降，叠加饲用需求坚挺，供需格局趋紧，对价格形成支撑。相关公司:登海种业、隆平高科、荃银高科等。②大豆:新季供应端趋于宽松，整体供需形势仍偏紧。2022/23年度美国及南美扩种带来产量同比增长，考虑到美国干旱影响加深和全球库存低位，价格或将持续高位震荡。③白糖:新季主产区糖醇比趋于下行，对糖价形成支撑。全球能源价格持续强势，巴西糖厂将蔗料转用于乙醇生产，巴西中南部新季食糖产量或同比下降300万吨，刺激国际糖价进一步上涨，价格有望维持高位。相关公司:中粮糖业、南宁糖业。④小麦:俄乌冲突或致新季小麦供给短缺，价格居高难下。乌克兰新季小麦产量预计同比下滑35%，出口量同比减少50%,2022/23年度全球期末库存预计同比减少5%，为六年来最低水平;国内因去年小麦对饲用玉米大量替代，政策性小麦被大量拍卖，小麦库存快速消耗，供给紧平衡状态短期内难以大幅缓解,价格易涨难跌。相关公司:苏垦农发。⑤水稻:市场供给较为充足，价格整体维持稳定。我国水稻连续多年处于供大于求的状态，阶段性过剩特征明显，全国稻谷库存消费比小幅回落，但仍处于历史相对高位，库存去化仍需时间，价格将以稳为主。2022年前5个月基建投资已明显加快，地下工程建设未来有较大的市场空间招商证券研报指出，在“稳增长”的政策背景下，2022年前5个月基建投资已明显加快，同时，3月《政府工作报告》中又一次强调“十四五”期间将加快老旧燃气管道改造与地下综合管廊建设，未来有望打开其市场空间。1)基建投资加速、政策利好助力地下工程新一轮快速发展。截至今年5月，基建项目的审批和专项债的发放明显加速，适度超前开展基础设施投资得以体现。在此背景下，《政府工作报告》 中提到的老旧燃气管道改造与地下综合管廊建设未来将成为基础设施建设的重点。除此之外，应用地热能在实现“双碳”目标的战略地位日渐提高，而地源热泵作为将地热能转化为可利用能源的重要技术亦将进发出广阔的市场前景。2)老旧燃气管道急需改造，“十四五”期间投资有望加码。截至2020年，全国城市燃气管道总量约为86.44万公里，而目前已有近10万公里管道出现不同程度老化，达到总量的11.6%，带来巨大安全隐患，我国计划在“十四五”期间更新改造这部分老旧燃气管道。同时，在“双碳”背景下，天然气作为一种清洁能源，将迎来重要发展机遇，未来天然气管道建设有望加速发展，新建燃气管道总长度有望继续保持增长态势。根据招商证券的计算，“十四五”期间燃气管道新建以及改造工程市场规模将达 1800亿元， 相比“十三五”，同比增长10.1%。3)地下综合管廊建设探索初步见效，未来或将打开广阔市场空间。地下综合管廊有利于提高城市综合承载能力和发展质量，提高城市地下空间利用率。相较于国外，我国地下综合管廊 起步较晚，“十三五” 期间才开始在全国大规模推广。在此期间，综合管廊发展较慢，未达“十三五”预期。但经过试点城市几年的探索与政策落地，各地管廊的建设与运营都有了较大改善。招商证券认为，受益于城市更新与新城建设不断推进以及行业体系日趋完善，“十四五”期间地下综合管廊投资或将再.创新高，根据计算，未来五年城市地下综合管廊市场规模约为3000亿元，相比“十三五”，同比增长15.4%。4)地源热泵助力节能减排，政策暖风催发市场前景。通过发展、推广绿色建筑实现我国建筑领域节能减排，是我国实现‘‘双碳”目标的必由之路。地源热泵作为调用优质清洁能源地热能的重要技术或将迎来新的一轮发展良机。估计2020年单位面积综合平均工程造价360元/m2，以造价年均下降2%的速度估算，地源热泵在“十四五”期间每年将有约379亿市场空间，2025-2030年间每年将有481亿市场空间。5)相关标的:综上所述，在“稳增长”的政策背景下，2022年前5个月基建投资已明显加快，同时，3月《政府工作报告》中有次强调“十四五”期间将加快老旧燃气管道改造与地下综合管廊建设,未来有望打开其市场空间;而应用于地热能建筑的热泵技术将成为实现双碳目标的重要技术,在未来亦有较大市场空间。全国公路隧道建设工程也具备发展前景，隧道公路比指标持续增加。因此，我们建议重视上述地下工程项目的落地情况，重点推荐在地下建设领域具备丰富经验、占据较大市场份额，未来可能在本轮建设热潮中受益的隧道股份、中国中冶，建议关注启迪设计等公司。
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